務重組與企業經濟績效研究

【文章摘要】

本文以1999-2002和2005-2008年進行的重組上市公司為樣本，從債權人和管理者的角度分析了債務重組準則變更的經濟后果。研究結果發現，兩次準則變更均改善了債權人所關注的公司業績，減少了管理層操縱利潤的行為。這表明，債務重組準則變更會產生經濟后果，使會計準則與上市公司的業績更為相關，并引導利益相關者完善我國證券市場。

【關鍵詞】

債務重組；經濟后果

1 理論分析及研究假設

債務重組準則變更帶來的經濟后果主要表現于對公司價值的影響，重組減輕了公司的債務負擔，使資產負債率在短期內迅速降低，財務狀況得到改善。這樣有利于重組公司有效整合資源，優化配置，進而扭轉重組公司的局面，改善重組公司的經濟成果，最終帶來重組公司長期績效的提升。因此重組準則無論采用公允價值還是賬面價值，會直接影響公司價值。基于以上理論分析，本文提出如下假設：

假設1：債務重組準則變更后，進行重組的公司業績有所提升，且相比2001年重組準則變更，2007年重組準則變更后業績提升程度更大。

假設2：債務重組準則變更后，重組公司的管理者操縱利潤的程度有所下降，且相比2001年，2007年重組準則變更后管理者操縱利潤的程度下降偏小。

2 模型設計與樣本選取

為了研究債務重組準則的變更對公司業績的影響，本文綜合上述理論分析，將假設1的回歸模型設為：

（1.1）

模型1.1中，Yt代表公司的業績。為避免債務重組收益對凈利潤產生的影響降低被解釋變量對業績的反映程度，本文使用公司當年的經營利潤代替凈利潤除以當期年末總資產計算出Yt，t年為樣本公司進行債務重組的當年。

DR是虛擬變量，用于衡量公司發生債務重組的年份在債務重組準則變更年份之前或是之后。本文涉及到2001年和2007年兩次債務重組準則變更的研究，故1999-2000年和2005-2006年發生債務重組的公司，DR設為0；2001-2002年和2007-2008年發生債務重組的公司，DR設為1。根據假設1，債務重組后，公司的長期業績會更好，故預測DR可能與Yt正相關。

為了研究債務重組準則變更前后管理者操縱利潤的程度，在研究了盈余管理相關文獻的基礎上，將假設2的回歸模型設為盈余管理研究方面一個經典的模型基本JONES模型：

（1.2）

模型1.2中TAt是被解釋變量，代表公司t年的應計利潤總額，定義為當期營業利潤與當期經營活動現金流量凈額的差額；解釋變量△REVt代表當期營業收入與上一期營業收入的差額，PPEt代表公司的固定資產價值，本文采用固定資產凈值計算PPEt。模型等式兩邊同時除以At-1，從而消除不同公司之間資產規模不同帶來的影響。本文分別以2000年、2001年、2006年和2007年債務重組上市公司為樣本用模型4.2進行回歸，通過比較管理者操縱利潤的程度來研究2001年債務重組準則變更后的經濟后果。同樣地，本文也分別對2006年與2007年樣本進行回歸分析。

3 實證結果分析

檢驗樣本取自1999-2002年和2005-2008年發生債務重組的上市公司樣本，是包含了一個虛擬變量的面板數據，因此本文采用普通最小二乘法（OLS）來估計多元回歸模型1.1；結果顯示，控制變量S、LEV和滯后變量Yt-1均在1%的顯著性水平上顯著，符合模型1.1的假設。本文分別剔除了S、LEV和Yt-1進行回歸，AIC檢驗值和SC檢驗值均增加，也論證了此模型中應當加入這三個控制變量。S與Yt顯著正相關表明規模越大的公司，由于可獲取的資源越多，本身的“殼”資源也更具價值，故債務重組后的長期業績水平越好。LEV與Yt顯著負相關，表明負債程度越高的公司，債務重組后長期業績水平越差。究其原因，負債程度越高表明公司財務杠桿越大，風險越高，即便通過債務重組得到了收益，也無法在較大程度上降低公司的財務風險。

假設2的檢驗思路是采用2000、2001和2006、2007年發生債務重組的上市公司為檢驗樣本，分別利用JONES模型進行計算，并將2000年與2001年對比，2006年與2007年進行了對比，從而得出回歸結果。對比2000年和2001年的回歸結果，可操縱性應計利潤下降了97.3%，表明2001年債務重組變更帶來的經濟后果之一是管理者減少了利用重組方式來進行利潤操縱。類似地，將2006年和2007年的回歸結果進行對比，可操縱性應計利潤下降了72.5%，結合債務重組準則的演變歷程分析，雖然兩次準則變更的方向相反，但是卻均在各自的經濟環境背景下降低了盈余管理對債務重組的利用，增強了會計信息的可靠性。比較兩次重組準則變更，2007年準則變更帶來的經濟后果沒有2001年準則變更顯著，與假設2相符。這是因為2007年準則允許將利得計入當期損益，給機會主義行為留下了更大結論及研究局限

4 結論與局限性

本文以我國1999-2002和2005-2008年的發生債務重組的A股上市公司為樣本，檢驗了債務重組準則變更對債權人、管理層和投資者的影響。研究結果表明，兩次重組準則的變更均改善了債權人所關心公司的業績，使得債權人愿意通過暫時性讓步獲取未來更大的長期利益的可能性，進而導致會計信息與上市公司業績的相關性提高。

本文的研究結論尚存在深入探討的空間。對債務重組的四種方式并未細分進行實證檢驗，不同重組方式帶來的經濟后果如何值得后期進一步探討。在今后的學習研究中，將通過準則變更對重組公司會計信息質量方面的影響，進一步探究準則變更對重組公司深層次的經濟后果。

【參考文獻】

[1]羅煒，王永，吳聯生.債務重組會計準則變更的經濟后果[J].中國會計評論， 2008，6（2）：193-206

[2]譚奕.淺析新債務重組準則[J].現代商業，2009，24：238.

【作者簡介】

李燕 （1980-） 女 漢 籍貫：湖北 學歷；本科.單位：國藥控股湖北有限公司

趙汪金（1980-）男.漢 籍貫：河南學歷：碩士 單位：保利（武漢）房地產開發有限公司