“后危機時代”投資理性的回歸

馮澤京

[摘 要]中國的資本市場，尤其是股票和基金市場在2008年以前，經歷了巔峰的時刻。在資本市場一派繁榮的同時，投資者的狂熱也暴露無遺，“羊群效應”現象非常顯著。然而，2008年金融危機過后，投資者狂熱的情緒也漸漸消退，投資理性也逐漸回歸。本文運用了簡單的統計方法和CCK模型分別對于2005—2007年開放式基金市場和2011—2013年股票市場進行了分析，得出了在“后危機時代”，投資者投資理性回歸的結論。

[關鍵詞]羊群效應；開放型基金；股票市場；CCK模型；理性回歸

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）20-0048-03

1 羊群效應：開放式基金的“贖回困惑”

開放型基金指的是基金可以無限地向投資者追加發行股份，并且隨時準備贖回發行在外的基金股份，其顯著特點就是可隨時直接向基金管理公司購買或贖回。這也就使開放型基金有一種天然的“優勝劣汰”機制。顯然，基金的營利性是投資者進行基金贖回的一個重要考慮因素，那么基金凈贖回率同基金單位凈值增長率之間呈現出怎樣的關系？

對此，我們進行了統計研究：分別考察2005—2007年資本市場非常活躍時我國證券市場上所有開放式基金上年累計單位凈值增長率與當年累計單位凈值增長率對凈贖回率是否會產生不同的影響。

結果如表1、表2所示。

3 結 論

從我們的簡單統計分析可以得知，以開放型基金為例，在2005—2007年間，投資者跟風操作的行為非常明顯；然而在2011—2013年間，在CCK模型的分析下，股票市場中的羊群效應并不明顯，投資者狂熱的情緒有所消退，投資理性得到了一定的回歸。但是，在CCK模型的實證中，我們所選擇的股票市場的數據樣本量較少以及模型本身滯后階數并不完全確定，有可能導致實驗結果出現一定的偏差。我們期待在此基礎上進一步進行優化，得到更確切、更可靠的結果。但是，在2008年金融危機過后，投資者的理性得到了一定的回歸是正確的。

那么，投資者應該如何盡量避免“羊群效應”呢？投資者應該結合自身的投資目標、風險承受度等因素，設定獲利點和止損點，進行有效投資。同時，投資者自身應該控制好自己投資時的情緒，應該在充分考慮到長短期收益后適度轉換或調整投資組合。另外，從更為宏觀的角度考慮，應該通過進一步規范我國的資本市場，加快利率市場化的步伐，提高我國證券市場的成熟程度，發展理性化投資者與投資機構，以減少羊群效應，才能保持我國股票市場的平穩運行。只有這樣，才能真正使得整個市場的投資回歸理性。參考文獻：

[1]張宗強，金志國，伍海華.羊群行為實證方法綜述及其驗證[J].統計與決策，2005（2）.

[2]饒育蕾，盛虎.行為金融學[M].北京：機械工業出版社，2010.

[3]鄧曉翠.開放式基金“贖回困惑”的行為金融學解釋[J].當代經濟，2012（12）.

[4]雷存俊.基于CCK模型上證50指數羊群效應的實證研究[J].沈陽大學學報，2008（12）.