PE上市誘惑

中科招商近日披露了《公開轉讓說明書》，有望在兩個月內登陸新三板，成為繼九鼎投資之后第二家掛牌的PE。

“掛牌的時候市值將超過600億元人民幣。明、后年轉板成功，市值至少翻1～2倍，超過1200億元以上，我們的目標是成為千億美金市值的集團公司。”中科招商掌門人單祥雙說。在上市方面，中科招商從來不掩飾自己的野心。

在目前實施的IPO核準制的財務審核口徑下，國內至今尚無PE登陸A股市場的案例。如今，有九鼎投資和中科招商開路，借道“新三板”最終曲線實現IPO，或將成為不少PE登陸A股市場的必經路徑。

擁有野心的不止于中科招商，硅谷天堂、鼎暉投資、達晨創投等機構也都在伺機準備上市，各地的股權交易所紛紛傳出PE聯系掛牌的消息。

不同的模式

“中科招商起初是向主板遞交資料，監管層答復意見是直接上新三板，等轉板渠道暢通后，再申請轉板。”一位接近中科招商的人士向《財經國家周刊》記者透露。

福布斯中文網發布的中國最佳PE機構中，中科招商2012年、2013年分別以500億元人民幣、600億元人民幣的管理規模位列第二。昆吾九鼎分別以250億元人民幣、258億元人民幣位列第五、第八。

盡管同是選擇新三板，兩家PE在募資方式上作出了不同的選擇。

今年4月，九鼎投資掛牌主體為北京同創九鼎投資管理股份有限公司，系擁有核心金融業務資產的昆吾九鼎子公司，中科招商則選擇了整體掛牌。

與此同時，身先士卒的九鼎投資開創了LP轉股的創新模式。其第一次增發募資定增對象中，原股東現金認購總額只有2.74億元，其余129名定增對象多為九鼎的原LP及部分戰略合作伙伴，采用的認購方式是32.63億元基金份額轉換為九鼎投資的股權。

“從一開始，中科招商就沒有考慮過LP轉股的模式。”上述人士透露，他前期與中科招商管理層接觸中了解到，管理層認為將LP裝進公司從股權比例上會稀釋GP的份額，但并不能改變PE公司的核心要素即管理團隊，“換湯不換藥”，對于公司價值并沒有太大意義。

另一家備戰上市的PE硅谷天堂董事總經理鮑鉞也明確表示，硅谷天堂的上市將不會借鑒九鼎投資“股權置換LP份額”的模式。

北京一家PE合伙人在接受《財經國家周刊》采訪時表示，“從中科招商擬募資90億元的體量來看，引進戰略投資者的意圖更為明顯”，今年以來新三板1200家掛牌公司共計融資僅為100億元，其中還包括九鼎投資掛牌同時融資的35億元。

對于未來的發展模式，中科招商也與九鼎投資迥異。“有些PE正試圖把自己變成新的金融控股公司，而且還是小型的金融控股公司。他們等于走進了并非自己獨特優勢的傳統領域，和已經成型的機構在分食這種存量，意義不大。”單祥雙說。

相同的趨勢？

上市與否一直是PE界頗有爭議的話題，一方面，對于PE而言，將投資項目情況、財務狀況公之于眾并非易事。另一方面，國內PE機構直接IPO上市的政策始終不明朗。

早在幾年前，深圳市高特佳投資集團有限公司（下稱“高特佳”）就曾對外宣稱正謀求過集團整體上市，也試圖嘗試轉戰H股，不過最終以擱置告終。近日高特佳董事長蔡達建在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示“暫時沒有考慮上市計劃”。深創投、達晨創投也曾有上市計劃，至今尚未夢圓，PE的上市之路可謂坎坷。

隨著九鼎投資、中科招商走向新三板，有關PE上市的話題再度被點燃，“新三板”也被視為曲線上市的最佳“跳板”，一時間PE上市沖動潮涌。

就在中科招商亮相新三板的同時，有媒體報道說，上海股交中心已經聯系了十幾家PE商量掛牌事宜，其中還包括國外的PE。各地的股權交易所也紛紛傳出PE聯系掛牌的消息。

在沃坦資本管理合伙人楊光看來，融資需求是PE尋求上市的首要因素。“最近三年，除了幾家實力雄厚的公司，95%的PE日子都不好過”。他還認為，年底即將推出的競價交易系統將改善新三板的流動性問題，增強對PE的吸引力。

從“全民PE”到行業寒冬，經歷近20年發展歷史的中國PE/VC行業進入到轉型特殊時期，掛牌沖動潮涌的背后，折射出PE機構在“募、投、管、退”上承受巨大壓力，以及轉型的困惑。

“九鼎投資掛牌新三板并非為PE業務融資，而是為以后開展證券經營、公募基金等新業務籌備糧草。”九鼎投資董事長吳剛對于掛牌訴求的表述頗具代表性。

不過，也有觀點認為PE掛牌只是個案，并不一定會成為大趨勢。“在國內外市場上真正做成上市公司的PE和VC還是比較少，除非是業務多元化。國內我覺得這還是屬于個別現象，不是趨勢。PE/VC還是作為合伙制的公司好一些。”國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松曾在接受媒體采訪時表示。

北京華沛德權律師事務所律師張永福認為，PE公司在盈利穩定性、信批透明度等方面都存在極大風險，并不適合普通投資者進行投資，也不應該受到過多的追捧，未來新三板一定還是以實體經濟板塊為主流。

“PE上市以后是否會成為趨勢現在還不好說。”中國股權投資基金協會秘書長李偉群在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，很高興看到新一屆政府已經越來越清晰地認識到加快發展包括天使投資、創業投資在內的廣義股權投資行業的戰略意義，相關支持政策落地只是時間問題。

可供借鑒的是，倫敦交易所為股權投資基金提供了公開上市融資的市場，一個是為專業化的、以機構為目標投資者的基金募集資金而設立的專業基金市場（SFM），另一個是上市過程簡便迅捷、融資能力突出的高增長市場（AIM） 。除此之外，其主板也是股權投資基金上市募資的重要渠道。