構建信托業的核心競爭力

◎陳道富

構建信托業的核心競爭力

◎陳道富

陳道富，經濟學博士，國務院發展研究中心金融所研究室主任

信托業從20世紀初便傳入中國，迄今已有百年歷史。信托業在我國的發展，始終刻有鮮明的時代烙印。但直到2001年“一法兩規”的出臺，信托業才開始回歸本業。近10多年來，信托業在“受人之托，代人理財”的道路上艱苦探索，借金融自由化和銀行“脫媒化”，從2008年開始步入高速增長的軌道。2008年信托業的資產剛剛超過萬億元，短短的五年時間，到2013年底信托業資產就達到10.91萬億元，年均增長55%。但近期，信托業資產的增長率出現明顯下降，信托風險開始暴露，原有的以銀行為中心的業務模式受到越來越多的制約。信托業到了重新思考其核心競爭力的時候了。

當前是信托業構建行業核心競爭力的戰略期

信托業已有相當基礎的積累。核心競爭力不是憑空構建的，是需要犧牲一定的短期利益做一些基礎性工作的，是需要有一定的組織、人員和資金基礎的。信托業經過近十多年的艱難探索，尤其是2008年以來的高速增長，已成為繼銀行以后的第二大金融行業。不論是從信托公司營業收入、經營利潤等方面來看，還是從信托業吸引的專業人才來看，抑或是這些年來信托業務模式的創新探索來看，都為信托業的進一步轉型升級打下了良好的基礎。2013年，信托公司全行業經營收入總額832.60億元，平均每家12.44億元。全行業實現利潤總額568.61億元，平均每家利潤8.3億元，人均利潤更是高達305.65萬元。全行業凈資產收益率達22.25%，所有者權益2555.20億元。

泛資產管理行業發展給信托業發展帶來外部壓力。近些年來，我國的泛資產管理行業發展迅速，各類金融機構迅速擁有“準信托”的業務資格，都在利用自身的優勢挖掘資產管理市場的業務空間。據相關統計，2013年底，銀行理財產品余額10.21萬億元，公募基金規模3萬億元，基金子公司管理資產規模0.94萬億元，證券公司受托管理資產規模5.19萬億元，保險資產管理規模8.3萬億元。外在壓力的顯著增大，是促使信托業轉型升級的重要因素。

信托業仍具有廣闊的市場前景，是實現信托業轉型的巨大引力。當前信托業既面臨一定的“拐點”，又是一個新的“起點”。我國居民的財富快速增加，且日益集中，絕大部分居民缺乏專業理財知識，“受人之托、代人理財”的業務空間巨大。有數據顯示，全國收入前10%的城鎮居民家庭的人均可支配收入，近10年年均增長13.4%。我國高凈值人群的規模也在逐年擴大。可投資資產總額在600萬以上的高收入家庭絕對數量從2008年的51萬戶，增加到2012年的174萬戶，年均增加30萬戶，占比從2008年的0.014%上升到2012年的0.047%。2012年，我國擁有千萬以上資產的人數超過70萬，其中擁有億元以上資產的人群規模已超過四萬人，可投資5千萬以上人士共約10萬人。

我國的經濟處于轉軌之中，各類兼并重組、行業整合的機會不斷涌現。我國的金融業正步入轉型，原有的市場分割開始被打破，市場之間的交叉、融合、分層不斷在上演。市場的融合和自由化，導致混業經營和分業監管的矛盾日益激烈，監管套利的機會仍廣泛存在。

在一個具有廣泛前景的市場環境中，面臨越來越多的同業競爭，已擁有一定基礎的信托業，是重新構建核心競爭力，回歸本源業務的戰略機遇期。

什么是信托業的核心競爭力

信托業具有法律制度優勢。一般認為，信托公司擁有信托法特有的一些制度優勢，如嚴格的法律認可的“破產隔離”，信托財產具有獨立性，既獨立于受托人、也獨立于管理人，當然還獨立于托管機構。這是信托公司從事通道業務，設計資產證券化等標準化產品的重要法律基礎。又如“跨界融合”，可以將貨幣、資本和實業有機地結合在一起，從而實現產融結合、消費和投資的結合。又如受托人與受益人的可分離性，這為設計規避各類管制產品提供了可能性，使得所有者與受益者可在法律上實現分離。總之，信托法提供了巨大的靈活性，“只有想不到的，沒有做不到的”。但隨著我國其他法律制度吸收信托法中的一些特點，信托法特有的制度優勢在不斷減弱，如公司法和合同法等，都提供了構建財產獨立的一些法律框架，從而一定程度上實現準信托特性。更重要的是，信托法是以大陸法系為主吸收英美法系靈活性的一種折中法律構造，其在具體的法律實踐中，不斷面臨法律的適用性和對法律基礎設施體系的需求問題。

當然，信托公司在這些年的實踐中，也在逐步增強其資產管理能力。受托人的資產管理能力是信托公司最重要的核心競爭力，是實現“受人之托、代人理財”職能的關鍵要素之一。資產管理能力包括：信托公司跨市場資產配置能力、提供資產增值服務的能力、交易結構的設計能力以及產品銷售能力。這是將信托業的法律制度優勢轉化為競爭力的關鍵。

最后，信托公司還需要重點構建的另一個核心競爭力要素：社會的信任。信托公司通過自己的專業技能，為委托人提供專業服務，承擔合理的信托責任，從而獲得社會的信任。這既包括專業管理能力，又包括信托公司的道德操守，能長期從委托人的利益出發，為委托人管理資產和相應事務。近些年來，信托業主動限制自營業務的范圍，避免自營和信托業務可能存在的利益沖突；在實際操作中，不論是由于信托公司沒有很好履行信托責任，還是本應由托資者自行承擔的市場、流動性風險，信托公司都首先停止收取信托報酬。甚至信托業普遍存在的剛性兌付，也在一定程度上是在當前市場環境下，信托公司為盡快取得投資者的信任，快速拓展信托業務，而出現的額外擔當。近期，監管當局更是推出了“生前遺囑”，引入包括激勵性薪酬回吐、紅利回撥或限制分紅制度、業務的分割與恢復安排、機構的處置與處理等在內的，多項加強股東、信托公司管理層、從業者的一些制度安排。所有這些，出發點是好的，但到目前為止，并沒有構建出基于信托公司管理能力和職業操守的健康的社會信任。

如何進一步培育信托業的核心競爭力

相當長時間內，信托業一直徘徊在滿足“吃飯”的基本需求和構建行業和公司核心競爭力的艱難選擇之中。信托公司仍需要與其他金融機構“搶食”資產管理市場，仍需要開展一些純粹為了“吃飯”養人的業務。但隨著信托行業的發展壯大，隨著信托公司收入和利潤的增長，信托公司有必要，也有可能將資源配置到人才的培育、核心競爭力的構筑上。

1.打破剛性兌付，回歸真正的信托責任

信托產品的風險開始逐步暴露，不能有效應對信托產品風險的暴露，就談不上構建信托業的核心競爭力。信托產品風險剛性兌付是指信托公司甚至政府部門，超越信托合同和信托法的有關責任要求，為信托投資者（受益人）提供額外的風險保障。不得不借助剛性兌付來提升信托業的社會信任度，這本身就是信托業缺乏核心競爭力的一個表現。重新構建信托業的核心競爭力，需要分清各方責任，有序打破剛性兌付。

剛性兌付的普遍存在，反映了多方面的問題。一是投資者教育問題。直接融資體系主要通過市場分散，由投資者借助市場波動實現風險自擔的方式及時承擔損失；間接融資體系主要通過機構集中并消化風險。我國投資者長期處于間接融資體系中，習慣于由機構吸收剩余風險，將信托產品等同于存款產品，寄希望于由信托公司承擔產品的風險。二是行業發展的無奈。信托公司尚未通過市場方式取得投資者的“信任”，不得不借助隱性擔保（最終表現為剛性兌付）來快速擴張市場規模。再加上信托業的財產登記制度不完善，缺乏有效的二級轉讓市場，也影響了投資者管理信托產品的風險。三是監管部門在過渡時期，超越信托法界定的法律關系，過度強調信托公司的股東責任和信托公司資本金的風險保障作用。四是風險責任的不清晰。信托產品的各個參與主體和各個環節，均存在一定瑕疵，特別是地方政府（部分銀行）對信托資產的隱性擔保，信托公司存在的盡職調查、營銷宣傳的不專業、不規范行為，使得信托風險最終的責任主體并不清晰。

信托屬于直接融資，財產獨立和破產隔離的制度設計，保證了信托資產的風險收益可由受益人完全承擔。管理者和托管者等其他參與者只是提供一種專業服務，并為自己的專業技能獲得相應的報酬。2001年以來，我國信托行業逐步回歸信托的專業管理者角色，堅持了“買者自負”的信托風險文化。當然，這個過程，信托公司應承擔的信托責任，既要保證自己擁有必要的專業技能，同時也具有為委托人和受益人利益服務的職業道德。當前，隨著信托產品的到期兌付，我國宜堅持信托的本質，在強調信托公司信托責任的基礎上，打破“剛性兌付”，堅持“買者自負”的信托風險文化。

2.從政策約束走向制度規范

行業的發展是制度完善的過程。這個過程，既要平衡市場各個參與主體的權利義務，又要給市場發展提供足夠的空間。過度保護投資者的利益，超越法律責任強調股東、管理層或者從業人員責任，并不利于行業的長遠健康發展。行業發展，需要制度規范，但不宜自行限制發展空間。不論是自營業務，還是信托業務；不論是融資類業務，還是投資類業務；不論是傳統業務，還是創新類，諸如家族、公益信托，都是信托公司可嘗試的空間。信托公司最大的優勢是靈活性，根據市場需求不斷創設出合適的差異化產品。這需要在制度和政策上，為其創造出足夠的市場空間。

從管理部門角度，一是需要盡快出臺關于民間借貸的法律法規，嚴厲打擊非法集資，為信托業的發展創造良好的外部環境。二是提高信托公司的專業能力和道德水準。前者可通過專業資格認證，適當提高準入門檻。后者是整個社會法律體系建構問題和信托公司的內控體系建設問題。三是有效管理行業和公司的營銷問題。為界定本公司的法律責任，信托公司應承擔營銷過程，向合格投資者合理營銷的必要舉證責任。

3.在市場發展中實現特色經營

在信托業回歸“受人之托、代人理財”本源的過程中，需要結合自身股東、團隊優勢，“百花齊放”，在業務拓展和實踐過程中，自然實現特色經營。信托公司進行業務轉型，構建核心競爭力的過程中，還需要結合三方面的合力：市場需求的吸引力，監管部門的推動力，以及公司升級的驅動力。信托公司宜秉承“包容開放”的心態，積極與其他金融機構合作，主動融合互聯網對金融體系的挑戰，在融合中實現共贏，并尋找自己的核心競爭力。