媒體報道能提高公司的透明度嗎？
——基于中國上市公司的經驗證據

李 明，葉 勇，張 瑛

（西南交通大學經濟管理學院,四川 成都 610031）

媒體報道能提高公司的透明度嗎？
——基于中國上市公司的經驗證據

李 明，葉 勇，張 瑛

（西南交通大學經濟管理學院,四川 成都 610031）

本文以我國2010-2011年深市上市公司為研究對象，研究了媒體報道對公司透明度提高的影響。研究結果發現，媒體負面報道和非負面報道都能促進公司透明度提高，但媒體負面報道對公司透明度提高的影響更大；在我國東部地區，媒體報道能促進公司透明度提高，對西部地區上市公司的透明度提高影響較小；在國有上市公司里，媒體報道能促進公司透明度提高，但對非國有上市公司的透明度提高影響較小。

媒體報道；透明度；公司治理

一、引 言

透明度是證券市場健康發展的基石,高透明度有降低融資成本、提高資本市場配置效率、保護投資者利益等諸多好處［1］［2］。然而,我國上市公司信息披露透明度不高,一直是我國公司治理和投資者保護面臨的一個重要問題。公司的信息披露受到諸多因素的影響（包括公司的內部治理結構［3］［4］、 外部治理因素［5］［6］）,但作為一個典型的 “新興 +轉軌”經濟國家, 我國的公司內部各項制度不夠完善,外部治理環境的法律基礎薄弱,對公司信息披露水平的影響有限。近年來,媒體在保護投資者利益和完善公司治理等方面的作用引起了一些學者的重視［7］［8］。媒體監督被認為是新興市場上有效替代司法對投資者保護不足的一項重要制度安排［9］。那么,在目前中國的經濟制度背景下,媒體報道能否影響公司的信息披露？對這一問題的研究有助于我們更好地理解媒體的公司治理作用,有助于完善公司治理水平、保護投資者利益,并為其他轉型國家提供有益的借鑒。

二、理論分析與研究假設

媒體作為公司外部的一個重要監督者,近年來在完善公司治理中發揮了重要作用。從公司治理角度而言,媒體監督實際上是媒體治理作用的發揮［7］［8］。我們認為媒體報道可以消除信息不對稱,并通過以下三種機制提高了公司的透明度：一是行政機構介入機制。由于媒體報道可以引起行政機構的注意,行政機構會加強對公司的監督與管理,促使其透明度提高。二是聲譽機制。Fama（1980）的研究表明,出于對未來就業機會和薪酬的考慮,經理人一般比較重視自身的聲譽［10］。為了維持一個好的經理人聲譽或是進一步提高自己的聲譽,在媒體報道后經理人會積極地參與公司治理,提高公司的透明度。三是市場機制。無論是在西方較完善的資本市場上還是股改完成后的中國資本市場上,當媒體對公司重要信息進行報道后,資本市場會較快地對媒體報道做出反應,其通常反映在股價的快速波動上。因此,媒體報道能給公司的管理者帶來強大的市場壓力,從而迫使管理者提高公司透明度,穩定投資者情緒。

在我國資本市場上,上述三種機制可能同時在發揮作用,也可能是兩個機制或某個單一機制在發揮作用,因此媒體報道一般都會影響公司透明度。同時,各種各樣的認知研究表明,正面和負面的新聞報道對人們的認知有著不同的影響,負面新聞會表現出更強的影響力［11］［12］。在媒體負面報道后,管理者受到的壓力會更大,為提高公司透明度做出的努力也會更多,因此我們認為媒體負面報道對公司透明度提高的影響更大。由此,我們提出假設1：媒體報道能提高公司透明度,媒體負面報道對公司透明度提高的影響較大。

在我國資本市場上,雖然對不同的上市公司來說其所處的國家這一大環境是一樣的,但其所處地區的市場化程度卻相差較大,尤其是在我國的東部和西部地區這種差異更大。基于以下幾個原因,我們認為媒體報道對東部地區公司透明度提高的影響較大,對西部地區公司透明度提高的影響較小。一是從媒體的角度來看,在西部地區,一方面,政府出于地方保護主義、個人利益、人情關系的考慮對媒體的干預較多；另一方面,在西部地區,媒體受到的法律保護程度較低。陳志武（2003）研究發現,在我國沿海法律環境比較好的城市,媒體敗訴的可能性比較低,而法律環境不好的內地省份媒體更容易敗訴［13］。二是從公司的角度來看,在西部地區,由于市場環境及法制水平的原因,媒體報道后市場機制及聲譽機制作用的發揮都比較小,公司透明度提高的可能性也會較低。由此,我們提出假設2：媒體報道能提高東部地區公司透明度,對西部地區公司透明度提高的影響較小。

股權性質不同,媒體報道對公司透明度提高的影響也不同。我們認為,在我國的上市公司中,聲譽機制和行政機構介入機制對國有上市公司的影響較大。一方面,我國國有上市公司的經理人大都是通過任命形式產生的,當前社會對國有企業經理人的政治聲譽的重視程度明顯高于對其經營能力的重視程度［14］。一般情況下,國有企業的經理人不會因為經營不善而受到處罰或降低待遇,但若其政治聲譽受到了威脅,國有企業的經理人就會面臨行政處罰。因此,相對于非國有上市公司的經理人而言,國有上市公司的經理人更加注重自己的聲譽。在媒體報道后,國有上市公司的經理人有著更積極的態度去參與公司治理、提高公司透明度。另一方面,與非國有上市公司相比,在國有上市公司里行政機構更容易介入,媒體報道能引起行政機構的注意,從而加強對公司的監管,促使其透明度提高。由此,我們提出假設3：媒體報道能提高國有上市公司透明度,對非國有上市公司透明度提高的影響較小。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取我國2010-2011年深市所有A股上市公司為初始樣本。為了避免內生性問題,媒體報道數據選取2009-2010年數據。同時,為了保證結果的可靠性,剔除了財務數據異常的公司、金融類公司、ST和PT類公司、財務數據缺失的公司、無實際控制人的公司等樣本,最后得到722個有效研究樣本。

媒體報道數據主要來源于CNKI的 《中國重要報紙全文數據庫》,公司透明度數據從深交所網站的 “誠信檔案”取得樣本公司2009-2011年考評結果并加以整理,財務數據主要來源于CCER數據庫。

（二）研究模型與變量定義

為了分析媒體報道和公司透明度提高的關系,本文構建以下的logistic回歸模型：

其中,TR表示公司透明度是否提高,當公司透明度當期較上期提高時取1,不變或下降時取0；Media表示媒體報道次數。表1給出了各主要變量的定義。

表1 變量定義

為了比較媒體負面報道與非負面報道對公司透明度提高的影響程度,我們借鑒Aerts and Corm ier（2009）與沈洪濤和馮杰（2012）的做法,運用J-F系數衡量輿論監督構成的企業合法性壓力［15］［16］。其計算公式如下：

其中,e表示媒體正面報道的次數；c表示媒體負面報道的次數；t表示正面報道次數和負面報道次數之和；J-F的取值范圍為 ［-1,1］,越接近于1表示媒體的正面報道越多,越接近于-1表示媒體的負面報道越多。

四、實證分析結果

（一）變量的描述性統計分析

我們對透明度和媒體報道進行了描述性統計分析。從表2中可以看出,有14.5%的公司透明度較上一個年度有所提高,但該比例不是很高。平均來說,媒體對一家上市公司總的報道次數為4.566次,媒體的負面報道次數為0.916次,非負面報道次數為3.650次,負面報道次數遠小于非負面報道次數,這表明媒體更傾向于對公司非負面新聞的報道,缺乏對新聞的深度加工和挖掘,需要進一步完善媒體的監督作用。

表2 描述性統計

（二）實證分析結果

表3列示了媒體報道對公司透明度提高影響的Logistic回歸分析結果。我們可以看出,媒體的負面報道和非負面報道的回歸系數都顯著為正,這表明媒體報道對公司透明度的提高產生了積極的影響,媒體報道越多,公司透明度越有可能提高。同時,J-F對應的系數估計值為-0.349,在5%的水平上顯著,這說明媒體報道越負面,公司的透明度提高的越多。也就是說,媒體負面報道對公司透明度提高的影響較大,從而支持了本文的假設1。

表3 媒體報道對公司透明度的影響

我國東部地區和西部地區經濟發展水平、法制環境差異較大,媒體報道對不同地區公司透明度提高的影響可能會存在差異。在表4的模型4-7中,我們分別考察了媒體報道對我國東部地區和西部地區上市公司透明度提高的影響。在東部地區,媒體報道與透明度提高呈顯著正相關；在西部地區,媒體報道與公司透明度提高系數都為正,但是不顯著。因此,在東部地區,媒體報道能促進公司透明度的提高；在西部地區,媒體報道對公司透明度提高的影響較小,從而假設2得到驗證。

同時,由于我國尚處在轉型時期,國有上市公司經理人對聲譽的重視程度和政府對其干預程度與非國有上市公司有著明顯的不同,這些都會影響媒體在促進公司透明度提高過程中的作用。在表4的模型8-11中,我們分別考察了媒體報道對國有上市公司和非國有上市公司透明度提高的影響。在國有上市公司樣本的回歸結果中,媒體報道系數均顯著為正,這表明媒體報道可以顯著地提高公司透明度,媒體報道越多,公司的透明度越有可能提高；在非國有上市公司樣本的回歸結果中,媒體報道系數都為正但在統計上不顯著,這表明在非國有上市公司中,媒體報道對公司透明度提高的影響較小,從而假設3得到驗證。

表4 媒體報道對不同地區公司透明度提高的影響

（三）穩健性檢驗

由于深交所公布的信息考評結果分為不及格、及格、良好和優秀四個等級,在公司上一個年度評級為優秀、本年度評級仍為優秀時,我們很難判別媒體報道有無促進其透明度提高。因此,為了保證結果的有效性,我們剔除了上一個年度評級為優秀、本年度評級仍為優秀的72家上市公司,最后得到的穩健性檢驗結果與前文基本一致,因而本文的研究結論是穩健的。

五、結論與政策性建議

本文以我國2010-2011年深市上市公司為研究對象,分析了媒體報道對公司透明度提高的影響,發現媒體報道（包括負面報道和非負面報道）能促進公司透明度的提高,且媒體負面報道對公司透明度提高的影響較大；進一步的研究發現,媒體報道對我國東部地區的上市公司和國有上市公司透明度提高影響較大,對西部地區的上市公司和非國有上市公司透明度提高的影響較小。本文的研究結論表明,媒體在完善公司治理、保護投資者利益方面發揮了積極的作用。

針對本文的研究結論,我們提出如下的政策性建議：（1）進一步放松對媒體的管制,為媒體發表言論創造一個寬松的環境,鼓勵媒體對公司的行為進行監督。同時,還需要強化媒體的社會責任,促進媒體更加積極主動地監督公司行為。（2）進一步推進我國西部地區的市場化進程。一方面,可以減少政府對媒體的干預,加強對媒體的法律保護程度,為西部地區的媒體進行監督創造一個良好的輿論環境；另一方面,可以為媒體的發展創造有利的外部競爭環境,促進媒體更加自由、健康的發展。

參考文獻：

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Can Media Coverage Improve the Corporate Transparency？——Empirical Evidence from Chinese Listed Companies

LIMing,YE Yong,ZHANG Ying
（School of Economics and Management,Southwest Jiaotong University,Chengdu 610031,China）

W ith samples of China’s companies listed in Shenzhen in the period of 2010-2011,this paper studies the influence of media coverage on the improvement of corporate transparency.The results show that,negative and non-negative media coverage will both help promote corporate transparency,but the negative coverage has a larger influence.Further study shows that the influence of media coverage on corporate transparency is larger in eastern China,while it is smaller in western China；media coverage will lead to the increase in corporate transparency with state-owned listed companies,while the influence is smaller with non-state-owned listed companies.

media coverage；transparency；corporate governance

F270

：A

：1004-4892（2014）06-0082-06

（責任編輯：化 木）

2013-05-09

國家自然科學基金資助項目（70602035）；教育部人文社科基金資助項目（11YJA790189；12YJC790070）

李明（1987-）,女,河南漯河人,西南交通大學經濟管理學院博士生；葉勇（1974-）,男,四川廣安人,西南交通大學經濟管理學院教授；張瑛（1989-）,女,陜西延安人,西南交通大學經濟管理學院碩士生。