我國實體經(jīng)濟(jì)資本配置效率與行業(yè)差異

■葛鳳花 烏海市住房公積金管理中心

一、引言

在經(jīng)歷全球金融危機(jī)后，世界各國共同意識到，“對于任何一個國家，金融市場的發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須是相互推進(jìn)相互適應(yīng)相互輔助的”。金融市場發(fā)展的超常規(guī)運(yùn)行或停滯不前的發(fā)展都會給實體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行帶來隱患，造成無法挽回的損失。更確切的說，實現(xiàn)資本的優(yōu)化配置作為金融市場的基本職能，決定了資本配置效率這一指標(biāo)在金融發(fā)展中的作用及衡量價值。可見，在對資本配置效率進(jìn)行研究分析的同時，可以探析到金融市場的進(jìn)步對推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的策略與機(jī)制，以此為依據(jù)對比解析行業(yè)金融發(fā)展水平；當(dāng)然也可以從側(cè)面影響資本形成的眾多因素的作用力度，以此來解析行業(yè)金融發(fā)展水平的作用機(jī)制，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展，行業(yè)繁榮提供重要的價值信息。

二、資本配置效率的最新理論研究

總產(chǎn)出水平受資本的配置效率的直接影響，也是經(jīng)濟(jì)市場化和自由化的重要指標(biāo)。我國經(jīng)歷了從計劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)的重大轉(zhuǎn)變，理論上我國資本的配置效率應(yīng)該得到了大幅度提高。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致認(rèn)為：金融市場以及經(jīng)濟(jì)市場的不斷進(jìn)步，會影響資本配置效率的提升。可見，衡量金融機(jī)制運(yùn)行效率的重要指標(biāo)——資本配置效率。資本配置效率的提高意示著在社會資本總量不變的前提下，使貨幣資本在長期利潤信號的驅(qū)動下，作用于各產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)之間，將金融資源合理分配到高效益高產(chǎn)值的成長性積極的產(chǎn)業(yè)中去，達(dá)到資本高效流動的效果，進(jìn)而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并全面提升投資收益率，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)增長的集約化。

當(dāng)今衡量社會總資本在各行各業(yè)間的配置效率的基本思路為：資金在具有不同效率的行業(yè)間流動時，將使各行業(yè)的資本邊際產(chǎn)出率趨于相等。因此，可用各行業(yè)的資本邊際產(chǎn)出率的差別程度來判斷一國的資本配置效率。經(jīng)濟(jì)專家也常采用此途徑來探析包括我國在內(nèi)的發(fā)展中國家的金融機(jī)制、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及體制改革等重大事項的整個過程的資本配置效率的變化情況及動向趨勢。

三、實證研究

1.數(shù)據(jù)收集及樣本選擇

現(xiàn)以我國東南沿海地區(qū)的工業(yè)企業(yè)為樣本，在更大程度的使數(shù)據(jù)更可靠更完整的目標(biāo)指引下，從本區(qū)域中選取了36個行業(yè)：（1）在1998年-2012年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本的選取時間段，時間跨度采用年度數(shù)據(jù)：選擇1998年始的原因是，自1997年的東南亞金融危機(jī)之后我國從1998年開始進(jìn)行多行業(yè)大力度投資；（2）為確保所分析的回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性，需要剔除年末固定資產(chǎn)存量或者增加值的增長率對數(shù)的絕對值大于1的樣本；（3）剔除工業(yè)增加值在部分年份為負(fù)的行業(yè)。數(shù)據(jù)來源于沿海各省統(tǒng)計年鑒；（4）行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)采用國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。

2.變量選擇

結(jié)合我國東南沿海各省各行業(yè)的特點從各項主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中選取了兩大具有代表性的指標(biāo)：工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)凈值。以工業(yè)增加值為自變量,固定資產(chǎn)凈值為因變量，通過考察行業(yè)固定資產(chǎn)存量與行業(yè)工業(yè)增加值之間的關(guān)系來描述廣東省的資本配置效率以及行業(yè)間差異。

3.模型建立

（1）Wurgler(2000)基本模型采用以下模型描述廣東省整體資本配置效率值：

其中，I：行業(yè)固定資產(chǎn)凈值年均余額；V：工業(yè)增加值；i：工業(yè)行業(yè)的編號；t:年份；η：沿海省的資本配置效率值。

（2）資本配置效率的動態(tài)模型

方程(1)給出整體資本配置效率的靜態(tài)水平。近十年中，隨著市場經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)我國的金融環(huán)境也有了很大程度的變化。我國經(jīng)歷過亞洲金融危機(jī)后，強(qiáng)調(diào)了金融機(jī)構(gòu)整頓秩序的嚴(yán)格性，針對此要加強(qiáng)監(jiān)管。為探討這些變化是否對資本配置效率產(chǎn)生影響，按時間順序建立模型，如下：

其中，ηt為年度資本配置效率的彈性指標(biāo)，表明第t年內(nèi)，沿海各省各行業(yè)資金追加或退出對行業(yè)固定資產(chǎn)存量變化的彈性水平。

（3）資本配置效率的面板數(shù)據(jù)模型

上述模型的建立是以我國東南沿海各省的36個行業(yè)，依照時間先后順序?qū)Y本配置效率來進(jìn)行的回歸分析。在進(jìn)行回歸分析時，需要存在這樣一個基本假設(shè)：各個行業(yè)歸為同質(zhì)，即某樣本點與其他樣本點的性質(zhì)近乎相同。實際上，各行業(yè)有各行業(yè)的特色，因此在假設(shè)大同的前提下也要慮及各行業(yè)自身的影響。使用面板數(shù)據(jù)模型中最常用的固定效應(yīng)模型，具體形式如下：

其中，η為固定資產(chǎn)增長率隨工業(yè)增加值增長率變化的彈性指標(biāo)，δi為各行業(yè)的個體影響，隨行業(yè)變化而變化。

（4）實證分析

首先將東南沿海各省1998年-2012年間36個行業(yè)的固定資產(chǎn)凈值年均余額和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)按照方程(2)換算成指數(shù)形式，然后代入方程，建立10個方程，運(yùn)用一元線性回歸。

由于我國的市場經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀依然需要完善，在完善過程中，體現(xiàn)在資本配置效率很敏感地受宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。在1998年-2012年的這段時間中，東南沿海各省的資本配置效率的波動比較大，從0.053迅速下降到-1.080。而在2005年之前的資本配置效率很低，大體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。而期間僅在1998年和2000年出現(xiàn)正值，從中也體現(xiàn)了亞洲金融危機(jī)的影響之大，各國的經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，股市也低靡不起。即便是利率不斷下調(diào)，但絕大部分企業(yè)仍然選擇自保形式－規(guī)避風(fēng)險，謹(jǐn)慎投資。而當(dāng)2006年經(jīng)濟(jì)回暖后，股票市場也出現(xiàn)了上升勢頭。此段時間，工業(yè)貸款從“恐怖型”轉(zhuǎn)向了“饑渴型”。在2007年資本配置效率超越了眾多發(fā)達(dá)國家的最高水平，也達(dá)到了頂峰。但2008年以后，受國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)環(huán)境再度惡化。

①自發(fā)投資水平高的行業(yè)。這些行業(yè)一般由截距項都大于0.1的行業(yè)組成。比如沿海地區(qū)各省在“十一五”時期的中成藥和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、汽車等制造行業(yè)，形成了此地區(qū)的產(chǎn)業(yè)支柱。以上說明沿海各省對一些自發(fā)投資水平高的行業(yè)的產(chǎn)業(yè)聚攏能力非常顯著，同時推動了一些資本配置高效的產(chǎn)業(yè)。另外通過對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)與改造等政策性措施來引導(dǎo)資本配置及流通的未來，以上種種手段都有利于經(jīng)濟(jì)效益的提高。

②自發(fā)投資水平較高的行業(yè)。這些行業(yè)一般由截距項小于0.1大于0.07的行業(yè)組成。此類行業(yè)中，煙草制品業(yè)作為沿海各省財政收入的主源要采取鼓勵措施，鞏固其發(fā)展。由于沿海各省的經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，也帶動一些儀器儀表、家具制造業(yè)等行業(yè)的發(fā)展。

由此可見，影響行業(yè)自發(fā)性投資差異的因素有：產(chǎn)業(yè)政策，市場的供求關(guān)系，國際市場中的競爭調(diào)整，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等。而在資本配置效率偏低的行業(yè)中，政府可以采取扶持或者產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等措施來調(diào)整行業(yè)間的資本比例，以提高每個行業(yè)的資本配置效率，實現(xiàn)東南沿海各省經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

四、結(jié)語

相關(guān)部門對于資本配置效率行業(yè)之間形成的差異，就其所產(chǎn)生的原因及限制的不同而采取相應(yīng)的措施及對待方式，尤其是對于在企業(yè)成長過程中呈現(xiàn)參差不齊的行業(yè)更要特殊對待。所以在資本配置方面，要特別支持一些成長性良好的企業(yè)并鼓勵資金流通較快的新型行業(yè)，而對于那些逐漸被淘汰的企業(yè)要逐漸減小規(guī)模，從各方面合理縮減資金的占用量，如此以來可實現(xiàn)資本配置效率整體水平的提高。除此之外，各個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平各有先后，這對資本配置率的影響也是很大的，再加上我國各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況和調(diào)整復(fù)雜而多變，以上所面臨的困難可以作為研究對象進(jìn)行探討和研究。

[1]韓立巖,王哲兵.我國實體經(jīng)濟(jì)資本配置效率與行業(yè)差異[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（01）.

[2]張國富.中國資本配置效率行業(yè)差異影響因素的實證研究[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2010(10).

[3]葉德珠,陳瑩,張文婷.資本配置效率與行業(yè)差異的實證分析: 1998-2007——以廣東為例[J].產(chǎn)經(jīng)評論,2010(03).

[4]蒲艷萍,王維群.我國工業(yè)行業(yè)資本配置效率差異解析[J].財經(jīng)科學(xué), 2008(07).