自發自還：地方債市場化前奏

財政部5月21日宣布，經國務院批準，2014年在上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島試點地方政府債券自發自還。此舉被視為我國推進地方政府舉債陽光化、市場化的重要探索，標志著地方政府距離自主舉債融資更近一步。

業內人士認為，作為“市政債”的探路之作，地方政府自發自還地方債的推出，將有效緩解政府償債壓力，進一步豐富債券市場投資品種，推動國債收益率曲線的完善。從挑選試點地區看，這是在為全面推行地方自主發債做準備，亦是一種調整中央與地方財權的改革措施。

未來或進一步擴大長期債

為化解政府融資平臺風險，中央早已開始探索地方政府發債之路。2009年，中央決定由財政部代地方政府發行2000億的地方政府債券。2011年，中央試點四省市自行發債，2013年則擴大到六省市。

本輪試點挑選了不同類型的省市，專家表示，此舉是為今后在全國范圍內全面推開試點做準備。中山大學嶺南學院財稅系主任林江認為，這是一種建立完善市場的考慮，不可能僅允許發達地區發債，像寧夏等欠發達地區，發展空間更大，大型基建項目邊際效應更大，發債的利率甚至可以比發達地區更高。

另外，之前的“自行發債”由財政部代辦還本付息，不需信用評級，有中央增信的成分。這次試點的 “自發自還”形式是在發行限額內自行組織本地區政府債券發行，地方政府需進行信用評級并執行還本付息，體現為地方政府信用。因此，此次試點與自主發債并非一回事，實為此前推出的地方政府自行發債試點的“升級版”。

值得注意的是，2014年政府債券期限為5年、7年和10年，發行期限拉長了。業內人士認為，這是因為地方政府投資的項目本身期限就較長，債務的長期化一來可以與資產的期限匹配，二來可以緩解短期內的償債壓力，也避免由于短期現金流問題導致的信用風險。

國泰君安首席債券研究員徐寒飛就認為，當前地方債一個重要風險來源就是再融資壓力。“過去政府債期限較短，不到7年，地方債務不斷滾動，借新還舊，利息越滾越大，融資成本高壓力大，延長舉債期限可替代一部分城投債，有利于降低地方融資成本，緩解再融資壓力。”

試點地區總體風險較小

市場化舉債，意味著不被市場認可的地方，有可能背上更高的融資成本。

因此，在推進自發自還試點的同時，中央更完善了對地方債務的管理體制。如對地方發債的規模、期限、發行方式、定價、信用評級、信息披露、兌付等有一整套清楚的規定，是對地方發債的全面規范。此外，在此前自行發債試點要求地方披露債券、財政經濟運行信息的基礎上，此次試點更強調地方要披露債務情況。

而此次試點推出的信用評級制度，也被視為防范風險的重要一環。不過，對于這一新機制，專家指出，誰來擔任評級機構，如何開展客觀公正的評估，對于這些市場關注的問題，還需要辦法進一步細化。

與此同時，目前試點的地區，即使是寧夏、江西這兩個相對欠發達地區，財政收支也較為平穩，總體風險較小。“即使有地方還不了錢，可能仍由中央政府埋單。”林江分析指出，這一批試點的地區大多經濟較發達，償付能力有保證，但為避免投資者疑慮，中央仍會“兜底”。

“管控風險最重要的是要把好‘后門’。”林江表示，財政部、地方人大、公眾的監督都至關重要。他認為，在發債規模上，財政部、地方人大應該用好審批權，看具體項目靈活控制具體的發債量。招商銀行總行高級分析師劉東亮更直接表示，總額將不會超過年初制定的4000億元。