馬年中國(guó)股市展望

經(jīng)歷了2013年股市的跌宕起伏，我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)股市的幾大要素在2014年將持續(xù)呈現(xiàn)膠著的狀態(tài)，從整體上來(lái)說(shuō)，其合力的作用結(jié)果使得2014年的中國(guó)股市仍將以震蕩市和結(jié)構(gòu)性行情為主，難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。我們?cè)噺囊韵氯齻€(gè)方面進(jìn)行分析。

第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型階段，將難以再現(xiàn)過(guò)往30年的高速增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入“7”時(shí)代之后，隨著經(jīng)濟(jì)增速的下臺(tái)階，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)三駕馬車(chē)也有喜有憂(yōu)。其一，隨著以歐美為代表的海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外需正逐漸恢復(fù)，有利于中國(guó)出口增長(zhǎng)。但與此同時(shí)，盡管美國(guó)QE的漸進(jìn)式退出對(duì)全球匯率形成壓力，人民幣匯率卻一枝獨(dú)秀，在2013年升值3%，而且升值預(yù)期依然強(qiáng)勁，直接削弱中國(guó)出口品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，對(duì)出口形成抑制。其二，中國(guó)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)變，將呈現(xiàn)不同于以往的新特征：一方面，隨著中國(guó)社會(huì)老齡化程度的加深，消費(fèi)者群體的特質(zhì)和消費(fèi)內(nèi)容都在發(fā)生變化，醫(yī)療保健及相關(guān)產(chǎn)品的消費(fèi)將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。另一方面，信息消費(fèi)將進(jìn)入突飛猛進(jìn)的跨越式發(fā)展階段，根據(jù)國(guó)務(wù)院2013年發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見(jiàn)》提出的目標(biāo)，到2015年信息消費(fèi)規(guī)模超過(guò)3.2萬(wàn)億元，2014年將是這一過(guò)程的中期階段。其三，投資將以平穩(wěn)為主。在經(jīng)濟(jì)去杠桿、去過(guò)剩產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的背景下，盲目投資將會(huì)受到約束。此外，隨著地方債和地方融資平臺(tái)走向陽(yáng)光和規(guī)范化，地方的非理性投資沖動(dòng)也將受到制約。

第二，股市資金整體偏緊，甚至不排除出現(xiàn)短時(shí)期資金流出“失血”的可能。從股市二級(jí)市場(chǎng)資金來(lái)源的幾個(gè)維度綜合分析，資金面不得不經(jīng)常性地面臨多重因素的擠壓：其一，從2013年開(kāi)始，央行一直奉行中性偏緊的貨幣政策，這一點(diǎn)在6月“錢(qián)荒”中的按兵不動(dòng)體現(xiàn)尤為明顯，而在12月“錢(qián)荒2.0”中則使用了短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）和逆回購(gòu)為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，而從資金投放量上看，央行的操作持續(xù)謹(jǐn)慎，因此預(yù)計(jì)2014年市場(chǎng)的整體資金面依然會(huì)以緊平衡為主基調(diào)。其二，隨著2014年IPO的重啟，不定期的賣(mài)舊“打新”會(huì)對(duì)股市資金流產(chǎn)生脈沖式影響，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)不可避免地形成資金分流效應(yīng)。此外，新三板擴(kuò)容也已經(jīng)箭在弦上，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的資金面影響同樣不可小覷。其三，隨著社會(huì)財(cái)富的積累，投資方向和渠道也日益多元化，股票類(lèi)資產(chǎn)已經(jīng)從以往的主要投資標(biāo)的，變?yōu)楸姸嗫蛇x資產(chǎn)類(lèi)之一。除股票外，投資者可以在債券、黃金、基金、信托、銀行理財(cái)、房地產(chǎn)等等諸多投資品中挑選配置，這也會(huì)分流股市資金。

第三，制度和政策改革紅利將對(duì)市場(chǎng)和部分行業(yè)提供有力支撐。十八屆三中全會(huì)為今后的改革描繪了藍(lán)圖，而2014年各項(xiàng)改革會(huì)逐步落實(shí)和推進(jìn)，為股市提供政策性紅利，具體而言可分為兩個(gè)層面。一個(gè)層面來(lái)自于股市自身的制度建設(shè)。隨著中國(guó)股票市場(chǎng)的改革和發(fā)展，股市的效率和功能將得以不斷提升。以股票發(fā)行的注冊(cè)制為例，盡管在短期內(nèi)對(duì)股市可能形成估值體系重構(gòu)的壓力，但從根本上說(shuō)，這將提高股市的定價(jià)效率和回歸市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，有利于股市發(fā)展。另一個(gè)層面則來(lái)自于產(chǎn)業(yè)政策。我們?cè)谶^(guò)往的專(zhuān)欄中曾經(jīng)分析過(guò)中國(guó)發(fā)展的兩大“剛需”產(chǎn)業(yè)——醫(yī)療和環(huán)保，除此之外，代表產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的高端制造業(yè)以及其他具有成長(zhǎng)性的科技文化產(chǎn)業(yè)，都將在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中發(fā)揮重要作用，也會(huì)獲得國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大力支持。

綜上所述，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，馬年股市仍將是波動(dòng)不斷，極具挑戰(zhàn)。嘉實(shí)回報(bào)中心也將繼續(xù)同廣大投資者一起共同探討股市投資的邏輯和策略，分享投資的體會(huì)，祝愿大家在馬年收獲理想的投資回報(bào)！