我國銀行業系統性風險研究

金穎

［摘要］商業銀行中的系統性風險具有廣泛性和普遍性的特點,隨著金融業在我國經濟發展中地位的不斷升高以及商業銀行上市數量的增加,銀行類股票在我國資本市場所占的比重越來越大,因此對商業銀行的風險狀況的測定對于商業銀行自身的穩步發展以及我國股票市場的完善都具有重要的意義。本文選取我國16家上市商業銀行2013年共238個交易日的日收益率和滬深300指數進行回歸分析,對銀行業貝塔系數進行測算,并對其改善方法提出了合理化建議。

［關鍵詞］商業銀行；系統性風險；貝塔系數

［中圖分類號］F832［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2014）21-0115-03

1β系數及其測算

自1990年12月上海證券交易所正式開始營業以來,中國股票市場已經走過了三十多年的歷程,作為一個新興市場,中國股票市場存在著市場環境及監管制度有待完善、投資者不夠成熟等不利因素,這必然導致股票價格受市場整體變化的影響較大,系統性風險在總風險中的比重也較大,因此對于系統性風險的度量顯得尤為重要。在資本市場相關的理論中,風險的度量一直是重點關注的問題。

隨著現代投資組合理論的建立和發展,經濟學家們提出了一系列系統性風險的度量方法,β系數就是其中一種被廣泛采用的度量指標。威廉·夏普等人提出的資本資產定價模型(CAPM)解決了單項資產系統風險的計量問題,該理論認為,系統性風險對所有個別證券的影響是同時存在,無法消除的。自資本資產定價模型提出以來,β系數被公認為是衡量證券投資系統性風險的最重要的指標之一,其不僅具有重要的理論意義,而且在實踐中得到廣泛的應用。

β系數實質上是不可分散風險指數,用于反映個別證券收益的變動對于市場收益變動的靈敏程度,即市場組合價值變動1個百分點,該資產的價值變動了幾個百分點。它是市場收益率與單個股票收益率之間連線的斜率。即第i種證券的收益率和市場收益率之間的協方差與市場收益率的方差之比。通常將作為市場組合的βm系數定義為1。β系數越大的證券通常投機性越強。

11定義法計算β系數

由β系數的定義可得,β系數是指第i種證券的收益率和市場收益率之間的協方差與市場收益率的方差之比。公式如下：

βi=σimσ2m

其中為βi第i種證券的β系數,σim為第i種證券收益率與市場組合收益率的協方差,σm為市場組合收益率的標準差,σi為第i種證券收益率的標準差。

12特征線方程計算β系數

β系數可用市場收益率與第i種證券的收益率之間的特征線方程來表示：

Ki,t=αi+βiKm,t+εi,t

其中,Ki,t為第i種證券的收益率；αi為模型中的截距項,代表非市場相關收益；βi為證券收益率對市場收益率的敏感程度；Km,t為證券市場的收益率,此處用滬深300指數代表；εi,t為隨機誤差項。

該公式描述了證券收益率與市場收益率之間的關系,對于計算β系數而言優勢明顯,可以以一年為合理期間,直接根據某證券收益率與市場收益率進行回歸計算得到β值,因此本文選取此模型進行實證分析。

2我國商業銀行β系數的實證分析

21數據的選取

為計算我國銀行業β系數并研究其穩定性,本文選擇2013年一年為時間跨度,選取了我國16家上市商業銀行2013年度共238個交易日的每日開盤及收盤價計算其收益率,對于市場指數的選取本文選擇滬深300指數作為市場組合收益率。運用Excle,Eviews進行相關數據處理,并運用SPSS進行回歸。數據來源于國泰安CSMAR數據庫。

22β系數的測算

(1)滬深300指數日收益率的計算采用公式：

Km,t=(Mt-Mt-1)/Mt-1

其中,Km,t為第t日的滬深300指數收益率,Mt為滬深300指數第t日的收盤指數,為滬深300指數第t-1日的收盤指數。

(2)各上市商業銀行股票日收益率的計算采用公式：

Ki,t=(Pt-Pt-1)Pt-1

其中,Ki,t為上市商業銀行股票第t日的收益率,Pt為上市商業銀行股票第t日的收盤價,為上市商業銀行股票第t～1日股票收盤價。

(3)考慮股票權息信息,并對股票日收益率進行調整。在測算個股收益率的時候,需要考慮到該股票發放現金股利和股票股利對該股票當日收盤價以及當日收益率的影響,因此在進行回歸前應將股票除權后的價格復權。通過巨潮網查詢信息可以得到在2013年間各上市商業銀行發放股利情況,包括股票紅利形式,除權基準日和分紅方案。現需要對股價進行復權處理：

①發放現金股利的復權處理。以中國工商銀行2013年6月26日發放現金股利為例,26日收盤價為374元,前一交易日6月25日的收盤價為396元,由于6月26日的收盤價374元為扣除現金紅利后的股價,為計算收益率需要將6月26日的收盤價復權,以加上239/10=0239元后的價格作為實際收盤價來計算股票收益率,當日復權后股票收益率應為：(374+0239-396)/396=04798%,其他上市商業銀行股票發放現金股利當日收益率均按此方法進行調整。

②發放現金股利同時發放股票股利的復權處理。以興業銀行2013年7月3日發放股利為例,興業銀行7月3日的收盤價為902元,前一交易日7月2日收盤價為1428元,興業銀行現分紅方案是10送5股派57元,7月3日的收盤價為增股并扣除現金股利后的價格,為計算收益率應將其復權,當日復權后股票收益率應為：(902×15+57×15-1428)/1428=546218%,華夏銀行和平安銀行均應按此方法進行復權。

（4）休市當天收益率的確定。2013年度共238個交易日,上市公司可能存在因特殊事項休市的現象,由于沒有收盤價格,故無法計算當日收益情況。從2013年度我國上市商業銀行公告中可以看出,招商銀行和平安銀行分別存在7天和1天的休市,對于休市當天的收益率,本文在進行回歸時用0表示。

23β系數的分析

231單個銀行的β系數分析

參數確定并修正后,將市場組合收益率作為解釋變量,商業銀行個股收益率作為被解釋變量,利用SPSS軟件運用最小二乘法進行一元線性回歸,確定顯著性水平為005,回歸結果整理如表1。

表1回歸分析結果變量序列β系數P值T值F值R2工商銀行6013980402231600000105080411041890318744中國銀行60198805075251400000957667921616480478066建設銀行60193905615876500000118477614036930372956農業銀行60128806350313600000135170318271020436364交通銀行60132808950575600000194549137849340615944招商銀行60003611350924500000177615431547220572055中信銀行6019981194591030000019046136275380605848光大銀行60181809850328600000201833140736590633179北京銀行60116911456131300000210181444176220651795南京銀行6010091016730360000021690994704990665958寧波銀行00214212268119400000208260643372490647617興業銀行6011661506104950000020716142915680645196民生銀行60001614386999300000199283939714060627255華夏銀行60001512268301500000218818247881380669844浦發銀行6000001427166010000020911934373090649492平安銀行0000011729746500000192014536869560609721

由表1回歸分析結果我們可以得到如下結論：

①所選擇的我國16家上市銀行的β值落于區間(04,18)內,表明行業內β系數差異較大。②風險程度最接近于市場風險的是光大銀行和南京銀行。③β系數最小的為中國工商銀行的04022316,最大的為平安銀行的17297465。④國有銀行β系數普遍低于股份制銀行和城市銀行,國有銀行β系數均小于1,表明其系統性風險低于市場風險,股份制銀行和城市銀行的β系數除光大銀行外其余全部大于1,表明其系統性風險高于市場風險。

232銀行業β系數的結構性分析

為進一步研究我國銀行業β系數的整體狀況以及不同所有制下的商業銀行β系數的差異性,本文通過上市商業銀行市值為權數進行加權平均分別計算各銀行加權平均β值,并最終計算出我國上市商業銀行加權平均β值,結果如表2。

表2加權平均β系數計算變量序列β系數平均總市值分類權重分類β系數行業β系數工商銀行0402231,051,458,186,60433041中國銀行050753553,289,860,10437021建設銀行05615943,133,568,31034002農業銀行063503769,245,365,03400030交通銀行089506169,785,219,56318007國有銀行總市值2,586,912,199,61622100招商銀行113509221,607,450,07547018中信銀行119459139,390,365,29748011光大銀行098503120,416,379,52605010興業銀行150610215,506,392,28727018民生銀行143870211,146,065,97349017華夏銀行12268369,346,767,65878006浦發銀行142717182,669,213,26677015平安銀行17297561,572,944,98371005股份制銀行總市值1,221,655,579,06902100北京銀行11456174,184,235,65013058南京銀行10167326,111,143,71584020寧波銀行12268128,040,792,56294022城市銀行總市值128,336,171,92891100國有商業銀行加權平均β系數0529股份制商業銀行加權平均β系數13239城市商業銀行加權平均β系數11371我國銀行業加權平均β系數07955

通過分析表42可以得出,以平均總市值作為權數進行加權平均,各類所有制銀行中國有商業銀行的加權平均β系數最低,為0529,僅為市場組合β系數的一半；股份制商業銀行β系數最高,為13239,城市商業銀行β系數也超過市場組合,為11371,表明二者風險程度大于市場風險,且遠高于國有商業銀行的風險。上市商業銀行總的加權平均β系數為07955,低于市場風險水平。

24結論

通過上述實證分析不難看出,一方面,我國上市商業銀行中,625%的商業銀行β系數超過市場組合風險,表明其投資風險較高。另一方面,我國銀行業β系數在所有制方面差異明顯,結構性變化較大,國有商業銀行β系數整體較低,而股份制商業銀行和城市商業銀行β系數90%均高于市場風險。雖然銀行業加權平均β系數為07955,但依然應將銀行業定義為較高風險的行業。

3政策及投資建議

β系數揭示了證券的系統性風險,從政府的角度出發,要想降低我國證券市場的系統性風險,需要至少在兩方面進行改進：首先,豐富證券投資品種,發展創新性的投資產品,如期權、期貨等衍生金融工具,適當擴大其在證券市場的比重,以達到擴大投資者的投資范圍,分散市場風險,從而降低系統性風險的問題；其次,建立可行性強的證券市場監管體系,通過嚴格執法創造公正、公平的交易環境。

對于個人投資者來說,在降低風險方面,其意義在于在進行投資的過程中,要積極建立投資組合以實現投資的分散化,在考慮單個資產系統風險的同時,還需要隨時關注上市公司自身的經營狀況,最大限度地降低投資帶來的風險。在投資預測方面,可以通過小范圍構造上市商業銀行股票的組合來增強組合β系數的穩定性,從而增加投資中預測的準確度。

參考文獻：

［1］阮濤,林少宮盋APM模型對上海股票市場的檢驗［J］筆理統計與管理,2000(8)．

［2］張思奇,馬剛,冉華憊善筆諧》縵鍘⑹找嬗朧諧⌒率——ARMA-ARCH-M模型［J］筆瀾緹濟,2000(5)．

［3］蘇衛東,張世英鄙蝦９墑笑孿凳的穩定性檢驗［J］痹げ,2002(4)．