新基金發行喜中有憂

隨著新基金發行注冊制度的推進，以及8月8日《基金法》最重要之配套法規《公募募集證券投資基金運作管理辦法》的正式施行，中國基金市場已經進入了一個全新的發展階段。9月是新法規體制下的第一個完整運作月份，新基金發行情況值得關注、需要思考的新內容，有喜也有憂。

發行效率顯著提高

中國公募基金發行市場有一個慣例，就是新基金的首發時間通常會預先設定在一個月左右，這是一個比較長的發行周期。2014年以來，新基金發行預設的時間長度有逐漸減少的趨勢，9月份開始發行的新基金有28只，預設發行期少于5天的新基金有12只，一日售罄的新基金有3只。以月為時間統計長度，“預定發行期少于5天的新基金數量”和“一日售罄的新基金數量”這兩個指標已經聯袂創下了今年以來的新高。

3只一日售罄的基金都是在9月23日完成的。寶盈睿豐創新靈活配置混合、嘉實元和直投封閉混合發起式這兩只基金的聯袂一日售罄，讓“到點成立”發行方式的內涵更加豐富。嘉實元和直投封閉混合發起式能夠一日售罄，主要得益于該基金獨特的題材：參與混合所有制改革、間接的原始股、預設募集目標上限。寶盈睿豐創新靈活配置混合型基金的成功，則完全應該歸因于：（1）股市行情已經啟動，且后市預期良好；（2）寶盈基金管理公司自2013年年中開始就表現出了較好的發展態勢，尤其是在以業績帶動持續營銷方面；（3）對筆者倡議的“到點成立”發行方式做了改良，即募集到2.2億元就停止發行，給市場一定的想象空間。

實行“到點成立”有六個優點：（1）讓發行的作用回歸本位，即是發行為了成立一只基金，而不應該是通過發行來做大規模；（2）滿足備案制實行之后的快速發行要求，提高發行速度；（3）有效化解銀行方面的檔期障礙，讓更多的新基金能夠順利發行；（4）成立規模通常不大，便于新基金的快速起步運作；（5）便于新基金在運作初期快速獲取收益；（6）便于持續營銷的宣傳，這是基于前兩條內容有良好結果基礎之上的。

實行“到點成立”的好處是全方位的：從中介機構來看，它可以有效增加中間渠道的代銷業務收入，因為申購費率高于認購費率。從市場的可持續發展機制來看，它能夠有效促進投資者樹立正確的投基理念，因為現在依然有不少投資者只知道在發行時認購1元錢面值的基金，他們既不懂得申購，更不懂得申購具有良好過往業績表現的一些老基金。從投資者的待遇來看，它可以大幅度提高資金使用效率，公平地對待所有的持有人，因為按照以往的慣例，如果新基金發行的周期較長，在發行初期認購的資金就有可能沉淀至少一個月。

銷售渠道利用率太低

相對于新基金發行市場的顯著高效，發行渠道的利用率顯得冷清，這表現在三個方面：第一，各類銷售渠道沒有被充分利用，平均利用率僅有9.2%。當前市場上共有國內商業銀行、證券公司、獨立基金銷售機構、期貨公司、基金公司直銷、保險公司、證券投資咨詢機構、在華外資法人銀行共八大類渠道，9月份的新基金發行使用了前五類，后三類銷售渠道在本期沒有使用（上述統計以新基金的《發售公告》為準）。

第二，在各類型基金銷售渠道的內部，利用率也不高。根據統計，國內商業銀行渠道的平均利用率僅為2.63%，其中有9只新基金在發行時只使用了一家銀行渠道；證券公司基金銷售渠道的平均利用率僅為24.3%，其中僅有國泰國證食品飲料行業指數分級基金因為未來將以場內交易為主，故在發行時的渠道名義利用率（即《發售公告》里有，但部分渠道在發行時可能實際上沒有銷售量。）最高，為96.94%，僅有三家券商沒有參加；獨立基金銷售機構的渠道利用率為20.21%，其中僅有一只新基金發行時的渠道利用率超過了半數，為57.5%。至于期貨公司的渠道，由于總量太少，可以忽略。

基金銷售渠道的利用率顯著偏低，既有基金公司方面的原因，如營銷理念、相關障礙等，也有很多渠道自身的原因，如行業競爭、內部平衡等，總體情況較為復雜。如某些新基金發行是在某類渠道上僅使用了一家，相關基金產品極有可能就是特定渠道定制的，故負責獨家銷售，并保證相關基金能夠成立。

第三，9月份，基金公司、券商（即：華融證券股份有限公司）通過直銷渠道總計快速發行了六只產品，包括三只貨幣基金、三只債券基金，都屬于低風險產品范疇。這些新基金全部是外部、內部定制的產品，成立之后，相關基金公司、券商將會同很少量的外部渠道對接。

持續營銷或有隱患

目前來看，對于定制的產品，相關渠道都會在發行的時候保證一定的募集量。但在未來的持續營銷時，這種承諾還會持續嗎？是否還會有關于增量的持續承諾呢？尤其是當這些基金業績不好的時候，當初的產品定制渠道還會一往情深地做傷害客戶根本權益的事情嗎？也許，有的渠道、基金公司會解釋說：對于定制的產品將竭力保證其業績。但這是否會涉及到非公平交易和利益輸送呢？

基金銷售渠道的利用率不高，給投資者帶來一定的交易困難，或將會給未來的全行業發展帶來持續營銷方面的麻煩。如果想做大基金的規模，僅僅依靠很少量的渠道就能夠做到嗎？天弘增利寶的成功，至今僅僅是一例非常特殊的個案，不具有行業性的普遍意義。現在，由于種種原因，開放式基金的銷售渠道又開始越來越分散，投資者若想要買到心儀的基金，必定要使用多個渠道。

8月8日正式施行的《公募募集證券投資基金運作管理辦法》第三十條第四項規定：“百分之八十以上的基金資產投資于其他基金份額的，為基金中基金。”目前，監管機構正在緊張地制訂相關實施細則，預計FOF將會在不久的未來與廣大投資者見面。

為了備戰FOF，很多機構現在已經開始進行各種各樣的模擬，包括仿真交易。此時，大家都遇到了一個共同的問題：投資基金的渠道太過分散，根本就無法像買賣股票那樣通過滬深交易所僅僅兩個渠道來實現對于所有基金的認購、申購和贖回，為此，大家通用的方法基本上都是到各個基金公司開立直銷賬戶，且要在開始投資之后，要學會適應不同基金公司直銷渠道不同的業務處理方式和規則。

原本希望待到FOF出現之時，會促進開放式基金市場的發展，但現實的交易業務處理煩惱，并且還會隨著開放式基金的發行而呈現出的越來越分散化的趨勢，這將會成為阻礙行業發展的一個嚴重障礙。

未來出路在哪

如今，“一碼通”已經上線，投資者可在“一套賬戶、一套規則、一套系統”下進行股票買賣，效率將大大提高。

改革開放之初，在資本市場上，我們引進股票的時候，滬深兩個交易所都能夠利用當時先進的電子技術來處理交易業務，建立起了世界一流的交易撮合系統。但是后來，我們在引入開放式基金時，卻完全照搬國外的、以銀行為主的業務處理方式。

現在，雖然增加了很多其他性質的基金銷售機構，卻沒有任何一家機構可以代銷所有的開放式基金，這種情況合適嗎？在開放式基金方面，交易業務處理和登記結算是分散的，這種雙分散模式是否合理呢？

10月15日，深圳證券交易所頒布的《證券投資基金交易和申購贖回實施細則》第十九條規定：“基金管理人通過本所辦理基金份額認購和申贖業務的，應當向本所提交申請，并和本所簽署協議。”這就是說，如果基金公司愿意，完全可以去深交所申請開通“基金份額認購和申贖業務”，由此來看，全國統一渠道的條件其實已經具備。但基金公司方面未來是否愿意去做呢？

未來的出路在哪？難道僅僅因為標的是開放式基金，就一定要使用分散的、低效的、讓投資者疲于奔命的業務處理模式嗎？試想一下，如果各個上市公司都搞自己的注冊登記系統，然后有部分公司與中登并行，中國的股市會像現在這般有序嗎？股市上的成功方法是否能夠激醒、啟智開放式基金呢？開放式基金是否能夠有一個統一、高效的業務處理平臺呢？

此外，哪個機構能真正承擔起這個意義深遠的重任呢？這是一項浩大的系統性工程，且需要大規模的資金投入。無論如何，在電子信息技術及互聯網高度發達的今天，這件事情如果做起來，難度將會遠遠小于25年前吧。

作者為濟安金信科技有限公司副總經理、濟安金信基金評價中心主任