期貨價格波動性與品種活躍度的探究

王濤

[摘 要] 本文首先介紹了反映期貨品種活躍度和波動性的6個常用指標，并以換手率和價格波動率兩個綜合性指標分別作為波動性和活躍度的表征，基于大連商品交易所品種和上海期貨交易所、鄭州商品交易所的主要品種的樣本數據，探討了期貨價格波動性和品種活躍度之間的影響規律。接著逐個品種分析了各項波動性和活躍度指標的內在關系。結果表明 ：期貨品種的活躍度與價格波動性有顯著的正相關關系，各個品種活躍度和波動性不同指標間具有不同程度的相關性。

[關鍵詞] 期貨；價格；品種；活躍度；波動性；相關性分析

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 01. 024

[中圖分類號] F713.35 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）01- 0036- 03

1 引 言

國內量價關系的實證研究較少， 且大多為股市的量價研究。華仁海和仲偉俊（2002）利用相關分析和VaR模型對我國期貨市場價格波動與成交量之間的關系進行了實證分析， 檢驗結果顯示交易量與價格波動之間無關系。華仁海和仲偉俊（2002）通過對上海期貨交易所金屬銅期貨價格的實證檢驗發現，期貨價格的變動值與交易量變動值之間存在正相關關系。李慧如（2007）對我國鄭州商品交易所期貨價格與交易量的關系進行了實證分析， 研究結果表明絕對價格變動與交易量之間呈現線性正相關關系。與以上文獻不同，本文以換手率作為活躍度的表征變量，樣本選取大連商品交易所（“大商所”）絕大部分品種，同時覆蓋鄭州商品交易所（“鄭商所”）和上海期貨交易所（“上期所”）的近期主力品種，不僅運用相關性分析從整體上對活躍度和波動性之間的關系進行了實證檢驗，還逐個品種探討了表征活躍度和波動性的各項指標間的關系。

期貨價格的波動性和期貨品種的活躍度是衡量期貨市場的重要指標，價格的變動反映了市場對新信息的反應，波動性反映了價格波動的劇烈程度，而活躍度則反映了投資者對新信息認同的程度。研究它們之間的相關關系，將有助于市場各方了解期貨市場的微觀結構以及市場信息傳播方式和速度，從而把握其運行規律。上海期貨交易所的黃金和白銀連續交易（夜盤）自2013年7月5日上線，目前運行狀況較好，成交量屢創新高。大連商品交易所連續交易工作也已部署完成，各項工作有序開展。本文也試圖從一個角度對后續深入跟蹤研究連續交易可能給市場帶來的新變化以及連續交易品種的選擇等問題提供一定的參考和借鑒。

2 期貨價格波動性與品種活躍度的相關性

對于投資者而言，價格波動劇烈意味著投資機會更多，因此期貨價格的波動水平高對投資者的價值更大。一般而言，活躍度較高的品種價格波動幅度較大，此類品種得到投資者的普遍青睞，因此從理論上來講，波動性與活躍度在一定程度上應具有正相關性。

2.1 品種活躍度分析

交易活躍程度可以衡量市場上交易者參與交易的意愿，該類指標數值越大，說明交易者買賣的意愿越強烈，交易的可能性也隨之增大，流動性越好。對于期貨品種交易的活躍度來說，需要考察流動性方面的因素，而通常選用的指標有成交量、持倉量和換手率等。這3項指標均很好地反映了各期貨品種的交易活躍程度，其中換手率（成交量/持倉量）可以看作是成交量指標和持倉量指標的綜合，故本文將換手率作為衡量品種活躍度的表征，定義為活躍度指數PX（PX代表品種X的活躍度指數）。

2.2 價格波動性分析

波動性是指期貨市場或某種品種的表現在一段短時間內大幅上升或下跌的統計性指標。波動性指標是基于對過去數據的統計分析得出的，對于期貨市場來說，常選取振幅、跳空和波動率3個指標來分析價格波動，指標的計算方法如下：

振幅=（當日最高價-當日最低價）/當日最低價；

跳空=（今日開盤價-昨日收盤價）/昨日收盤價（取其絕對值）；

波動率：首先求出每個交易日收盤價Pi與前一日的收盤價Pi-1的比值的自然對數Xi，求出這些對數值的標準差σ，再乘以一年中包含的交易日數量T的平方根（通常取250個交易日），便得到歷史價格波動率δ。具體公式如下：

Xi=lnPi-lnPi-1 ■=■ i

σ=■ δ=σ

其中，Pi代表第i個交易日的收盤價，Pi-1代表第i-1個交易日的收盤價，T為交易日的數量。

振幅表示日內價格的變動浮動，跳空幅度表示價格對隔夜信息的反應，如果我們把振幅和跳空綜合考慮，也就是衡量收盤價的全日變動程度，就得到了波動率指標，故本文取波動率為品種波動性的表征，定義為波動性指數δX（δX代表品種X的波動性指數）。

2.3 數據選取描述

品種選擇上主要以大商所上市交易的品種為主，另外選取上期所比較活躍和有代表性的品種。出于對上市時間及數據充足性的考慮，上市時間較短的大連焦煤、焦炭期貨合約未納入本文的篩選范圍。最晚上市的螺紋鋼以及PVC期貨均是2009年方才上市，因此我們選擇2009年6月1日起至2013年3月底的時間段內各品種的市場數據為研究范圍。所選出的上市品種大致可以按照相應板塊進行劃分，包括農產品中的大豆、玉米、豆粕、豆油、棕櫚油，化工品種中的PVC、LLDPE，基本金屬中的螺紋鋼，貴金屬的代表品種黃金。

2.4 數據統計

本節通過計算每個品種的活躍度和波動性指數，對數據進行統計和分析，從整體上揭示活躍度和波動性之間可能存在的關系。

*在 0.05 水平（雙側）上顯著相關

樣本品種的活躍度指數和波動性指數的統計相關性計算結果見表1，可知活躍度和波動性具有顯著的相關性，且相關系數為0.786，說明具有較高的正相關性。

圖1中，各品種活躍度變化幅度大于波動率變化幅度，但整體變動趨勢基本保持一致。接著分別按活躍度和波動性指數的大小對各品種進行排序，分別如圖2、圖3所示。

可以看出，黃金、大豆、玉米的活躍度和波動性較為一致，始終排在后三位， LLDEP的活躍度和波動性均為第一，除螺紋鋼兩項指標的排名相差3位外，其余品種排名相差均在兩位以內。

3 各品種波動性指標和活躍度指標間的關系

本章詳細討論單個品種的各項活躍度與波動性指標之間的影響關系，由于不存在品種之間的數據比較，在第1章研究樣本的基礎上增加了大商所的焦炭、焦煤，上期所的白銀，鄭商所的玻璃4個品種，數據均從上市時間開始選取，對各項指標的時間序列數據進行統計分析。

3.1 豆粕

** 在0.01水平上顯著相關

豆粕的波動性、跳空和振幅與換手率高度正相關；其余指標可視為不相關。

3.2 豆油

**在0.01水平上顯著相關

豆油波動率、跳空和振幅與換手率有較高的正相關性；振幅與成交量有較低的正相關性；其余指標可視為不相關。

3.3 大豆

**在0.01水平上顯著相關

大豆的波動率、跳空和振幅分別與成交量、換手率中度正相關；其余指標可視為不相關。

3.4 玉米

**在0.01水平上顯著相關

玉米的波動率、跳空和振幅分別與成交量、換手率中度正相關；其余指標可視為不相關。

3.5 棕櫚油

**在0.01水平上顯著相關

棕櫚油的波動率、跳空和振幅與換手率有中度正相關性，波動率與持倉量中度負相關；其余指標可視為不相關。

3.6 PVC

**在0.01水平上顯著相關

PVC的波動率、跳空和振幅與換手率有較高的正相關性，波動率與成交量中度正相關；跳空、振幅與成交量有較高的正相關性；其余指標可視為不相關。

3.7 LLPDE

**在0.01水平上顯著相關

LLPDE的波動率與換手率有較高的正相關性；跳空與換手率中度正相關；振幅與換手率高度正相關；其余指標可視為不相關。

3.8 焦炭

**在0.01水平上顯著相關

焦炭的波動率與活躍度指標有中度的正相關性；振幅與成交量、持倉量中度正相關，與換手率高度正相關；其余指標可視為不相關。

3.9 焦煤

**在0.01水平上顯著相關

焦煤的波動率、跳空和振幅與持倉量中度正相關，波動率與換手率有較低的負相關性；跳空與成交量有較低的正相關性；振幅與成交量、持倉量有較高的正相關性，與換手率有較低正相關性；其余指標可視為不相關。

3.10 黃金

**在0.01水平上顯著相關

黃金的波動率與換手率中度正相關，與成交量有較低的正相關性；跳空與成交量、換手率有較低的正相關性；振幅與換手率有較高的正相關性，與成交量中度正相關、與持倉量有較低的正相關性；其余指標可視為不相關。

3.11 白銀

**在0.01水平上顯著相關

白銀的波動率與成交量中度正相關，與持倉量、換手率有較低的正相關性；跳空與成交量、換手率有較低的正相關性；振幅與成交量有較高的正相關性，與換手率中度正相關、與持倉量有較低的正相關性；其余指標可視為不相關。

3.12 螺紋鋼

螺紋鋼的波動率與成交量中度正相關，與換手率有較高的正相關性；跳空與成交量有較低的正相關性，與換手率中度正相關；振幅與成交量中度正相關，與換手率高度正相關；其余指標可視為不相關。

3.13 玻璃

**在0.01水平上顯著相關，*在0.005水平上顯著相關

玻璃的波動率與成交量、換手率中度正相關；跳空與成交量有較低的正相關性；振幅與成交量有較低的正相關性；其余指標可視為不相關。

4 結 論

4.1 品種活躍度與價格波動性整體上具有高度正相關性

本文第1章，通過對9個品種4年的樣本數據進行統計分析，得出以換手率為代表的活躍度和以波動率為表征的波動性之間有顯著的相關性，具體顯示為高度的正相關關系，即活躍度越高的品種往往價格波動性也越大；相反，價格波動性大的品種相對也較為活躍。其中黃金、大豆、玉米的活躍度和價格波動性均較低。

4.2 各個品種活躍度和波動性不同指標間具有不同的相關性

第2章通過對單個品種自上市以來各活躍度指標和波動性指標時間序列的統計分析，得到了各品種的不同特點。豆粕、豆油、PVC、螺紋鋼、LLDPE、黃金、焦炭的換手率與價格波動性高度正相關，其中豆粕、豆油和PVC的換手率與3項波動性指標均高度正相關，LLDPE的換手率與波動率和振幅兩項波動性指標高度正相關，螺紋鋼的換手率與價格波動率高度正相關，黃金、焦炭的換手率與振幅有較高的正相關性；白銀、焦煤、PVC的成交量與波動性指標有較高的正相關性，其中PVC的成交量與跳空、振幅均具有較高的正相關性，白銀、焦煤的成交量與振幅有較高的正相關性；另外焦煤的持倉量與振幅有較高的正相關性。

主要參考文獻

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