普華永道：環保投資宜從“民生”入手

2013年各級政府紛紛出臺一系列扶植環保節能產業的政策，鑒于這些政策的推出以及環境污染事件的催化，環保節能行業在2013年的飛速發展是有目共睹的。普華永道中國北方區新能源行業主管合伙人廖志威告訴記者：“這個行業的投入很依賴政策的支持，隨著十二五及十八屆三中全會上各種政策的出臺，我們預計在2014年仍然處在相關政策密集發布期。同時，前期的政策約束和規劃推動相關領域投資增加將在2014年進一步顯現，板塊整體前景依然看好。”

根據初步調查的結果，按照環保產品、環境服務和資源循環利用等大環保的分類方法，我國環保產業從業機構約2.4萬家，上市公司約400家，年營業收入約3萬億元，年復合增長率達到30%。2013年上海證券交易所環保行業指數上漲超過25%，表現遠好于大盤。隨著我國政府提出的2015年環保節能行業總值4.5萬億元的目標，行業規模和現金水平正在快速的提升，然而大行業中的每個細分行業都有著巨大的投資潛力，不同PE/VC機構也都有著自己的專注點。種種跡象表明，在他們眼中早已認定這是近年來投資的一片藍海。

投資“民生”依然是重頭戲

2013年度PE/VC投資環保節能行業也較為活躍的。據清科集團私募通數據顯示，2013年度投資于節能環保行業的投資事件共128起，其中投資金額公開的事件共 32起，投資金額共約合22億元人民幣，其中主要包括：水處理案例11宗，金額為9億元人民幣；清潔能源領域3宗，但投入金額較大，為7億元人民幣；固廢處理類投資案例有3宗，總金額接近3億元人民幣；另外如新材料、土壤修復、空氣凈化、合同能源管理等也分別占有一定比重。

“水處理、清潔能源、固廢處理三個領域投資金額占到所有投資項目的80%以上，雖然這些領域大多不是新技術，但由于最關乎民生，水、空氣、生活環境的整治迫在眉睫，再加上政策支持和自然的需求，很多PE/VC依然會對這些傳統領域心動，更有很多專注于節能環保領域的PE/ VC，在他們眼中這片市場依舊很大。估計在未來2～3年內會發生很多并購行為，在早期資本退出的同時加大資金密集度繼而把這個產業做大。”廖志威分析，“這幾個領域由于基建需要較大資金，故而投資金額也是非常巨大的，但在政策傾斜和超高回報的雙重引誘下，這個版塊的投資比其他領域更為活躍。”

2013年度，PE/VC亦集中投資于大氣治理、污水處理，土壤治理和固廢垃圾處理等領域，諸如聯合環境（污水處理，KKR投資4千萬美元），賽諾水務科技（污水處理，凱鵬華盈/里昂證券亞太恒富資本投資1，300萬美元），上田環境修復（土壤治理，中國風投投資人民幣1，750萬元），藍天環保（大氣污染治理，未名雅集投資人民幣500萬元）等。

在配置方面，有機構建議布局業績持續、增長確定性高、所在領域市場空間廣闊、并購有望不斷推進、估值具備相對優勢的環保行業個股，比如東江環保、瀚藍環境、碧水源和桑德環境；另外大氣污染治理龍頭公司中電遠達、龍凈環保，以及受益能源結構調整的ST聯華、金鴻能源和內蒙華電等值得關注。受益于重點區域治理的先河環保和三聚環保；受益于鍋爐淘汰改造的科達機電；受益于清潔能源推廣的迪森股份，以及綜合環境服務提供商中電遠達和永清環保同樣值得看好。

技術是PE/VC考慮的首要因素

說現在是PE/VC進入環保節能領域的最佳時間一點不為過，他們在找到一些擁有技術的有發展潛力的企業之后，大多以私募形式進行投資，這恰恰與很多缺乏資金的環保企業一拍即合。在運營過程中，目前比較具有代表性的商業模式為合同能源管理。即傳統的節能投資方式下，節能項目的所有風險由節能投資的企業承擔，而在合同能源管理方式中，其資金由專業的節能服務公司投入，在客戶見到節能效益后，合同能源管理公司才能與客戶一起共同分享節能成果，取得雙贏的效果。

從某種角度而言，比如說風電，收益良好的情況下項目回報能夠達到10～12%，技術一旦成熟，好的商業模式自然而然就會建起來，效益就會越來越好，投資回報也就會比較高。廖志威說：“只要技術和模式不落伍，即使投資周期長，回報卻非常雄厚，在某些領域可以高過20%。且環保節能的領域里大型基建項目會比較有生存空間，比較有長遠的生存目標，小規模的投資可能很難形成一個長遠的商業模式。”

“投資周期長、投入高、回收慢是這個領域與生俱來的風險，不像其他高科技或游戲公司那樣很快就能有回報。但手中有好用的技術肯定能夠看到直接效益，很多新興的企業都在加大力度研究這方面的技術。合同能源管理之所以回報率能達到20%以上，有一定的程度在于他們擁有某一項技術能夠達到很高的成本節約。”廖志威表示，“PE/VC投資節能環保企業首先要看的就是目標公司所使用的環保技術，如果這項技術被認可，他們才會注入資金，繼而才能形成一個商業模式，不然基本不用談盈利目標。這種操作方式在海外已經相當成熟，在國內最受資金追捧的就是那些手中技術能夠媲美海外企業的公司，如果一旦被發現，PE/VC打破頭也會愿意介入的。”

政策扶植是環保節能產業的溫床

環保節能行業不是新的行業，很多PE/VC手中或多或少都會擁有一兩個項目，但這項投資成敗取決于政策導向。在清潔能源板塊，大型項目居多，某程度上還需要政策上的驅動和支持，來保證企業前期能夠生存下來，一個49.5兆瓦風電項目的總造價就需要4～5億元人民幣，投資回報周期基本都拉到了10年以上，如果沒有政府對電費進行補貼的話，很多風電企業基本沒法開展并網配電，很可能就在接連虧損的情況下從市場中消失了，最典型的例子可以參考這三家國企：華能新能源、大唐新能源和龍源電力。

在十八屆三中全會之后，很多產業的發展都進行了很清晰的定位。“政策帶來的好處在海外模式中已經非常明顯了，電動汽車就是最好的代表，在歐美一些國家，每個加油站和停車場都有加點設備，甚至還有給環保車輛的專用停車位或停車優惠，相信在我們國家，只要有類似的政策支持，很快也可以把電動汽車領域帶動起來。”廖志威還表示，“這也就是說預計還會有很多政策推出來，幫助節能環保項目成長，所以未來一兩年這一領域的資金投入必然是非常活躍的。直到2015年一些PE/VC開始進入第一輪退出階段，屆時這個板塊的資源將更為密集，肯定會有一個更好更大的發展空間，還會不斷的吸引很多PE/VC扎在這里。我看好這個市場，節能環保領域投資前景在未來一兩年還會有很大的亮點，也將是在未來幾年相對比較活躍的投資方向。”