全面爆發(fā)新興市場危機可能性小

經(jīng)歷4年增速滑坡后，2014年全球經(jīng)濟終于迎來爬坡上行的新拐點，溫和增長態(tài)勢可持續(xù)，增長面拓寬，增長格局生變。

不過，隨之而來，全球發(fā)展也步入了新的不確定階段。目前，世界經(jīng)濟正處在刺激政策退出的消化期、結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的陣痛期、由經(jīng)濟增長從刺激性繁榮轉(zhuǎn)向后危機常態(tài)發(fā)展的中低增長期，三重因素疊加將使國際經(jīng)濟金融市場異常復(fù)雜。

耶倫接手美聯(lián)儲以來，其量寬退出提速，世界經(jīng)濟進入“后QE時代”。從時間看，美聯(lián)儲量寬退出或許只需一年半載，但其復(fù)雜性是國際金融史上罕見的貨幣逆向操作，尤其是量寬貨幣政策的全面退出，即由超低利率回歸常態(tài)利率，應(yīng)是一個漫長而復(fù)雜的過程。

從操作上看，無論以何種方式退出，都將引發(fā)一系列難以預(yù)料的經(jīng)濟金融混亂和不確定性。期間，難免引發(fā)尾部風(fēng)險，全球市場波動，觸動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、金融格局、地緣經(jīng)濟和各國貨幣的大調(diào)整，勢必將影響國際經(jīng)濟關(guān)系，乃至地緣經(jīng)濟和地緣政治變遷，國際金融經(jīng)濟格局將經(jīng)歷新一輪洗牌。

世界經(jīng)濟金融面臨的最大風(fēng)險是，美聯(lián)儲量寬貨幣政策退出極具“過河拆橋”和損人利己之圖，甚至暗藏轉(zhuǎn)嫁危機之謀。美歐日等急于擺脫危機，忙于“各掃門前雪”，甚至產(chǎn)生“你比我糟，即是我好”的扭曲心態(tài)。

隨著美國非常規(guī)量寬政策逐漸撤出，全球金融利率水平會繼續(xù)上升，全球流動性會逐漸收緊。由于歐洲和日本需要繼續(xù)實施寬松貨幣政策，全球會出現(xiàn)主要貨幣體系（美元、歐元和日元）之間政策的不同步，這將加大全球貨幣市場、利率市場和匯率市場以及全球資本流動的波動。

由此，新興經(jīng)濟體尾部風(fēng)險沖擊大增。新興市場在經(jīng)歷過去的強勁增長后，從2011年開始不斷放慢增速，正面臨艱巨的結(jié)構(gòu)調(diào)整，卻又面臨美國量寬貨幣政策退出。事實上，量化寬松無論進還是退，對新興經(jīng)濟體都是無法避免的重大沖擊。

美聯(lián)儲量化寬松政策退出時，經(jīng)濟和金融脆弱性高的國家將首當(dāng)其沖，三類國家沖擊大：一是杠桿率高的國家。為克服金融危機的外部沖擊，新興經(jīng)濟體大量舉債，致使負債率不斷上升。二是“雙赤字”國家，印度、印尼、巴西、土耳其和南非，這些國家經(jīng)濟減速最為嚴(yán)重，且同時擁有規(guī)模龐大的經(jīng)常賬戶赤字和財政赤字。三是資源型出口國家。美聯(lián)儲QE3退出后，美元進入周期性上升通道，帶來大宗商品價格下跌，南非、巴西、印尼等資源生產(chǎn)國的經(jīng)濟將面臨一次大調(diào)整。

新興市場的結(jié)構(gòu)性改革包括重建財政空間、重新緊縮貨幣政策，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整，包括對市場和基礎(chǔ)設(shè)施等一系列結(jié)構(gòu)調(diào)整，才能把經(jīng)濟穩(wěn)住。

不過，全面爆發(fā)新興市場危機可能性小，2014年新興市場面臨的沖擊或可控。一是自美聯(lián)儲宣布退出量寬以來，全球市場經(jīng)已做調(diào)整，新興市場較好抵御了第一波資本外流沖擊；二是美經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭雖趨強，但結(jié)構(gòu)問題仍嚴(yán)重，如政府債務(wù)、財政赤字和失業(yè)率問題，尤其國內(nèi)政治激化，往往使經(jīng)濟問題政治化，簡單問題復(fù)雜化，將打亂美聯(lián)儲量寬退出時間表；三是以小幅收窄量寬，且由鴿派耶倫執(zhí)撐，美聯(lián)儲退出政策可預(yù)見性增強，降低市場恐慌。當(dāng)然，經(jīng)濟全球化使各國經(jīng)濟高度關(guān)聯(lián)，極易放大退出引發(fā)的風(fēng)險，未來世界經(jīng)濟或進入一個新的不穩(wěn)定時期。

關(guān)鍵是，為2015年后美聯(lián)儲轉(zhuǎn)變貨幣政策即利率上升做好準(zhǔn)備，避免重蹈上世紀(jì)80年代覆轍。這需加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變增長方式，加強南南合作，降低可能造成的外部沖擊。

（注：本文僅代表作者個人觀點）