芻議證券交易機(jī)制的創(chuàng)新與發(fā)展

王裔珺

[摘要]資本市場(chǎng)的交易機(jī)制是證券行業(yè)發(fā)展的依托。隨著時(shí)代的發(fā)展，證券交易機(jī)制也經(jīng)歷了種種革命性的變化。現(xiàn)如今經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)愈演愈烈，資本市場(chǎng)面臨前所未有的激烈振蕩，證券交易制度亟待創(chuàng)新與發(fā)展，以應(yīng)對(duì)多樣化的交易需求。針對(duì)證券交易制度的研究已經(jīng)成為當(dāng)代金融學(xué)的重要課題。本文就證券交易機(jī)制的幾種形式加以闡述，展望未來(lái)交易機(jī)制的模式，提出金融證券創(chuàng)新的重要性，以期能夠?qū)ψC券行業(yè)的未來(lái)發(fā)展提供理論參考。

[關(guān)鍵詞]證券交易；創(chuàng)新；交易機(jī)制

[中圖分類號(hào)]F830.9[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2014）29-0078-02

證券市場(chǎng)的交易機(jī)制在一定程度上可以影響資本市場(chǎng)的交易價(jià)格，窺探出一定的市場(chǎng)信息，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，我們要針對(duì)證券交易機(jī)制做研究，展望其未來(lái)發(fā)展動(dòng)向?qū)ξ覈?guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

1證券交易機(jī)制概述

1.1簡(jiǎn)述證券交易機(jī)制

證券交易機(jī)制是證券市場(chǎng)具體交易制度設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)，它是維系證券市場(chǎng)正常有序運(yùn)行的動(dòng)力源，具體是指以證券交易所為代表的集中證券交易場(chǎng)所的市場(chǎng)交易規(guī)則的總和。正是在這種內(nèi)在機(jī)制的作用下，證券市場(chǎng)才能夠進(jìn)行變革，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展與進(jìn)步。

證券交易機(jī)制是一個(gè)行業(yè)規(guī)則，簡(jiǎn)單來(lái)講，就是指人們?yōu)榱诉_(dá)到一定的目的而制定的交易規(guī)范，即一個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，大家都能夠在其明確要求之下進(jìn)行公平交易。例如，我國(guó)上海證券交易所和深圳證券交易所的集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)，其設(shè)計(jì)依據(jù)就是定期交易和連續(xù)交易的不同機(jī)制；而上海證券交易所固定收益平臺(tái)交易中一級(jí)交易商提供的雙邊報(bào)價(jià)，就采用了報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的機(jī)制。證券交易機(jī)制的理論和實(shí)際同等重要，要在機(jī)制的實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中找到機(jī)制本身的功能和作用。

1.2證券交易機(jī)制的影響力

1.2.1證券交易機(jī)制對(duì)資本市場(chǎng)的影響

經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為制度的產(chǎn)生源于交易摩擦引起的交易成本，機(jī)制的出現(xiàn)就是為了讓部分人縮減成本，同時(shí)讓另一部分人來(lái)承擔(dān)前者縮減的成本。證券交易機(jī)制的出現(xiàn)，也是為了減少證券交易過(guò)程中的大小摩擦，并能讓市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)獲取較大的資本籌集，提高市場(chǎng)交易效率，從而對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

1.2.2交易機(jī)制可以深入了解證券價(jià)格的形成過(guò)程

在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上，價(jià)格是供給與需求曲線的交點(diǎn)，是社會(huì)關(guān)系中供與求平衡時(shí)的市場(chǎng)交易價(jià)格。關(guān)于價(jià)格的形成，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上有這樣一個(gè)概念，即“看不見(jiàn)的手”理論：“每個(gè)人都試圖用應(yīng)用他的資本，來(lái)使其生產(chǎn)品得到最大的價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，他并不企圖增進(jìn)公共福利，他所追求的僅僅是他個(gè)人的利益，但當(dāng)他這樣做的時(shí)候，就會(huì)有一雙看不見(jiàn)的手引導(dǎo)他去達(dá)到另一個(gè)目標(biāo)，促進(jìn)了社會(huì)利益”。證券價(jià)格的形成過(guò)程也是基于此，再加上證券交易機(jī)制的作用，最終形成了具體的每項(xiàng)實(shí)際交易價(jià)格。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)分析，能夠得出信息對(duì)資本市場(chǎng)的影響。例如，如果是在信息完全對(duì)稱的情形下價(jià)格的波動(dòng)異常，且在理論上不能夠解釋其交易價(jià)格的變動(dòng)原因，那么就是在市場(chǎng)機(jī)制上出現(xiàn)了漏洞，或是有內(nèi)幕操作的情況等。

1.2.3交易機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)資源配置的影響

交易機(jī)制設(shè)定的初衷，往往是依據(jù)如何能夠達(dá)成目標(biāo)資源配置，即在一定的資源驅(qū)動(dòng)下，完成市場(chǎng)交易環(huán)節(jié)的把控，最終利用交易機(jī)制的功能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的有效配置。當(dāng)然，交易雙方或管理者所處的角度不同，交易機(jī)制對(duì)其的影響就不同。對(duì)于交易所來(lái)說(shuō)，設(shè)計(jì)交易機(jī)制的最大目的是追求高額的交易手續(xù)費(fèi)，機(jī)制的設(shè)計(jì)有利于頻繁促成交易就能夠?qū)崿F(xiàn)其目標(biāo)；從管理者的角度來(lái)講，則要求資本市場(chǎng)穩(wěn)定即安，避免對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成動(dòng)蕩，減輕對(duì)社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生的負(fù)面影響；從整體交易的社會(huì)普遍參與者來(lái)講，則期盼著從交易當(dāng)中謀取一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)福利，分得資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展的一杯羹。交易機(jī)制的設(shè)定，可以從側(cè)面影響著市場(chǎng)資源的分配。另外，交易各方可以從市場(chǎng)交易過(guò)程中觀察出市場(chǎng)機(jī)制的漏洞，得出關(guān)于交易機(jī)制與資源配置之間的微妙關(guān)系，通過(guò)完善或改革交易機(jī)制，促進(jìn)資金流動(dòng)性，可以令社會(huì)資源得到最優(yōu)化的配置。

1.3交易機(jī)制的主要目標(biāo)

1.3.1流動(dòng)性

證券市場(chǎng)的本質(zhì)就是通過(guò)交易機(jī)制的作用施行資本流動(dòng)，我們可以通過(guò)一個(gè)市場(chǎng)的資本流動(dòng)性是否良好而判斷其是否交易活躍。流動(dòng)性分析是觀察市場(chǎng)的基本要素。衡量資本市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)有：成交量、價(jià)格波動(dòng)區(qū)間、換手率等。如果市場(chǎng)的流動(dòng)性一般，可以通過(guò)機(jī)制的改換，增大市場(chǎng)資金量、強(qiáng)化市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)也能夠影響市場(chǎng)波動(dòng)，觀察出市場(chǎng)暗含的內(nèi)幕信息。相反，如果市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)強(qiáng)，則可能參與資本市場(chǎng)的資金是投機(jī)商或機(jī)構(gòu)，當(dāng)然，這也不能夠完全用資金流這一項(xiàng)判斷，同時(shí)要結(jié)合其他市場(chǎng)因素做出更為準(zhǔn)確的評(píng)估。所以，流動(dòng)性強(qiáng)或弱都是市場(chǎng)信息的體現(xiàn)，我們可以運(yùn)用交易機(jī)制來(lái)影響資金流向。

1.3.2有效性

資本市場(chǎng)的交易價(jià)格能夠準(zhǔn)確的反映出市場(chǎng)的有效信息，通過(guò)交易機(jī)制來(lái)影響其交易價(jià)格。如果一個(gè)市場(chǎng)的有效性較強(qiáng)，那么價(jià)格反映出來(lái)的信息就越確切，信息也能夠快速的與市場(chǎng)融為一體，進(jìn)而觀察出市場(chǎng)的未來(lái)趨勢(shì)走向。這也是證券交易機(jī)制的設(shè)定目標(biāo)。

2證券交易機(jī)制的種類與發(fā)展革新

2.1證券交易業(yè)務(wù)的類型

證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了多年的長(zhǎng)期演變，逐步形成了一些如競(jìng)價(jià)、詢價(jià)和報(bào)價(jià)交易的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，再由這些基礎(chǔ)業(yè)務(wù)衍生出其他證券業(yè)務(wù)。隨著網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的到來(lái)，以及證券交易主體的變更，如今證券交易業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出多種多樣的類別和形式，以此來(lái)滿足大眾多元化的交易需求。另外，目前證券市場(chǎng)中的諸多業(yè)務(wù)涉及國(guó)際間資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)交叉，這就對(duì)我國(guó)的證券交易業(yè)務(wù)創(chuàng)新提出了新的要求和指引。

從根本上來(lái)講，證券交易所提供了上市、交易、信息公布等一系列綜合金融項(xiàng)目。人們通過(guò)對(duì)證券業(yè)務(wù)的了解能夠第一時(shí)間參與到證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之中，獲取資本市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)果實(shí)。

2.1.1集合競(jìng)價(jià)機(jī)制

集合競(jìng)價(jià)機(jī)制，又稱間斷性交易機(jī)制，是指證券交易過(guò)程是間斷的，投資者做出委托指令后，由證交所把指令收集起來(lái)，在規(guī)定時(shí)間統(tǒng)一進(jìn)行成交匹配（如圖1所示）。這種交易方式具有交易間斷性、價(jià)格一致性的特征。

圖1集合競(jìng)價(jià)機(jī)制示意圖

2.1.2連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制

相對(duì)于集合競(jìng)價(jià)來(lái)講，連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制即證券交易過(guò)程可以在交易的任何時(shí)間點(diǎn)不斷交易，經(jīng)濟(jì)商（通常指證券公司）在交易過(guò)程中起到了收集指令和輸入指令的作用，能夠快速地在買(mǎi)賣市場(chǎng)上顯示出已有的交易委托指令的價(jià)格和數(shù)量，進(jìn)而促成交易。

2.1.3指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制

依照價(jià)格形成的主導(dǎo)力量不同可分為指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制與報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制，又稱委托驅(qū)動(dòng)機(jī)制，是指買(mǎi)賣雙方將指令交給各自的經(jīng)濟(jì)商，經(jīng)濟(jì)商再將投資者的指令呈遞到市場(chǎng)環(huán)境中，在市場(chǎng)的交易中心以買(mǎi)賣雙向價(jià)格為基準(zhǔn)實(shí)行促成（如圖2所示）。

圖2指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制

2.2我國(guó)證券交易機(jī)制的創(chuàng)新研究

我國(guó)金融相關(guān)管理部門(mén)一直在著手改善證券市場(chǎng)環(huán)境，逐步縮減國(guó)內(nèi)外交易平臺(tái)的差距，完善市場(chǎng)信息的準(zhǔn)確性，國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的發(fā)展要求也預(yù)示著我國(guó)必定要進(jìn)行證券交易機(jī)制的創(chuàng)新。

2.2.1建立大額交易機(jī)制

在證券市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者的投資金額、風(fēng)險(xiǎn)偏好及投資戰(zhàn)略都不同于一般的中小投資者，機(jī)制需要為其單獨(dú)建立交易渠道，從而降低資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，讓市場(chǎng)信息更為有效。

2.2.2實(shí)行全天式連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制

某些國(guó)外的金融市場(chǎng)，往往采取連續(xù)的交易機(jī)制，我國(guó)實(shí)行的交易機(jī)制是中午休市，間歇期間的信息往往會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)接下來(lái)的交易行為形成振蕩影響。因此為了降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，減少價(jià)格波動(dòng)，應(yīng)取消中午休市制度，讓市場(chǎng)無(wú)縫交易，使市場(chǎng)信息得到有效釋放，避免產(chǎn)生信息不對(duì)稱的空當(dāng)時(shí)段，從而有可能令我國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)更加良好的態(tài)勢(shì)。

2.2.3報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制

報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制又稱作市商機(jī)制，是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的券商作為主要集中型的做市商不斷向公眾交易者報(bào)出某些特定證券的買(mǎi)賣價(jià)格，并在所報(bào)價(jià)上接受公眾買(mǎi)賣要求，通過(guò)做市商這種不斷買(mǎi)賣來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足一般投資者的投資需求，而做市商則通過(guò)買(mǎi)賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)補(bǔ)償所提供的服務(wù)，獲取一定的利潤(rùn)。

3結(jié)論

我國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的形成較晚，經(jīng)歷的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)不足是肯定的，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大急需一個(gè)制度完善的資本市場(chǎng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的加劇，要求我國(guó)改革資本市場(chǎng)的證券交易機(jī)制，創(chuàng)新思想，借鑒國(guó)外先進(jìn)的證券交易機(jī)制思路，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)有交易機(jī)制摸索出一條適合我國(guó)未來(lái)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的新方向，搭建出全球領(lǐng)先的證券交易平臺(tái)和媒介，在世界資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中博得頭籌。