“新三板”八年 新政下市場看多

隨著金融市場改革的不斷深化，為了構建我國多層次的資本市場，2006年1月，中關村科技園區非上市公司股份報價轉讓開始試點，“新三板”面世。

由產權交易所、股權交易所、“新老三板”組成的我國場外交易市場一直承擔著為達不到上市要求的中小企業服務的重任，與為行業中、大型企業服務的場內交易市場遙相呼應。但由于場外市場準入門檻低，甚至一些市場無掛牌交易門檻，市場規則和交易制度也尚不完善，監管比較分散與混亂，市場交投也十分冷清。

2012年8月“新三板擴容”獲得國務院批準，上海張江高新區、武漢東湖高新區、天津濱海高新區成為首批擴容試點園區。

2013年是“新三板”劃時代的一年，1月全國中小企業股份轉讓系統的掛牌是我國構建全國統一的場外市場的重要里程碑；為了加快推進全國中小企業股份轉讓系統建設，切實為廣大中小企業提供資本市場服務，2月，中國證監會公布了《全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司管理暫行辦法》，做市商制度的引入更是市場參與者翹首以盼的交易制度的重大突破；年末，“新三板”相關政策再次密集出臺，《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》中“新三板”擴容至全國以及轉板機制構建引起了業內不小反響，作為能夠打通場外市場與主板市場間的通道、使盈利能力好的掛牌企業通過“綠色通道”轉至高一層次資本市場的轉板制度，有利于企業以較低成本進入場內市場獲得更大的發展機遇。

擴容促進掛牌企業量級突破TMT企業占據多數

2006年“新三板”成立以來，由于交易制度不完善、市場交投不活躍，掛牌企業數量一直在低位徘徊。2012年“新三板”擴容至上海張江、武漢東湖、天津濱海三個高新區前夕，“新三板”掛牌企業數量就呈現大幅增長態勢，據清科研究中心統計，2012年新增掛牌企業數量高達105家，比2006至2011年掛牌數量之和還多，截至2013年12月20日，“新三板”新增掛牌企業數量突破性的達到了152家，已比2012年全年水平增加了近50%。預計擴容全國后“新三板”掛牌企業將進一步實現量級突破，目前全國已有約2000家企業準備掛牌“新三板”，擴容后的“新三板”也將真正成為為全國中小微企業和實體經濟服務的資本市場平臺。

根據清科研究中心統計，在“新三板”掛牌的352家企業中，245家來自于中關村，中關村以絕對的優勢占據了主導地位，且掛牌企業多以TMT等高新技術企業為主；2012年擴容至2013年12月20日，“新三板”新增掛牌企業226家，其中中關村119家企業，占比52.7%，上海張江、武漢東湖和天津濱海分別有49家、36家和22家，合計占比47.3%。雖然其他三個高新區掛牌企業數量雖遠低于中關村，但是合計占比近半的比例也反映了當地高新企業較大的掛牌需求與熱情。擴容全國后，各地非高新企業均有機會分享新政利好。

知名VC/PE頻頻現身觀望之余零散布局

數據對比發現，2012年擴容前投資“新三板”活躍的多為大家并不熟悉的VC/PE，例如天一投資、長豐信達創投、易聯資本等，而像蘇高新創投集團、盈富泰克等知名機構為數不多且投資并不活躍；而擴容后投資活躍度相對較高的多為知名VC/PE，例如達晨創投、海富基金管理公司、深創投、啟迪創投等，這些機構不論是推動被投企業掛牌“新三板”，還是參與“新三板”定增都相對積極，這也折射出機構們觀望之余又不希望錯過市場機遇的矛盾心理。

但是2014年“新三板”擴容全國、轉板機制實施后，我國場內、外市場將被有效連通，退出渠道的通暢、做市商制度實施后交投的活躍，以及擴容后大批量的投資標的，將吸引更多的VC/PE機構駐足。

做市商制度推出眾券商忙布局申銀萬國一家獨大

2013年2月出臺的《全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司管理暫行辦法》明確規定了“掛牌股票轉讓可以采取做市方式、協議方式、競價方式或證監會批準的其他轉讓方式，另外主辦券商業務包括推薦股份公司股票掛牌，對掛牌公司進行持續督導，代理投資者買賣掛牌公司股票，為股票轉讓提供做市服務及其他全國股份轉讓系統公司規定的業務”，做市商制度的引入可謂是“新三板”交易制度的重大突破。以前的“新三板”業務收入僅包含有限的推薦掛牌費、持續督導費和承銷費，之于券商可謂雞肋，然而做市商制度引入后，除這三項收入外，券商還將獲得做市收入、交易手續費收入，而原有三項基礎收入也將隨著擴容后掛牌企業數量的增加而增加。混合的交易方式、新增的利潤來源激發了不少券商的參與熱情，紛紛加大了“新三板”人力、財力投入，除提前進行戰略布局而市場份額領先的申銀萬國、西部證券、國信證券外，第一次擴容后長江證券、中信建投、中原證券、光大證券等表現十分活躍，其中長江證券新推薦掛牌企業數量就多達20家。但是，預計做市商系統從測試到搭建完畢最快也要到2014年下半年。