余額寶七日年化收益率走向分析

郭瑩萍

[摘 要]余額寶的七日年化收益率經歷了從低到高再走低的波動，雖然創造過一個收益率很高的奇跡，但長遠看，其收益率必將回歸到一個低于現在的正常水平。余額寶從出世以來，因其互聯網金融的形式，并以機構投資者的身份用散戶匯集起來的資金大量購買協議存款而備受爭議。而余額寶作為一種介于互聯網金融和傳統金融的過渡性存在，有其特有的歷史使命，盡管它有不完善之處，但有不可磨滅的歷史過渡性價值。

[關鍵詞]余額寶；七日年化收益率；互聯網金融；歷史價值

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）35-0085-02

1 2013年6月到2014年1月的余額寶

1.1 余額寶誕生后迅速走紅

2013年6月13日，阿里巴巴公司推出支付寶線上存款業務——余額寶。它是一款屬于小微金融的直銷型理財業務，面向普通大眾，門檻低，收益高。只要擁有支付寶賬戶，就可以將支付寶的余額轉入余額寶來獲取一定的收益。它作為中國第一支互聯網基金，與天弘基金的增利寶貨幣基金對接，將客戶們閑置的資金用于投資短期貨幣基金，主要是投放在銀行同業市場，用以賺取收益，并每天向客戶發放收益。

2013年6月14日，余額寶面向市場運營的第一天，七日年化收益率3.4840%，隨后一路上揚到7月1日的小巔峰6.3070%，后又下滑至7月29日的4.3690%，隨后逐漸趨向一個穩定的狀態，截至12月都在4.5280%～5.3250%范圍內波動。進入12月，七日年化收益率從5%迅速升高到12月26日的6.0320%，突破6%之后毫無回落跡象，依舊是一路飆升，直至2014年1月2日有史以來的最高點6.7630%。

余額寶七日年化收益率如此之高，超過銀行活期存款利率0.35%數十倍，以及定期存款利率3.25%的兩倍以上，引起軒然大波，頓時成為社會各界關注的焦點。

1.2 余額寶如何在短期內募集到巨額資金

首先，余額寶依托于支付寶強大的渠道網，客戶黏性和大數據，使得余額寶在 6 天的上線之初就擁有了突破 100 萬的注冊用戶，從而促使天弘基金獲得大量資金。

其次，支付寶與余額寶賬戶互通，用戶可以隨時支取。用戶在當天15點前轉入余額寶的資金在第二天就可以看到收益入賬，增加了用戶使用余額寶的愉悅感。對于用戶來說，把錢放在支付寶還是余額寶并不影響日常生活中的網購，而放在余額寶還會有一定的收益，何樂而不為。

最后，阿里巴巴本身就擁有極大的客戶群，稍加宣傳就能收到強大的效果，從而使余額寶面世幾天之內就人盡皆知。輕而易舉的吸納了數額巨大的資金，一躍成為世界第四大貨幣基金。

1.3 年化收益率如此之高的原因

余額寶走紅，時機很重要。

2013年，新政府著眼于調整經濟結構，對經濟下滑的容忍度增加，貨幣政策從緊。5月，銀行業出現嚴重錢荒，銀行間債券市場隔夜利率、7天回購利率出現11.65%、11.449%的高點。

在這個銀行急需用錢的時機下，2013年6月13日，余額寶面世，攜到大量散戶的資金，以機構投資者的身份得以進入同業拆借市場以解銀行燃眉之急，獲得了大量的收益。

2013年12月，時值銀行年底考核之際，各銀行都想爭取存款。余額寶恰好在這個時候大量購買風險低、利率高，且只有機構投資者可以購買的協議存款，于是又大賺一筆，更是揚名天下。

貨幣基金市場是一個風險較低而收益較高的市場，但由于交易金額大，承擔的責任也大，運作更為專業，只有機構投資者才能參與其中。余額寶利用了積少成多的優勢，把眾多支付寶用戶的資金集中起來，以一個機構的身份參與到這個市場，再把獲得收益刨去運營成本和小比例的利潤后分給用戶。

我國利率雙軌制導致了銀行儲蓄利率過低，余額寶在幾乎與銀行儲蓄相同風險的前提下拋出了5%～6%的收益率。這本該是一個利率市場化之后的正常收益率，卻在扭曲的銀行儲蓄利率的對比下顯得如此之高，從而吸引了大量用戶。

2 2014年1—4月的余額寶

2.1 七日年化收益率回落

2014年1月2日到2月5日，余額寶的七日年化收益率在保持6.7000%以上，十二天之后的1月14日開始平緩地走低，但仍高于6%。2月5日開始有一個小反彈，經歷2月13日的6.3340%的峰值之后回落，從3月1日6.0010%起跌破6%，之后一路下滑。截至2014年4月27日，七日年化收益率已降至5.0870%。

2.2 七日年化收益率回落原因

余額寶類產品面世半年好評如潮，馬云、馬化騰春風得意，于3月11日宣布聯合中信銀行推出網絡信用卡。但是結果始料未及。兩天后的3月14日，央行通知下達，虛擬信用卡、二維碼支付業務暫停。

央行的這個通知是當頭一棒，隨后又有一系列政策出臺，大有清理門戶之勢。約同時期，央行提出包括“個人支付賬戶轉賬單筆不超過1000元，年累計不能超過1萬元”等條例的《支付機構網絡支付業務管理辦法》草案征求意見稿到各支付機構。雖是征求意見，但已表明央行態度，周小川說“余額寶等金融產品肯定不會取締”曾讓“寶寶”們一陣歡喜，誰曾想后半句“過去沒有嚴密的監管政策，未來有些政策會更完善一些”才是重點。

3月18日，一篇由央行調查統計司司長盛松成著的學術性文章《余額寶與存款準備金管理》發表，將央行的態度更明顯地拋了出來。不能讓余額寶等再坐享其成了。隨后，四大行連番出擊。建行率先于3月22日下調了支付寶快捷支付限額至單筆5000元，月累計不超過50000元。

之后央行又頒布規定，線上業務須遵守線下業務相應的法律、法規和資本限制。取消機構交易“提前取款不罰息”特權，提前支取存款、提前終止服務按活期存款利率計息。

4月22日，余額寶對轉出到賬時間做出調整，24日起，轉入銀行卡的資金額低于5萬元時，兩小時到賬，但是累計轉出資金大于5萬元則視為普通轉出。也就是說，轉出時間在工作日當日15點前，一天內到賬；在當日15點后，兩天內到賬；在非工作日，下個工作日起的兩天內到賬。

這項規定依然是將“寶寶”們最大的優勢“T+0”實施贖回能力嚴重的削弱了，5萬元以上的資金流統統變成了“T+2”，不免增加了用戶的不信任感，也就增加了未來擠兌的風險。

以上一系列的政策都將余額寶類理財產品推向了風口浪尖，給其流動性管理增加了困難，曾經持續6%以上的七日年化收益率或將成為一個歷史。

3 對未來兩年余額寶七日年化收益率的預測

3.1 短期七日年化收益率將繼續平穩回落

余額寶已經不再是一枝獨秀，各電商們紛紛推出同類產品，如微信理財通“財富寶”、京東“小金庫”、蘇寧“零錢寶”、網易“現金寶”，商業銀行們也不甘示弱：工商銀行“天天益”、民生銀行“如意寶”，還有天天基金“活期寶”等都想分一杯羹，從而使這種類型的貨幣基金產品競爭更加激烈，收益也必然會下跌，并趨向一個同一的水平。

3.2 長期年化收益率將與市場化利率趨同

長期看，余額寶類產品的七日年化收益率仍將走低，并趨同于市場化利率，因為：

第一，流動性緊張的局面不會長久，盡管新一屆政府對經濟放緩的容忍度增加，但中國是個人口大國，要維穩就要保證一定的就業率，根據菲利普曲線，失業率下降通貨膨脹率必將上升，與之對應的流動性就會增加。銀行對協議貸款的需求量會相應降低。需求減少，余額寶的年化收益率也只能下降。

第二，余額寶金融技術含量不高，現在的高額利潤只是機構投資者和個人儲蓄者利差懸殊導致的。隨著我國金融改革的落實，金融市場的進一步開放，利率的市場化進程加快并深化，這種差距必將縮小。當前由于四大銀行的絕對優勢地位和遠高于儲蓄利率的通貨膨脹率，使得儲蓄利率嚴重低估，人們存在銀行的錢不增反減，從而對能保值增值的余額寶趨之若鶩。

第三，余額寶的每日更新的七日年化收益率從側面反映出一些經濟指標，比如，它與通貨膨脹率是正相關的。協議存款的本質仍是存款，存款利率主要是為了抵消通貨膨脹率帶來的貨幣貶值。2008年四萬億救市政策的副作用在2011年開始顯現，至今仍讓經濟處于滯漲狀態，也就是一個有比較高的通貨膨脹率和比較高失業率的情況。而余額寶在這個時候的出現，取得如此高年化收益率不過是搭了通貨膨脹的便車，當經濟形勢下行年化收益率必定降低，這在當前已經初見端倪。

周小川表示，利率的市場化將在兩年內實現。筆者認為，兩年后，余額寶的七日年化利率走向是可用來測量市場化利率的標尺。但由于余額寶會有阿里巴巴所謂0.62%的運營成本和機構投資者的優勢地位，所以市場化的利率必將比余額寶未來的年化利率低，但不會低太多。

4 余額寶倒逼銀行金融業改革

余額寶本質上只是將用戶的個人存款匯集到了一起，以機構投資者的身份同銀行協議存款來獲得一個更高的利率。這類產品有市場只說明了當下的銀行個人儲蓄存款利率過低，并且不合理，不能適應經濟發展的需要。

曾經，我國用沿海開放特許來倒逼國內經濟改革；如今，我國實體經濟的發展已經超過了金融經濟的發展，金融市場的落后已經變成經濟發展的阻力。國內市場融資困難，大豆、銅期貨等資金鏈紛紛斷裂，將金融市場的問題暴露無遺。銀行金融業改革迫在眉睫。

余額寶類產品有著互聯網金融形式和傳統金融的本質，是介于兩者之間的過渡形式。它的盛極一時，可以看作是對銀行金融業改革的引領與倒逼。它給傳統金融提供了一個新的發展方向，即將科技應用在金融領域，給消費者提供了更多的選擇，更透明、更及時化的理財方式。盡管“寶寶”們技術含量不高，但此類產品在2013—2014年這個歷史節點——中國改革的拐點出現并且能變得炙手可熱，說明了其歷史價值。