貨幣流動性對我國通貨膨脹影響的定量研究

周梅

[摘 要]著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼認(rèn)為：通貨膨脹無論何時何地都是一種貨幣現(xiàn)象，并指出，貨幣流動性是影響通貨膨脹的主要因素。為了衡量貨幣流動性對我國通貨膨脹的定量影響，本文將從貨幣供給的流動性和貨幣流通速度兩個方面來衡量貨幣流動性，并利用Eviews 6.0等軟件通過建立回歸模型、進(jìn)行協(xié)整分析以及建立VAR模型、ECM模型及其他方法探究貨幣流動性對我國通貨膨脹的影響。結(jié)果表明，貨幣供給的流動性越大，消費(fèi)者價格指數(shù)越高；貨幣流通速度不會影響消費(fèi)者價格指數(shù)，但消費(fèi)者價格指數(shù)卻會影響貨幣流通速度，并且貨幣流通速度與消費(fèi)者價格指數(shù)共同反作用于貨幣供給的流動性。

[關(guān)鍵詞]通貨膨脹；貨幣流動性；計量模型

[中圖分類號]F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）4-0037-04

1 選題背景與意義

通貨膨脹就是貨幣貶值和價格水平全面、持續(xù)上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。近年來我國通貨膨脹變化比較劇烈，而流動性過剩無疑是影響通貨膨脹的重要原因。通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人民生活和社會穩(wěn)定的損害將是破壞性的，而監(jiān)測、調(diào)控貨幣流動性和通貨膨脹是中央銀行的重要職責(zé)。因此，對貨幣流動性、通貨膨脹問題進(jìn)行研究具有非常重要的現(xiàn)實意義。結(jié)合我國當(dāng)前貨幣流動性和通貨膨脹預(yù)期比較突出的實際，及時開展貨幣流動性與通貨膨脹之間關(guān)系的研究，厘清二者之間的相互引導(dǎo)關(guān)系，探尋二者之間的傳導(dǎo)機(jī)制和形成機(jī)理，測定二者之間的傳導(dǎo)時滯，對中央銀行有效調(diào)控流動性，有效預(yù)防、控制通貨膨脹，進(jìn)而促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展都具有十分重要的現(xiàn)實意義。

2 指標(biāo)選取與統(tǒng)計分析

貨幣學(xué)派認(rèn)為，通貨膨脹是因為紙幣發(fā)行量超過商品流通中的實際需要量而引起的貨幣貶值現(xiàn)象，即是由于紙幣發(fā)行過多造成的；而物價學(xué)派則認(rèn)為通貨膨脹意指整體物價水平的持續(xù)上升，其最終結(jié)果表現(xiàn)為物價的上升。而我們可以將通貨膨脹定義為：通貨膨脹是因貨幣供給大于貨幣實際需求，也即現(xiàn)實購買力大于產(chǎn)出供給，導(dǎo)致貨幣貶值，而導(dǎo)致的一段時間內(nèi)物價持續(xù)而普遍的上漲現(xiàn)象。其實質(zhì)是社會總需求大于社會總供給。紙幣、含金量低的鑄幣、信用貨幣的過度發(fā)行都會造成通貨膨脹。

反映通貨膨脹的主要指標(biāo)主要有CPI、GDP平減指數(shù)和生產(chǎn)者物價指數(shù)PPI。GDP平減指數(shù)衡量的是某時期內(nèi)所有商品和勞務(wù)價格的變動程度，覆蓋面最廣，然而這一指標(biāo)計算十分煩瑣，資料收集非常困難，我國也尚未公布GDP平減指數(shù)，很難得到可靠數(shù)據(jù)。而PPI是許多國家按月發(fā)布的另一個重要價格指數(shù)，用以說明投入不同生產(chǎn)階段的資本品、中間產(chǎn)品、原材料等商品的價格變化情況。但其不能反映種類繁多的服務(wù)價格的變化情況。因此相比較而言，用CPI衡量通貨膨脹更具有可觀性，也能在一定情況上反映PPI的變化。

因此，在本文中，我們選取CPI作為我國通貨膨脹的衡量指標(biāo)。

為將計量指標(biāo)統(tǒng)一，故需要將月度CPI轉(zhuǎn)化為季度CPI，由于在一個季度中，第一個月和第三個月略微受前后季度的影響，故而采用加權(quán)方式計算季度CPI。在本文中，權(quán)數(shù)將采用0.3，0.4，0.3的比重。即有下列公式

季度CPI=0.3×x1+0.4×x2+0.3×x3

其中x1表示一個季度中第一個月的CPI數(shù)值，x2表示同一個季度中第二個月的CPI數(shù)值，x3表示同一個季度中第三個月的CPI數(shù)值。

“流動性”概念最先是由凱恩斯從“流動性偏好”中提出的，Makower和Marschak將流動性作為衡量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金難易程度的指標(biāo)。Lippman和McCall提供了流動性的量化方法，認(rèn)為流動性是非貨幣資產(chǎn)以合理價格變現(xiàn)的最優(yōu)預(yù)期時長。而在《帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》中，其認(rèn)為流動性可以從三方面進(jìn)行表述：一是從資產(chǎn)交割期的角度進(jìn)行定義，在一定的時刻，越多資產(chǎn)接近交易期，轉(zhuǎn)化為貨幣的可能性就越高，那么經(jīng)濟(jì)中的流動性就越多；二是從中介支付的難易程度的角度進(jìn)行定義。其方法是將顯示經(jīng)濟(jì)生活中的資產(chǎn)分為貨幣資產(chǎn)和非貨幣資產(chǎn)兩大類，用貨幣資產(chǎn)與實際產(chǎn)出的比例來表示流動性狀況；三是從流動性創(chuàng)造能力角度進(jìn)行定義。認(rèn)為企業(yè)可以通過金融市場改變其自身的資產(chǎn)組合，能夠保持其需要的流動性，如持有的債權(quán)、期權(quán)、專利等資產(chǎn)變現(xiàn)。而通過上述表述，我們不難得出貨幣流動性的定義，貨幣流動性就是金融資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和媒介能力。

對于貨幣流動性，我們采用兩個指標(biāo)用來代表貨幣流動性的兩個能力。

（1）貨幣供給的流動性。其可用M1/M2來衡量，該指標(biāo)是依據(jù)貨幣流動性的變現(xiàn)能力得出的。貨幣供給流動性越高，則說明金融資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)。

（2）貨幣流通速度。其可用M2/GDP來衡量，該指標(biāo)是依據(jù)貨幣流動性概念中的“媒介能力”而得出。貨幣流通速度越快，說明單位貨幣媒介的實體經(jīng)濟(jì)量越大，貨幣對實體經(jīng)濟(jì)的媒介能力越強(qiáng)。

3 貨幣流動性對我國通貨膨脹影響的實證分析

3.1 M2/GDP趨勢分析

對貨幣流通速度M2/GDP進(jìn)行趨勢分析。M2/GDP的走勢圖如圖1所示：

從圖2中可以看出，M2/GDP具有明顯的季節(jié)變動影響。序列M2/GDP_TC是經(jīng)過Census X12季節(jié)調(diào)整消除季節(jié)變動和不規(guī)則要素所得到的趨勢—循環(huán)序列，與原序列M2/GDP相比，其折線圖比較光滑，其向上的趨勢非常明顯。序列M2/GDP_SF是M2/GDP的季節(jié)要素因子，其形狀呈波形狀。序列M2/GDP_IR是M2/GDP的不規(guī)則要素，其形狀雜亂無章。從圖2可以看出，在2000—2003年，我國經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)行十分迅速。但在2003—2008年，我國的高額外匯儲備導(dǎo)致外匯占款問題的產(chǎn)生，出現(xiàn)了對基礎(chǔ)貨幣的超額需求，使得流動性過剩問題日漸嚴(yán)重，為了應(yīng)對這個問題，我國實行了緊縮性的貨幣政策，限制了經(jīng)濟(jì)貨幣化的速度。而為了應(yīng)對全球性的金融危機(jī)、防止經(jīng)濟(jì)衰退，我國又實施了寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，2008年中旬開始我國貨幣流動性開始增加，這說明近期的貨幣政策得到了有效傳導(dǎo)。如果存在流動性過剩問題，貨幣供應(yīng)量（M2）將大大超過貨幣需求量（名義GDP）。也就是說，如果貨幣供應(yīng)量的增加超過了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平，或者居民持有儲蓄的偏好減弱導(dǎo)致貨幣需求大幅下降，都會產(chǎn)生流動性過剩問題。而從圖2中也可以看出，我國貨幣供應(yīng)量的確大大超過貨幣需求量，我國存在非常明顯的貨幣流動性過剩問題。而這一問題也需要官方當(dāng)局給予高度重視，否則會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利影響。

3.2 協(xié)整檢驗

3.2.1 平穩(wěn)性檢驗

表1中，D代表一階差分算子。從表1中的結(jié)果可以看出，在0.05的顯著性水平下，各序列的ADF檢驗值均大于臨界值，為非平穩(wěn)變量，但其一階差分序列的ADF檢驗值均小于臨界值，因而檢驗變量均為一階單證序列，具備協(xié)整關(guān)系檢驗的必要條件。

根據(jù)表2可以得知，跡檢驗在0.05的顯著性水平下拒絕沒有協(xié)整關(guān)系的零假設(shè)，故可以認(rèn)為變量間有且僅有一個協(xié)整關(guān)系，而這也表明我國貨幣流動性與通貨膨脹之間存在著一個長期的穩(wěn)定的均衡的變動關(guān)系。從而可以讓我們建立回歸模型。

3.3 向量自回歸模型（VAR模型）

由于所采用的變量CPI、 M1/M2、 M2/GDP帶有一定的季節(jié)趨勢，所以理應(yīng)考慮將第四階滯后項作為變量，同時根據(jù)AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則取值最小的原則確定模型的滯后階數(shù)，經(jīng)過反復(fù)測算，最終取定將模型第1階和第4階滯后項作為變量，此時AIC和SC取值最小。得到最終模型表達(dá)式為：

VAR模型的因果關(guān)系檢驗結(jié)果給出了每一個內(nèi)生變量（即該內(nèi)生變量對應(yīng)的方程）對于模型中其他內(nèi)生變量Granger因果關(guān)系檢驗統(tǒng)計量和檢驗統(tǒng)計量相對應(yīng)的概率值。從上圖中可以看出，對于內(nèi)生變量CPI而言，其相對于內(nèi)生變量M1/M2的χ2統(tǒng)計量=10.63456，相應(yīng)的概率值P=0.0049，因而在0.05的顯著性水平下，內(nèi)生變量CPI對應(yīng)的方程中不能將變量M1/M2排除，即變量M1/M2是變量CPI的Granger原因。而CPI相對與內(nèi)生變量M2/GDP的χ2統(tǒng)計量=0.432574，其相應(yīng)的概率值P=0.8055，因而在0.05的顯著性水平下，內(nèi)生變量CPI對應(yīng)的方程中應(yīng)當(dāng)將變量M2/GDP排除，即變量M2/GDP不是變量CPI的Granger原因。同時也可以看出，對于變量CPI而言，變量M1/M2和M2/GDP聯(lián)合顯著檢驗的χ2統(tǒng)計量值=11.08616，相應(yīng)的概率值P=0.0256，因而內(nèi)生變量CPI相對于M1/M2和M2/GDP滯后項是聯(lián)合顯著的。

同理，我們也可以得知，變量CPI和M2/GDP都是內(nèi)生變量M1/M2的Granger原因，M1/M2 相對于CPI和M2/GDP滯后項是聯(lián)合顯著的。而變量CPI是M2/GDP的Granger原因，但M1/M2不是M2/GDP的Granger原因，M2/GDP相對于CPI和M1/M2的滯后項是聯(lián)合顯著的。

由以上結(jié)果，我們似乎可以這樣認(rèn)為，是CPI的變化導(dǎo)致了M2/GDP的變化，而CPI的變化是由M1/M2引起的。同時CPI和M2/GDP的變化又同時反作用于M1/M2的變化。而其含義正是由于貨幣供給量的增多導(dǎo)致了通貨膨脹，而通貨膨脹又導(dǎo)致了貨幣流通速度的增加，同時貨幣流通速度的增加和通貨膨脹又會作用于貨幣的供給量，導(dǎo)致貨幣供給量不斷增加。最終演變成惡性循環(huán)。

3.5 VAR模型的滯后排除檢驗

對被估計的VAR模型做滯后排除檢驗，結(jié)果如表4所示：

4 結(jié)論與建議

（1）貨幣流動性有兩種屬性，即貨幣的變現(xiàn)能力和貨幣的媒介能力，分別用貨幣供應(yīng)的流動性（M1/M2）和貨幣流通速度（M2/GDP）來表示。

（2）貨幣流動性與通貨膨脹之間具有協(xié)整關(guān)系，即二者之間具有真實、長期、均衡的關(guān)系。

（3）貨幣流動性與通貨膨脹之間的因果關(guān)系表現(xiàn)出不同的引導(dǎo)關(guān)系。貨幣供應(yīng)的流動性M1/M2引導(dǎo)CPI的變化，而CPI的變化又引導(dǎo)貨幣流通速度M2/GDP的變化。同時，CPI與M2/GDP共同反作用于M1/M2的變化。

（4）在第t期CPI的方程中，第t-1期CPI前的系數(shù)達(dá)到0.922205，第t-1期M1/M2的系數(shù)達(dá)到0.182990，第t-1期M2/GDP前的系數(shù)達(dá)到-0.000340，而第t-4期CPI、M1/M2、M2/GDP前系數(shù)分別達(dá)到-0.241404、-0.501770、-0.000523。其含義便是指標(biāo)每變動一個單位，第t期CPI也會隨之變動相應(yīng)個單位。

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