為什么巴菲特更愿意持有現金

保守估計，伯克希爾·哈撒韋公司目前坐擁至少500億美元的現金，足以買下很多企業，但沃倫·巴菲特并沒有買任何東西。在美股已經連續上漲兩年多的情況下，巴菲特沒有發現市場上有價值的投資標的。

早在2012年，伯克希爾就持有著大量的現金儲備，其總額為410億美元左右。巴菲特一直在等待機會，因為現金儲備的收益率被壓制在非常低的水平，包括貨幣市場基金。

政府機構一直在抑制無風險收益率，希望投資者轉而尋求更高收益率的資產，如股票等，但股神對此就是不屑一顧。而且，巴菲特愿意接受低于市場的回報，作為短期持有這么多現金的成本。正如許多人所了解的，伯克希爾在過去5年都沒能戰勝市場。

對巴菲特而言，現金不只是一個資產類別，還是一個可以定價的看漲期權。當他認為期權價格很便宜——相對于現金購買資產的能力，就愿意忍受超低的利率。他認為現金是沒有到期日的看漲期權，也沒有行權價價格。

從2000年1月起，如果將股息再投資于標普500指數， 15年的總回報率為-5.3%。從2000年到2013年12月，總收益率為63%，年化收益率為3.5%。除去通脹因素后的復合年增長率是1.17%，從這個角度說，現金（CDS）打敗了股市，而且是零風險。

回溯到一年前的市場，那些所謂的資金投入仍然沒有賺錢。在超過15年的時間里，即從1999年開始至今，總回報率為-3.1%，10年期的總回報率為-13.1%。

在短期至中期內，投資者有時間討論其所持有的公司或市場的盈利能力，收益率也許還不錯。但是從長期趨勢來看，一旦市場復位收益率將跌得很慘。

而且，美國股市的市盈率仍然很高。如果用CARP的市盈率周期模型來看，當前的市場市盈率處于波峰階段，遠高于規范和平均值。該分析方法是基于本杰明·格雷厄姆的理念，巴菲特自然也會參考其老師的教導。

從歷史經驗來看，巴菲特的很多驚人回報都是在整體市場存在折價的時候買入的，不僅如此，伯克希爾還會使用杠桿和借貸資金。當那些好公司遇到了麻煩，巴菲特式真正的投資機會就來臨了。

本杰明·格雷厄姆認為，投資者可能購買一個非常好的公司，例如有偉大的前景、有聰明的投資者、也有發展潛力，但仍可能是一個非常糟糕的投資。格雷厄姆先生將其形容為沒有安全邊際，如今巴菲特在很大程度上也是在追逐安全邊際。

如果沒有可用現金，很難在合理的或者在折扣價格出現時有買入的能力。巴菲特和格雷厄姆在親身示范：在某些時期，必須等待，必須非常有耐心。

最后，投資者經常會遇到這個問題：模仿巴菲特的投資風格，還是直接購買伯克希爾的股票。模仿巴菲特會涉及到普通股的估值，而購買伯克希爾可能會享有更好的現金管理、更好的折價機會把握。

但是，格雷厄姆和巴菲特以及芒格的理念和具體策略，都是主張分散投資。僅僅購買伯克希爾的股票會面臨很大的系統性風險，因為一旦市場開始調整，大盤的風險將不可避免沖擊到伯克希爾。

伯克希爾·哈撒韋公司最出色的表現出現在股市經歷了多年的下跌之后，這是格雷厄姆的智慧。如果用平均成本法，只有在折價出現的時候才買，而在機會未出現時不輕易動用現金，就有望復制巴菲特在金融危機之后的那段投資傳奇。