韋茨基金：上陣父子兵

盡管管理著不到10只基金，但韋茨投資管理公司的總裁和創始人沃利·韋茨（WallyWeitz）高瞻遠矚，專注于價值被低估的公司。

12歲時，韋茨購買了人生中的第一只股票，通用電話電子公司（GTE），每股26.38美元。三年后賣掉時，股價漲幅超過了60%。

韋茨成家后，在妻子的家鄉美國內布拉斯加州奧馬哈市找了一份經紀人的工作。

正是在這一時期，韋茨有幸結識了巴菲特。韋茨回憶道，“老板帶我去參加了伯克希爾·哈撒韋公司的會議，當時伯克希爾·哈撒韋公司的規模還比較小。”自1976年以來，韋茨一直持有伯克希爾·哈撒韋公司的股票，當時他花費了300美元，現在這些股票的價值約為17.45萬美元，至今，伯克希爾仍是公司的重倉股之一。雖然一些投資者對巴菲特離開后的哈撒韋公司有些擔心，但韋茨認為，其創始人已把各部分整合到位，足以保證給予股東持續的回報。

子承父業

韋茨的小兒子，33歲的德魯·韋茨（Drew Weitz）回憶，他的父親從不會正襟危坐著給他講述股市，“反倒是我們在餐桌旁就餐時經常會談論股市。” 2008年，在芝加哥基金管理機構亞瑞投資公司（Ariel Investments）做了四年的分析師后，德魯加入了父親的公司。

韋茨說，他并沒有打算很快退休，也許永遠不會退休。 “我一直不停地說我十年后再退休”，他說。如果有突如其來的變故，負責日常運營的肯·斯托爾（Ken Stoll）將會打理一切。而布拉德·辛頓（Brad Hinton）將接任首席投資官，布拉德是韋茨平衡基金（Weitz Balanced fund）研究部主任和經理，目前管理著1.31億美元的韋茨平衡基金。長遠來看，德魯將會有名副其實的位置。韋茨說，但“我們不看中職位”。自2006年以來，韋茨有計劃地向其員工出售股份，現在韋茨持股約占公司55億美元資金的26%。

晨星基金（Morningstar）分析師凱文·麥克戴維特（Kevin McDevitt）說，“沃利現在已是家喻戶曉，但他很低調。他并不自我，善納良言。這些特質預示著其公司的換屆交接將會很順利。” 與此同時，韋茨的下屬所做出的積極貢獻也會產生正面的影響。戴夫·帕金斯（Dave Perkins）、布拉德？？辛頓，以及德魯·韋茨等擴大了韋茨基金的投資領域，如技術、醫療和能源等。該公司第一大重倉股瓦蘭特國際制藥公司（Valeant Pharmaceuticals International），就是出自韋茨價值基金（Weitz Value fund）聯席經理帕金斯之手，帕金斯是一家醫院管理人員之子，他是醫療衛生保健領域投資的倡議者。

淘點便宜貨

韋茨基金總部位于距奧馬哈市中心5英里不太知名的辦公園區內。到訪基金總部的人會感覺韋茨及他的公司很“接地氣”。韋茨不喜歡投資熱門領域，而更擅長發現別人忽略的標的。和CEO們在一起的時候他經常說，“假設房間里就我們幾個人，公司的股東就我們幾個的話，你們會怎么做呢？” 辛頓說，“他們通常會告訴他真實的想法。”韋茨的投資期限很長，很多投資不是按幾年來計量，而是幾十年——這也是一個促進因素。 “一旦你取信于管理層，你就可以參與其中，而且可以進行不同形式的對話。”辛頓補充說。

辛頓說韋茨低調和公正的品格也給公司留下了永恒的印記。投資團隊由七名股票分析師和經理、兩名固定收益專家、一個交易員組成。在每周的投資會議上他們相互交流并審核彼此的想法，并且在會后經常聯系溝通。他們不在擔心“市場會怎么樣”上浪費時間，也不會去討論一個行業相對于其他行業的好處。德魯·韋茨說：“我們主要關心的是，能否找到具有較高的安全邊際的好公司。”

不過，公司的每一位員工都信奉一個共同的理念：“像企業家一樣去投資，盡可能以低價來購買股票，甚至比知情投資者（an informed investor）愿意支付的價位更低。”

評價安全性有很多的方法，但主要取決于沃利和他的同事認為一家企業的價值怎么樣，和當前的市值有什么聯系，他們慣用以1美元為單位。例如，所有投資組合的加權平均數約為90美分，或者是其內在價值的90%。這樣的估值讓他感覺到安全，但是放眼市場，大部分股價已被高估。因此，他和其他基金經理一直維持自己的現金儲備。例如，全市值合伙人價值基金（The all-cap Partners Value fund），現金約占28%。韋茨不認為2008年和2009年的悲劇會重演，這樣做完全是為了淘點便宜貨。

2009年年初，很多藍籌股相當的便宜，很多公司的股票已達歷史的底部。韋茨鼓勵他的團隊采用中間策略，即專注于被市場拋棄但他們足夠熟悉的好公司。

韋茨說，公司管理層的質量和其資產負債表一樣重要。現金的能量是巨大的，但有好的管理層才能讓它們發揮應有的作用。對于韋茨來說，傳媒巨頭約翰·馬龍（John Malone）就是這樣的管理人。自20世紀80年代以來，韋茨就開始不同程度地持有馬龍名下的自由公司（Malone's Liberty companies）的股票，目前，這些自由公司中有4家是在股市公開交易的。在2009年，自由全球（Liberty Global ）公司的股票因公司杠桿過高而遭受投資者的瘋狂拋售，股價跌至每股10美元。此時，韋茨則大量加倉自由全球公司的股票，2014年該股最高逼近每股87美元。

2009年，與當時的很多投資者不同，韋茨很樂觀。但危機后的三年，韋茨基金遭遇了4億美元的贖回。基金投資者們上一年賠了一點就趕緊賣出，并跟風而動，買入當年跑贏市場的基金，這讓韋茨感到非常沮喪。不是因為投資者與他在市場下跌時買入的策略相悖，而是因為投資者們最終會虧錢。現在韋茨基金回報強勁，公司又出現大量資金流入。

儲備大量現金

韋茨一直儲備有大量的現金，一旦股價下跌時，他就可以趁機買入而無需大規模地拋售已經持有的股票。在他看來，價值不是絕對的。這也解釋了為什么韋茨基金喜歡持有像谷歌（Google）這類公司的股票。韋茨六年前就購買了谷歌公司的股票。韋茨說：“當我跟傳統媒體人聊天時，關于谷歌的話題不斷地出現，每個人都把谷歌視為其業務的最大威脅。”當時，谷歌的市盈率約為17倍，相對于韋茨的安全標準，估值稍有點高，他更喜歡個位數的估值，但20%的年增長率，以及新的盈利增長平臺，如Android系統等打動了他。

韋茨說，“傳統的價值與增長之間并不存在真正的差別。”他樂意去研究那些股價不能反映企業真實價值的公司。

韋茨認為，韋茨合伙人機會基金III最能反映他的風格。不是做空個股，而是做空細分市場中被高估的股票。韋茨說，“這樣我就可以購買更多我喜歡的股票。”最近，他做空標準普爾500指數和羅素200指數，以及長期國債。

2011年底，德魯被任命為韋茨山核桃基金（the Weitz Hickory fund）的聯席經理，該基金資金規模約為5億美元，主要集中投資中小盤股策略，之前近十年一直由沃利單獨管理。

此次合作是互利的。老韋茨有著幾十年的洞察力，年輕的德魯有著寬闊的視野。當帕金斯首次提出飛機零部件制造商TransDigm集團時，德魯就能看到其未來的價值。其管理團隊除了有著“有私募股權的思維方式”外，TransDigm還有著很高的進入壁壘，如資金成本和時間成本很高，需要獲得美國聯邦航空管理局（Federal Aviation Administration）的批準，并且有一大批老客戶，銷售額的80%來源于售后市場。德魯說：“從某種程度上說，就是年金式的資金流入。” 在2012年底，投資者普遍擔心財政懸崖將導致運輸行業的動蕩，TransDigm的股票以其真實價值的75%進行交易，此時德魯大量購入。

德魯說：“對于我們來說，可靠的現金流非常重要，能夠合理調配現金流的管理層非常睿智。”一年后，該股的股價為每股160美元，漲幅超過了43%。德魯說：“現在，我們仍然認為這個公司是個價值股，但需要給公司的成長留點時間。”

沃利·韋茨

（WallyWeitz）

？？？？沃利·韋茨（WallyWeitz）是韋茨投資管理公司的總裁和創始人，其管理的四只基金中三只基金五年綜合業績表現位于同類排名之首（第四只也擊敗了88%的同行）。旗艦基金韋茨合伙人價值基金（Weitz's flagship Weitz Partners Value fund）過去五年平均增長20%，收益位列大盤混合類型基金前5%。他親自管理的多空基金（long-short fund）韋茨合伙人機會基金III（TheWeitz Partners III Opportunity fund）過去五年平均增長23%，收益高于94%的同行。