由耶倫獲提名分析美聯儲未來貨幣政策

王玉

[摘 要] 美國總統奧巴馬正式提名美聯儲副主席耶倫為新一任美聯儲主席人選，對此引起了市場廣泛關注。本文結合美國當前經濟與金融市場形勢，分析了影響QE退出的主要因素，并據此展望了美聯儲未來政策取向及其對相關經濟與金融市場的影響。

[關鍵詞] 貨幣政策；影響因素；走勢展望

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 12. 046

[中圖分類號] F821.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）12- 0074- 02

1 當前美國經濟與市場形勢

1.1 當前美國經濟與市場情況

（1）美國經濟復蘇動能持續增強，但基礎尚不牢固：一方面，美聯儲近期發布褐皮書宣稱美國經濟9月份“溫和復蘇”。另一方面，復蘇基礎尚不牢靠，非農就業、新建住宅銷售、就業市場、房地產及市場信心等復蘇基礎仍不牢固，經濟基礎依舊脆弱。

（2）失業率數據持續下降，但就業形勢仍不容過分樂觀：2013年以來美國失業率持續下降，失業率已經從危機時最高10%的水平下降至9月份的7.2%，創下年內新低。由于對未來就業市場改善的悲觀預期增強而干脆放棄找工作的人口不被列入失業人口統計口徑，拉低了失業率數字。

（3）美國政府深陷財政困境，阻礙經濟復蘇進程：金融危機后推出的財政刺激計劃造成公共債務急劇膨脹，2013年 10月18日美國政府總負債累計已達17萬億美元。

1.2 美聯儲面臨QE政策退出的艱難抉擇

美國經濟在金融危機中遭受重創，為了向市場提供流動性、刺激經濟復蘇， 2008年11月起推出了大規模購買美國國債、MBS等金融資產的一系列量化寬松政策（QE）。通過連續4輪QE政策的相繼實施，極大地緩解了市場流動性不足的情況，壓低了市場中長期利率水平，促進了經濟復蘇與就業改善，同時也造成了市場美元資金泛濫、風險資產泡沫逐步累積等不利影響。美聯儲面臨何時、如何穩步有序地退出QE以有效實現維持經濟復蘇勢頭不減和防止相關市場動蕩的艱難抉擇。

2 QE 退出進程的影響因素分析

美聯儲縮減購債規模的行動取決于其對經濟形勢的預期，具體政策調整取決于多方面因素，需綜合考慮判斷。

2.1 美國經濟復蘇形勢是影響QE退出的主要因素

經濟復蘇進程是決定就業市場和通脹水平的基礎。目前美國經濟復蘇動能持續增強，但基礎尚不牢靠。這意味著量化寬松貨幣政策的退出必須非常謹慎。在美國經濟復蘇基礎尚不牢靠、財政僵局打擊市場信心的背景下，目前QE退出存在重蹈覆轍的風險。

2.2 美國穩定的低通脹水平為QE延緩退出創造了靈活的抉擇空間

根據美聯儲一貫的立場，QE的實施要以通脹控制在2.5% 以內為前提，2013年以來美國個人消費支出指數穩定處1.5%的較低水平以下，在美聯儲“雙重使命”中，通脹方面暫時無虞，給予了美聯儲寬松靈活的QE退出空間。

2.3 美國財政困境構成QE退出的制約因素

為應對“大蕭條”以來最嚴重的金融危機，美國政府推出了規模空前的金融救援和財政刺激計劃，隨著美國經濟增長動能不斷增強，財政和貨幣方面的經濟刺激政策均面臨逐步退出的抉擇，在退出進程中財政政策與貨幣政策需高度配 合，防止對經濟造成打擊、二次衰退。10月1日美國兩黨達成的協議只是將問題推遲、并沒有解決實質問題，一觸即發的美國財政亂象打亂了QE退出節奏、威脅了美聯儲的獨立性。

3 美聯儲未來貨幣政策與相關經濟、金融市場走勢展望

3.1 美聯儲貨幣政策展望

（1）美聯儲未來貨幣政策整體仍將維持寬松基調。目前美國經濟復蘇動能持續增強，但基礎尚不牢固，同時由于兩黨反復利用債務上限作為政治斗爭籌碼增加了市場不確定性，危害了經濟復蘇進程。為穩定經濟復蘇勢頭，預計美聯儲未來貨幣政策取向仍將保持寬松基調，在整體維持低利率水平的前提下，將逐步有序退出超常規的量化寬松貨幣政策。

（2）逐步有序退出QE。整體看，基于美國經濟溫和復蘇、持續QE可能加大資產泡沫等因素，未來QE退出的方向明確、 并將采取逐步縮減購債規模的漸進式過程。

3.2 對我國經濟和金融市場走勢的影響

3.2.1 美聯儲維持寬松貨幣政策一定程度上利好我國經濟。①如果美聯儲短期內暫緩削減購債，將給美國經濟復蘇更寬松的政策空間，降低美國經濟短期內重回衰退的可能，對我國外需的恢復形成利好。②緩解跨境資金回流美國引發金融動蕩的可能。面臨資本外流的新興市場國家藉此迎來調整之機，對我國與這些國家的貿易形勢構成利好。③降低我國資本外流的壓力。

3.2.2 加大了我國貨幣政策調控難度。在歐日央行持續推進量化寬松背景下，美聯儲開始考慮削減量化寬松規模，但QE退出時點尚未明朗，對跨境資金流動的影響時有反復，加大了我國貨幣政策調控難度，同時對國內利率和匯率市場化改革、資本項目開放等形成干擾。

3.2.3 短期內加劇了人民幣匯率升值壓力。短期內QE退出放緩、美國主權評級面臨降級風險將增加非美貨幣升值潛力，我國經濟增長態勢良好、利率水平高于日歐等主要經濟體，在國際市場跨境資金流向轉變的背景下，短期內人民幣匯率升值壓力加大。

2013 年 10 月 9 日美國總統奧巴馬宣布，提名耶倫為下一任美聯儲主席人選，接替于 2014 年 1 月 31 日任期結束的美聯儲主席伯南克。結合耶倫學術背景和職業經歷分析，其未來貨幣政策主張延續寬松貨幣政策、重視就業市場、奉行嚴格金融監管、崇尚政策透明等。

未來，預計美聯儲整體仍將維持寬松貨幣政策基調，逐步審慎有序退出QE，配合采取定期存款工具、逆回購操作工具等手段防止QE退出引發金融動蕩，并在中期內維持超低基準利率水平。

主要參考文獻

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