讓退市成為常態

退市難一直以來都是A股一大頑疾，近期ST長油退市還引發一系列社會問題。新“國九條”再次提及完善退市制度，稱“建立健全市場化、多元化退市指標體系并嚴格執行”。這表現出監管層今后將更加嚴格執行退市制度，讓退市成為常態。

退市要動真格了

其實，在新“國九條”出臺后的一個月內，證監會亦頻繁提及退市制度改革。

5月23日，證監會新聞發言人鄧舸表示，證監會從資本市場現階段的實際出發，總結經驗教訓，在征求各方意見的基礎上，研究推動相關退市制度的改革措施，作為落實《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》的具體舉措。

5月26日，證監會研究員魯頌賓表示，下一步證監會將抓緊啟動新一輪退市制度改革。

5月28日，證監會在微博上與投資者進行關于“退市制度微訪談”，證監會表示，“下一步退市制度改革的主要目標，是豐富退市內涵，針對欺詐上市等重大違法行為，明確《證券法》關于重大違法暫停上市規定操作性安排，將害群之馬清除出場。”此外，證監會在這次“微訪談”中還明確了A股下一步退市制度改革的四大目標。

短短幾日，證監會三次提及退市制度改革，如此頻繁，實為罕見。

對此，多位業內人士在接受《小康·財智》記者采訪時表示，根據證監會近期一系列的表態來看，這一次退市制度改革是要動真格了。

亦有證監會官員表示，目前，證監會正在采取多種形式支持企業實施主動退市，并對欺詐發行的上市公司實施強制退市，根源在于證監會推行退市制度實質是為注冊制鋪路。

為何難退市？

據Wind統計，自A股上市公司退市制度2001年啟動以來，A股市場退市公司合計86家，占當前全部上市公司總數的3.5%。根據退市原因的不同可以分為兩個階段：

2008年之前退市的A股公司61家，其中44家是因為連續3年虧損；

2008年之后退市的A股公司25家，其中18家是因為吸收合并，至2012年沒有一家是因為觸發退市標準而退市的。多數公司在長期停牌之后，都能通過重組借殼等方式重新返回股市。

在滬深股市，不少上市公司大股東手中握有公司大部分股份。他們利用已知的內部信息左右資源配置，使很多上市公司看上去風光無限，實則亂象叢生，嚴重干擾了證券市場職能的發揮，擾亂了市場秩序，也使得退市機制遲遲難以順利推行。

我國證券市場是賣方市場，供給小于需求，而且上市門檻過高，無論是與上市公司密切相關的股東、債權人，還是地方政府，出于各自利益的考量，都不希望上市公司退市，遂形成了一種特有的鐘情上市公司“殼”資源的現象。隨著一次次保“殼”大戰與一幕幕資產重組“大戲”的輪番上場，退市機制被褪化成一種擺設。

中金公司研究員王慧向記者表示，退市制度難以實行原因有三個：一是生效的退市標準比較單一，目前只有“連續三年虧損”成為強制退市的有效標準，其他標準要么不夠明確，主觀判斷的成分居多，要么無法反映市場的變化，量化指標脫離現實情況；二是上市公司易于規避，業績虧損的公司采取各種會計處理手段“保殼”，從而使其上市公司的殼資源能被其他公司通過資產注入等方式“借殼上市”，或者找到重組方，但是實際重組卻無進展；三是“行政化”色彩，許多ST公司的實際控股人是地方政府。來自各方的壓力和干預，以及利用各種資源千方百計保住上市地位，并通過資本運作向ST公司注入其他未上市公司的資產，以保住上市公司的地位。

王慧表示，一個成熟的證券市場，強制退市或自主退市，都屬于常態化現象。上市公司是否退市，是市場自主選擇的結果，并不是公司好壞的評判標準。

自主退市制度還未形成

而我國A股市場上自主退市的案例亦寥寥無幾。2001年以來，A股市場上因為私有化退市的公司有9家，但是這些退市主要是集團內部要實施重組，并不是市場化的行為。同時A股在私有化退市中還存在信息披露不充分，中小股東的利益得不到保證等問題。

王慧表示，過去自主退市少的主要原因可以概括為四方面：一是社會觀念上認為優質公司才上市，劣質公司才退市，因此，上市公司將上市作為一種有價值的無形資產，迫不得已不會放棄；二是嚴格上市審批制導致了殼資源的稀缺性，資產重組后有巨大的想象空間，因此瀕臨退市的公司保殼意愿非常強；三是A股市場僅發揮了融資功能，缺乏活躍的兼并收購市場，績效差的公司不想主動退市，又不容易被兼并收購；四是缺乏多層次資本市場體系和轉板機制，退市后股票較難流通。

由于A股市場上自主退市鮮有發生，我國還沒有建立專門的自主退市制度。而在海外成熟市場上，自主退市是證券市場上一種常見的行為，而在上市公司自主退市時，最容易傷害到中小股東的權益。“因此，隨著我國證券市場的發展，需要為自主退市的上市公司建立統一適用的規則，一方面為了保證退市的有序進行，更重要的是保證信息披露，保障中小股東的權益。”

制度完善需優化外部環境

成功的退市制度改革有助于促進市場公平、增強投資者信心和保護投資者利益，中長期將提升市場整體估值。與海外成熟市場相比，王慧認為“我國退市制度的完善，外部環境優化是關鍵。”

她指出，首先應該降低“行政化”色彩。在我國證券市場的發展中，政府的參與度始終很高，包括股票發行、上市流通以及退市，行政化是我國的證券市場的一個典型特征，這也是A股退市制度的執行缺乏效率的原因之一。“因此，增加監管部門的獨立性是減少行政力量對監管部門的干預，降低行政化色彩的重要一步。 ”

其次，退市制度和上市制度應同步完善。上市制度是讓優秀的公司進入股市進行籌資和交易，退市制度讓已經上市但不具備交易條件的公司退出市場。上市制度和退市制度之間實現一個平衡，這樣才能提升股市的活力，充分發揮股市資源配置的功能，這樣才能從根源上抑制借殼行為。否則上市嚴、退市松這樣一頭偏的情況將使得優秀公司難以上市，而經營不善的公司又在被投機資金炒作，極大的降低了證券市場的效率。

第三則是強化股市除了融資之外的作用。股市并不只是融資的工具，而是股權交換的市場。在海外成熟市場上，并購重組也是股市重要的功能之一。活躍的并購重組市場可以便于業績差的公司以市場化的價格被收購，收購方可以以低價收購自己需要的資產，被收購方也有望實現戰略調整后的業績改善，交易所則是凈化了市場，總體上說是三贏的方法。

第四，建立多層次的資本市場。如果上市公司退市后其股票無市場可交易，這無疑把退市公司的出路封死，因此，建立多層次的資本市場，為退市后的上市公司提供一個股票交易、資產重組和再融資的機會，也是有必要的。同時建立轉板機制，使得當上市公司的市值、股東、流動性等已經發生變化的時候，可以順暢的轉板，使其在適宜的市場上交易，同時遵守相適應的規則。

王慧表示，解決了上述問題，才可以逐步實現退市制度的常態化。