出口拯救經(jīng)濟(jì)

“微刺激”消散過后，經(jīng)濟(jì)明顯回落。三季度GDP同比增長7.3%，是2009年二季度以來的最低水平，比二季度下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

7.3%的增長，放在過去二十年的歷史中是個(gè)很糟糕的表現(xiàn)。但你不和歷史比較，也就僅僅比二季度低了一點(diǎn)，看你選什么參照系。采取和歷史比的心態(tài)，說明還想恢復(fù)過去的繁榮，不和歷史比了，也就默認(rèn)輝煌不再有了。

更扣人心弦的是，三季度是出口拯救了經(jīng)濟(jì)。如果沒有出口的大力支持，三季度增長可能只有5%左右，驚人得不敢相信。要知道，金融危機(jī)后外需的強(qiáng)勁比撞六合彩還難。

我們?nèi)绾慰?.3%的增長或許不重要，關(guān)鍵是總理怎么看。

國務(wù)院總理李克強(qiáng)21日下午在人民大會堂集體會見來京參加第21屆亞太經(jīng)合組織（APEC）財(cái)長會的各經(jīng)濟(jì)體代表團(tuán)團(tuán)長。李克強(qiáng)說，總的看，中國前三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處在合理區(qū)間，并出現(xiàn)了一些積極、深刻的趨勢性變化。

前三季度經(jīng)濟(jì)增長7.4%，僅比目標(biāo)偏離0.1個(gè)百分點(diǎn)，這是“合理區(qū)間”的事實(shí)。“積極、深刻的趨勢性變化”，我想更多指的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面的，即使四季度經(jīng)濟(jì)回暖也只是暫時(shí)的。

由于三季度信貸和貨幣主動收縮很嚴(yán)重，如果按照過去兩年貨幣和信貸總量平穩(wěn)的原則，四季度信貸留下的空間非常大。目前，廣義貨幣供給量M2增速只有12.9%，距離13%—14%的目標(biāo)至少有0.5個(gè)百分點(diǎn)的空間可以釋放。按照9%的年度信貸增長，四季度還有近兩萬億元的信貸空間。這是支撐四季度經(jīng)濟(jì)暫時(shí)回暖的關(guān)鍵因素，對剛剛實(shí)施的房地產(chǎn)松綁也能起到旱后甘露的功效。

出口拯救一切

三季度表現(xiàn)最突出的無疑是出口，同比增長13%，是過去一年多以來最好的季度表現(xiàn)，比二季度上升8個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)的說法，前三季度消費(fèi)對GDP增長的貢獻(xiàn)率為48.5%，比資本形成貢獻(xiàn)率高7個(gè)百分點(diǎn)左右。那么，凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)率約為10%。與之相對應(yīng)的消費(fèi)、投資和凈出口對前三季度GDP增長的拉動分別為3.6、3.1和0.7個(gè)百分點(diǎn)。

由于上半年消費(fèi)、資本形成和凈出口對GDP增長拉動分別是4、3.6和—0.2個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)此，我們粗略折算，在三季度7.3%的增長中，消費(fèi)和資本形成拉動GDP增長只有4.8個(gè)百分點(diǎn)，而2.5個(gè)百分點(diǎn)來自凈出口。

如果三季度的凈出口沒有超預(yù)期反彈，而是保持上半年的趨勢，三季度的經(jīng)濟(jì)增長將只有5%左右。內(nèi)需的下降是驚人的，非常令人懷疑凈出口三季度能有那么大的拉動。唯一合理的解釋是，油價(jià)在三季度暴跌，其他大宗商品價(jià)格也大幅下跌，三季度實(shí)際凈出口比海關(guān)數(shù)據(jù)（名義的）高得多。

分國別來看，對美國和歐盟的出口都很強(qiáng)勁。三季度對美出口同比增長11.5%，比二季度上升3個(gè)百分點(diǎn)，是兩年來最好的水平，這體現(xiàn)了二季度以來美國經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勁的反彈。對歐盟出口同比增長%，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)兩位數(shù)的增長。

最近美國股市出現(xiàn)一些波動，對美聯(lián)儲加息的預(yù)期稍有減弱，但美國經(jīng)濟(jì)2014年保持2%的增長應(yīng)該問題不大。真正需要擔(dān)心的是歐洲、德國和法國最近的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很不景氣，歐元區(qū)陷入三次衰退的風(fēng)險(xiǎn)大增。

歐美不是唯一的亮點(diǎn)，對俄羅斯和印度的出口似乎不比歐美遜色。三季度對俄羅斯出口同比增長20%，處于異常高的水平，比二季度上升15個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，俄羅斯2014年以來的經(jīng)濟(jì)增長在1%以下，非常差，三季度俄羅斯的進(jìn)口是同比負(fù)增長。地緣政治大大挫傷了俄羅斯經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易，油價(jià)比幾個(gè)月前跌了20多美元，對高度依賴原油出口的俄羅斯是雪上加霜。我們反而受益了，俄羅斯對其他國家的貿(mào)易轉(zhuǎn)移到了中國身上。

三季度對印度出口同比增長達(dá)到17.4%，比二季度高出10.4個(gè)百分點(diǎn)，是兩年多來最好的水平。這得益于印度經(jīng)濟(jì)較好的表現(xiàn)。印度上半年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)6%左右的增長，比2013年高出1個(gè)多百分點(diǎn)。

出口拯救了我們?nèi)径鹊慕?jīng)濟(jì)，但我們不會每次運(yùn)氣都有這么好。展望四季度，對歐盟的出口估計(jì)會有明顯的下降，從俄羅斯那里取得的轉(zhuǎn)移貿(mào)易的好處也不容易持續(xù)，油價(jià)再繼續(xù)暴跌可能性更小。如果四季度出口掉到10%以下，內(nèi)需必須要有所作為才行。

房地產(chǎn)低迷程度超2012

工業(yè)的情況比7、8月份有所好轉(zhuǎn)，但依然處在極低的水平。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8%，比7月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。由于投資和消費(fèi)沒有絲毫起色，工業(yè)的底部企穩(wěn)可能更多來自出口和庫存方面的改善。

短期政策的揉搓左右著經(jīng)濟(jì)的波動，而政策又無意圖大規(guī)模刺激，經(jīng)濟(jì)本身動力不足，企業(yè)自然不容易產(chǎn)生積極的信心來做長遠(yuǎn)的安排。所以，投資仍延續(xù)著下降的趨勢。前三季度固定資產(chǎn)投資同比增長16.1%，比1-8月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。單就三季度看，投資整體增速只有13.5%左右，比二季度下降了近3.5個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度非常大。

在10月初本刊的封面文章《救市第一槍》中對央行此次房地產(chǎn)松綁的效果并不看好。短期內(nèi)可能會帶來交易量的些許好轉(zhuǎn)，因?yàn)樗募径鹊男刨J空間有所增大，但要讓房地產(chǎn)企業(yè)重拾投資信心，恐怕不太容易。

1-9月房地產(chǎn)投資同比增速為12.5%，比1-8月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，比2013年已經(jīng)下降了7.3個(gè)百分點(diǎn)。對比2012年房地產(chǎn)的相對低潮期，房地產(chǎn)投資下降的幅度在5個(gè)百分點(diǎn)左右，也就是說，這一次房地產(chǎn)的低迷程度已經(jīng)超過了2012年。

8、9月份基建投資維持同比16%左右的增速，比二季度下降了8個(gè)百分點(diǎn)左右。

這說明政策在三季度完全是收縮的，這從貨幣和信貸上也能清晰看到。9月末M2同比增長只有12.9%，比6月末下降了1.6個(gè)百分點(diǎn)；三季度新增人民幣貸款只有1.95萬億元，比2013年同期下降11.5%。

四季度信貸空間巨大

出口拯救了經(jīng)濟(jì)，拿什么拯救我們的內(nèi)需？四季度可以靠信貸。

貨幣和信貸的總體保持平穩(wěn)，是過去兩年貨幣政策的整體操作基調(diào)。它的大體智慧在于，保持年度貨幣和信貸增速穩(wěn)定的前提下，各個(gè)季度靈活安排投放節(jié)奏。

9月份M2增速只有12.9%，按照央行2014年13%-14%的目標(biāo)，四季度把M2干到13.5%左右是完全合理的。這意味著，貨幣只會松不會緊。

2013年新增人民幣貸款增長約8.5%，2014年保持增速平穩(wěn)的話，加上經(jīng)濟(jì)壓力大，全年維持9%左右信貸增長并不過分。那么，這就意味著2014年全年新增貸款規(guī)模將達(dá)到9.7萬億元左右，前三季度已經(jīng)投放了7.6萬億元，四季度將剩下兩萬億元的巨大空間，信貸同比增速會超過20%，這一空間和力度超過了2014年二季度和2013年三季度信貸放量的時(shí)期。這將是在政策不做任何加碼的情況就能達(dá)到的信貸投放。