外部股權融資對中小型企業研發效率的影響

武瑩瑩等

[摘 要]本文首先通過隨機前沿函數測算出創業板上市公司的研發效率，然后考察了外部股權融資、企業規模、資產負債率、營業收入、董事會規模、股權集中度和所屬行業對研發效率的影響。通過研究得到如下結論：創業板高新技術產業公司的研發效率整體偏低，且上市以來呈下降趨勢。其中外部股權融資、股權集中度和研發效率顯著正相關，企業規模、資產負債率和研發效率顯著負相關。

[關鍵詞]研發效率；隨機前沿生產函數；創業板高新技術產業公司

[中圖分類號]F406.3 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）20-0039-05

1 引言及文獻回顧

企業作為技術創新的主體，想要維持可持續發展就必須進行創新。研發投入作為技術創新的源泉，不僅可以促進經濟增長，更重要的是有利于培養可持續競爭優勢。所以為了實現高額經濟增長和可持續發展，我國企業不斷增加其研發投入力度。近年來，我國企業在政府的大力支持下取得了很大的發展。根據我國統計年鑒列示數據得知（見表1），截至2011年12月底，我國研發經費投入由2006年的3003.1億元上升至2011年的8687億元，增加了189個百分點。研發人員投入由2006年的150.2萬人/年上升至2011年的288.3萬人/年，增加了92個百分點。說明不管是從研發經費投入上還是研發人員投入上我國都取得了很大的進步。同時，高增長的研發投入同時帶來了高增長的研發產出。同期相比我國專利申請數由2006年的573178件上升至2011年的1633347件，增加了185個百分點，專利授權數也由2006年的268002件上升至2011年的960513件，增加了258個百分點。說明研發投入的增加是導致研發產出增加的最重要因素。

整體上看，我國研發投入正在穩步增長，但是以往研究指出中小型企業仍然存在研發投入不足的問題。歸根結底是因為中小企業融資困難，借貸無門，自身資金有限。為了中小型企業的發展，解決其融資困難的問題得到了國家的深度重視。創業板就應運而生了。創業板發展至今已成為幫助中小新興企業、特別是高成長科技公司融資的市場。創業板其覆蓋了信息技術、醫療、新能源等最為活躍的產業。截至2013年3月，創業板上市公司數已達355家。創業板上市的企業大部分都是中小企業。這些上市公司大多從事高科技業務，具有較高的成長性。創業板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業獲得融資機會，從而解決了中小企業資金短缺，借貸無門的處境。并且通過上市募集到的外部股權融資為這些企業進行研發活動提供了長期的資金支持。使得中小產業可以更好地進行研發活動，在加大投入的情況下帶來更多的研發產出，從而提高了企業的研發效率，保證了企業的可持續發展。

近年來，關于研發投入產出效率的測算方法常用的有兩種：第一種是非參數法。非參數主要有三種：因子分析定權法、無界分析法和數據包絡分析法（Data Envelopment Analysis，DEA）。非參數法適用于多投入多產出求研發效率，這種方法不需要提前設定投入產出函數，可以避免設定錯誤帶來的問題。其中數據包絡分析法在計算研發效率時得到了廣泛的應用。賈微杰，陳德智（2008）采用數據包絡分析法，選取了上海市1997—2006年間的相關數據進行分析，科學、客觀有效地評價了上海市的投入產出效率[1]。池仁勇，孫浩（2011）基于459家浙江省高新技術企業的調查問卷統計分析結果，討論了浙江省高新技術企業的專利申請動機，并將之歸納為“拓寬市場和營銷”、“獲得壟斷收益”和“設置專利阻攔”三種。運用DEA方法對三種專利申請動機下的樣本企業的R&D效率進行了全面分析[2]。

第二種方法是參數法。該方法通過提前設定投入產出函數，對多投入單產出的相對效率進行測算。與非參數法相比，它最大的優點是考慮了隨機因素對于產出的影響。常用的參數法是隨機前沿方法。劉和東（2012）收集我國1998—2009年17個高新技術產業研發投入產出及相關影響因素的面板數據，應用隨機前沿函數測度了其研發效率[3]。朱承亮，師萍，安立仁（2012）采用隨機前沿模型，分別以發明專利授權量和新產品產值為產出變量，對我國研發創新效率進行了估算[4]。

關于研發效率的影響因素主要可以分為企業規模、政府支持、產權結構、市場結構四大類。但從股權融資角度研究其對研發產出的影響研究很少。石光，薛衛（2011）利用1996—2007年中國高技術產業的面板數據，估算了中國高技術產業研發投入對于高技術產業發展的作用。實證結果表明，中國高技術產業的研發投入具有較高的研發投入產出彈性，對高技術產業的發展起到了不可或缺的推動作用[5]。李中，周勤（2012）基于動態內生性的視角。運用系統GMM估計考察了研發投入、研發效率與企業績效之間的關系。研究發現：研發投入與研發效率有顯著的正相關，企業的研發投入改善了研發效率，從而進一步提升了企業的績效[6]。何國華，常鑫鑫（2011）選取中國1997—2007年 1503家具有持續創新能力的工業企業為樣本，對企業創新的融資結構和資本效率進行實證分析研究表明：在融資結構方面，股權融資比債權融資更加有利于企業創新能力的提高[7]。本文基于已有的研究基礎，以2010—2012年創業板高新技術產業公司為樣本建立隨機前沿函數并測算出研發效率，并揭示和探討外部股權融資對研發效率的影響。

2 模型構建及數據處理

2.1 模型構建

首先本文選取參數法測算研發效率，這是因為SFA方法具有統計特性，不但可以對參數進行檢驗，而且還可以對模型本身進行檢驗，這是DEA方法所不具有的。除此之外，SFA方法可以建立隨機前沿模型，使得前沿面本身是隨機的，這使得跨時期的面板數據研究更加接近現實。而DEA方法的前沿面是固定的，忽略了樣本之間的差異性，沒有考慮統計噪聲，所以本文選用SFA來測算研發效率。

其次本文選取Battese和Coelli在1995年設定的生產函數模型，簡稱BC（1995）模型[8]。該模型假設非效率項服從截尾正態分布，并認為技術效率隨時間變化而變化。BC（1995）模型不但可以有效地估計隨機前沿函數還可以通過一步法估計直接得出影響技術效率的因素研究。根據BC（1995）模型基本原理，本文構建了如下模型：

2.2 指標及數據處理

本文82家創業板上市公司2010—2012年三年的數據來源于國泰安CSMAR系列研究數據庫、創業板上市公司年報以及中國知識產權網。

2.2.1 研發投入產出指標的選取

研發投入指標：因為研發經費投入在整個研發活動中占據重要地位，若沒有經費投入就缺少了最根本的資金支持，研發活動就沒有辦法開展，所以本文選取創業板上市公司年報中當年研究開發支出作為研發資金投入。其次在資金充足的情況下只有懂技術的人員的參與才能使得錢盡其用，否則再多的資金支持也不會有好的研究結果，所以選取創業板上市公司年報技術人員作為研發人員投入。在這兩方面同時具備的情況下就具備了高效研發的前提條件，所以本文選取上述兩指標作為研發投入的衡量標準。

研發產出指標：就目前來看，很多學者都選用了新產品產值、專利數、新產品銷售收入等作為衡量研發產出的標準。本文在前者的研究基礎上選取專利擁有數作為產出指標，因為創業板剛上市4年，很多專利雖然已經申請成功但是還沒有給企業帶來顯著的收入，所以用專利擁有數比用其帶來的產值更能準確衡量研發產出。

2.2.2 無效率函數指標的選取

外部股權融資：（本期股本和資本公積的增加數）/年初總資產。對于創業板上市公司而言，外部股權融資從根本上解決了他們借貸無門、資金短缺的問題，這也間接使得這些高新技術企業有了充足的資金來支持研發活動，所以從這個角度來看，外部股權融資是促成研發活動的重要原因。

企業規模：企業年初總資產的賬面價值。企業規模使企業資源的表現形式，對企業研發投入有較為復雜的影響。規模較大的創業企業資源較為充沛，抗風險能力強，能提供技術創新和研發活動所需資金。因此，企業規模越大，資源越豐富，可供研發活動的資金也越多。現有相關研究表明企業規模越大，企業研發支出越多。除此之外，資金匱乏是制約企業發展創新的重要因素。

資產負債率：負債總額/資產總額。研發和創新都具有較高的風險性，當企業具備較強的財務支付能力時才能順利開展，而創業板的資產負債率普遍呈現較低情形，所以進一步保證了研發活動的開展。

營業收入：企業年度營業收入。企業的營業收入越多，相應也會帶來更多的利潤，從而為研發活動提供資金支持。

董事會規模：董事會人數的自然對數。董事會作為企業戰略決策團隊，內部的異質性越高越能激發出更多解決問題的有效辦法，給企業創造更多的機會。同時，異質性也會帶給企業更多更好的創新，使企業更好地成長。

股權集中度：公司前10大股東持股比例之和。股權適度集中能加強對企業的監督管理，使公司所有者和經營者利益一致，共同關注企業的長期發展，此時，企業研發投入水平最高，技術創新能力最強。

企業所屬行業：證監會的行業分類將企業分為11類，本文只選擇高科技行業作為樣本。高科技行業包括IT、電子信息技術、生物工程、新材料、新能源行業等。

3 實證結果分析

利用Frontier 4.1軟件可以得到模型的各項待估參數，具體結果詳見表2。其中r結果是顯著的，且LR單邊檢驗說明它符合混合卡方分布，因此本文用SFA構建隨機前沿生產函數測算創業板高新技術產業的研發效率是必要且有效的。

4 結 論

本文采用隨機前沿方法模型，以專利擁有書為產出變量對我國創業板中小型高新技術企業的研發創新效率進行了測算，并在此基礎上探討了外部股權融資及企業規模、股權集中度等因素對研發效率的影響。研究發現：①我國創業板中小型高新技術企業的研發效率在上市三年來基本沒有大幅變化。有半數企業的研發效率水平達到了平均水平之上且不具有規模效應特征。說明創業板中小型高新技術企業的研發效率還有很大提升空間。從投入產出彈性來看研發人員的投入比研發資金的投入更能帶動研發效率的提升。所以應該注重提供更多高素質的研發人員來改善研發效率現狀。②從無效率函數的估計結果發現外部股權融資對研發效率起著顯著地正向影響，說明這些中小型高新技術企業在上市后確實因此獲得了更多的資金支持，但是因為上市時間短，研發本身存在的巨大風險和滯后性，導致研發效率呈現平穩無波動現象。這就需要企業自身在增加研發投入的同時注重提高研發效率，著眼于長期可持續發展，不斷加大對研發效率的重視。

參考文獻：

[1]賈微杰，陳德智.上海市R&D投入產出效率分析[J].科學技術與工程，2008（24）.

[2]池仁勇，孫浩.不同專利申請動機下企業R&D效率研究以浙江省高新技術企業為例[J].技術經濟，2011（8）：7-10.

[3]劉和東.改革開放中的高新技術產業研發效率研究——基于隨機前沿函數的實證分析[J].亞太經濟，2012（1）：120-125.

[4]朱承亮，師萍，安立仁.人力資本及其結構與研發創新效率——基于SFA模型的檢驗[J].管理工程學報，2012（4）：58-63.

[5]石光，薛衛.中國高技術產業研發效率的面板數據檢驗[J].科技管理研究，2011（10）：46-49.

[6]李中，周勤.內生性約束下研發投入、研發效率與企業績效——中國高技術產業細分行業的樣本[J].軟科學，2012（7）：11-14.

[7]何國華，常鑫鑫.融資結構資本效率與企業創新能力——來自中國工業企業的證據[J].南昌大學學報（人文社會科學版），2011（6）：51-57.

[8]Battese G.E.，T.J.Coelli.A model for technical inefficiency effects in stochastic frontier production function for panel data[J].Empirical Economics，1995（20）：325-326.