李德福和他的干細胞生意

A股最大干細胞概念股中源協和從年初至今股價飛漲，但眼前并無業績支撐，實際控制人李德福如何應對外界質疑？

北京，平日少見的晴空。一個四合院改造的茶社，微風將樹上的碎枝葉掃到了茶杯里，李德福看了微微一笑，這里環境不太好。

“有些事情歷史因緣太復雜了，我不想沉渣泛起。”針對記者的提問，這位永泰紅磡集團董事長、中源協和（SH 600645）實際控制人呷完一口濃茶，反問：“我在資本市場受的傷還小嗎？”

李德福毫不避諱2002年自己被清理出局以及2010年的“何平事件”，兩起事件均讓這位天津工商界的領袖級人物在資本市場的聲譽遭致重創。

不久前，2012年中源協和凈利潤下滑達40.67%，隨后的一季財報曝出虧損760萬元；其間更有財務總監、副總經理離職等利空事件頻發。

盡管如此，外界卻發現，其股價從年初的15元/股飆升至當前的31元/股，與基本面嚴重背離。而遭致追捧的原因，正是中源協和的干細胞概念。但這一切在李德福看來，未來必將迎來業績的爆發期，股價再跌回去的可能性很小。

干細胞是純概念“忽悠”，還是一個前景光明的產業？李德福近期現身，并試圖給出答案。

結緣干細胞

2000年，李德福通過自己控股的華銀投資重組了當時以紡織為主營的上市公司望春花（中源協和前身），隨后又與國家醫藥科學院血研所（下稱“血研所”）組建協和干細胞基因工程有限公司，開始了干細胞的產業化之旅。

李德福組織了三撥人進行國內外調研，一撥在南方，一撥主要集中在北京，另外一撥分布在美國和歐洲。調研的結果令人興奮——干細胞前景無限，但離真正的產業化階段還比較遠。令人欣慰的是有一個切入點——干細胞儲存的商業模式是成型的。

隨后，華銀投資重組了當時主營為紡織的上市公司望春花，李德福兼任望春花的董事長，以望春花為載體，與血研所共同出資組建干細胞子公司。

“干細胞從國際上講都是一個比較新興的產業，從上世紀末開始，各國都在建干細胞庫。大概2/3都是這種商業庫（自體庫）。”中源協和副總經理王學軍說。

“現在全國大概有15家在做，無人能獨家壟斷市場，有的盈利有的虧損。但中源協和是有品牌的，質控標準非常嚴格，這么多年沒有一例出現問題。”李德福表示。

不過，2012年年報顯示，中源協和2012年凈利潤下滑達40.67%，一季報更曝出虧損760萬元。

李德福回應稱：“主要是消化歷史遺留問題，也跟并購有關系。新增子公司和澤生物公司加強了全國市場布局，天津空港研發基地投入也很大。另外一部分是公司為支持子公司發展向控股股東德源投資公司的借款利息。”

其實，干細胞在國際上面臨倫理、法律等方面的爭議較大，在國內更是受到法律法規的限制。

在國內，例如對于公共庫，國家不允許異地采集，批準在天津建的庫就不能到北京去采集臍帶血。但對自體庫則沒有明確限制，只是說參照執行，但實際上是不執行。

在臨床方面，國外是放開的，但國內只允許研究性的經過批準后的才能展開。而干細胞藥物這塊，像澳大利亞、美國、韓國和加拿大四個國家已經有批準，但國內則沒有一例。

“我們已經申報了3個，正在藥監局排隊。”李德福說。

在國內，“優勢”主要體現在干細胞臨床方面，但絕不是這方面技術國際領先，而是直接略過基礎實驗而上臨床，亂象叢生。

“我們科研經費的投入已經達到了營收的3%，臨床案例已經達上千例，很多效果都不錯，但產生的收入卻因為其他原因沒法入賬。”李德福透露。

中途退場者

涉足干細胞產業，也讓李德福的商業生涯幾度沉浮，甚至差點惹來牢獄之災。

2000年，望春花董事會集體決策投資干細胞產業，但由于當時望春花主要以傳統紡織產業為主，利潤微薄，上市公司已經陷入了資金短缺的瓶頸。

在天津成立的干細胞公司，上市公司和實際控制人出資5，700萬元，占57%股份，其中4，000萬元資金來自上市公司。“另外1，700萬元資金是我的其他企業代為投資的，但我到現在都沒有主張這1，700萬元投資的權利和利益。”李德福說。

但這些錢遠遠不夠，為了加速全國干細胞庫網點的建設，從2001年9月開始，在上市公司提供連帶責任擔保的前提下，銀行陸續為干細胞公司發放了8500萬元貸款，這樣在資金上就有了保障。也正是這筆貸款，為李德福帶來了不小的麻煩。

2002年，國家醫藥科學院血研所血液病研究院院長、時任望春花董事、干細胞公司總經理韓忠朝發現賬面有問題，后來向公安機關報案。

隨后，李德福因為涉嫌挪用上市公司和干細胞子公司8，500萬元投入自己的房地產板塊，被天津和上海警方聯合調查并拘留半年。

事實上，李德福確實動用了這筆錢。2001年10月，國家衛生行政主管部門突然下文，明令禁止異地采集臍帶血干細胞業務，協會干細胞公司在全國各地銷售業務網點建設陷入停滯，出現貸款資金的賬面閑置。

“銀行資金是有成本的，為了降低這個成本，提高資金使用效率，確保上市公司2001年經營目標利潤，我就把這部分閑置資金有償拆借給了相關企業使用，但2002年底我不僅償還了本金，還支付了796.64萬元的利息，除此之外還支付了733.73萬元的資金使用補償費。”李德福稱。“后來警方也證明了我的清白。”李強調。但不可否認的是，在資金調撥上他確有違規之處。

“警方的調查報告最終也指出，我在完善內部決策程序和資金調撥方面存在不足，但沒有違法違紀事實。當時傳言我被逮捕和被證券市場禁入，純屬無稽之談，2002年9月份解除了對我的監視居住，還撤了案。”在李德福看來，這實質上是股東之間的矛盾。2002年，李德福被管理層清理出局，但麻煩并沒有停止。

華銀投資后來把上市公司股權低價賣給了首都國際投資管理公司，李德福也辭任了上市公司董事長。以后公司就內亂不斷，甚至2006年證監會對上市公司立案稽查，稽查范圍又涉及李德福任董事長的時期，公司也一度被ST、*ST處理，瀕臨退市邊緣。

“這些歷史沒必要去糾纏它，淡化歷史、重在現在，誰能把這個產業做起來，誰就是英雄。”李德福說。

何平事件

2007年，瀕臨退市邊緣的望春花拍賣股權，李德福的機會來了。

“之前你打我、我打你，把公司搞虧損，又弄到ST、*ST，最后要退市，沒轍了，只能拍賣股權。”李德福笑笑說。

不過李德福此次的回歸，開始的姿態甚為低調，甚至一度否認自己是幕后操盤者。

2007年，上市公司拍賣股權的時候，李德福協助德源投資籌措資金，以1.5億元的價格收購這家已經*ST的公司，并以1，600萬元的資金清理所有債務。之后將公司由上海遷到天津，公司更名為“中源協和干細胞生物工程股份公司”，但德源投資的實際控制人是韓月娥，而韓月娥正是李德福的部下。

“當時大家都比較怵韓院長，我通過一系列債權債務關系來實施控制。后來證監會要確認實際控制人，債權債務沒有法律關系。而實際控制人有法律關系，所以我干脆就做實了，來當這個實際控制人，做事也干凈利落，省得再招致議論。”李德福回憶道。

好景不長，在李德福準備大刀闊斧調整的時候，2010年爆發的“何平事件”再度讓李德福陷入輿論漩渦，“李德福謀害同窗密友”、“李德福掏空上市公司”的報道鋪天蓋地，股東和管理層的矛盾再次爆發。

“真正要掏空我的是何平，他把整個銷售網絡放到南京公司去，銷售收入都進去了。還把基因檢測業務都放到天津，另外成立一個公司變成自己的。甚至把一些細胞制品都倒騰到北京公司，這讓整個中源協和公司成了空殼。”

警方的調查資料顯示：時任上市公司董事長兼干細胞公司總經理的何平等四人，以私自發放月績工資和轉移資產同業競爭的方式，非法侵吞公司資金和資產達2，865萬元。

李德福在任何場合，都會撇清外界傳言他跟何平的關系：“媒體說是同學，其實根本不是。”

“我原來也勸過他，甚至想給他1，000萬元經濟補償，讓他退回占有的資產，大事化小；但他不想這樣，利用手中的權力，辭掉了16名核心管理人員和技術骨干，把他們轉移到自己的公司，最后沒辦法只能訴諸法律，后來他被判了五年刑。”李德福說，“但也有一些人給我施加道德壓力，埋怨和抨擊我不夠兄弟，甚至把天津高層都惹急了，事實勝于雄辯。”

歷史數據顯示：2008年和2009年，ST中源連續兩年的年利潤增長率都在負50%以上，但干細胞公司在這兩年的管理費均超過2010年管理費38%以上。年薪不足50萬元的何平，在ST中源和干細胞公司的年現金收入卻高達近300萬元，遠遠超過2009年給全體股東創造的凈利潤之和。

事后回憶此事，李德福認為，一方面是公司治理的問題，上市公司和干細胞公司的分配制度和投資體制尚不完善，再就是高管心態失衡。

千億市值？

以“何平事件”為分水嶺，李德福也開始進行產業調整，將主業由之前的地產調整為干細胞。

“現在有兩點優勢：第一，中源協和現在非常‘干凈’；第二，李德福是一個非常有想法的人。”中源協和副總經理王學軍說。

2013年以來，股價脫離公司基本面猛漲。在李德福看來，股票是被低估的，未來如果放開，業績將呈爆炸性增長。

不過也有人認為，干細胞產業一般從研發到生產需要5?10年時間，而且目前國內政策限制較多，短期內很難實現預期的業績，似乎有點“忽悠”的成分。“干細胞臨床這塊，不是說它不能入賬我就不做，我還得繼續投入，必須保證我的先進性。”李德福強調。

有機構人士表示，此類企業的投資不能看估值，也不能看眼前業績。

在王學軍看來，中源協和有非常好的投資理念：“我們做的很多項目眼前都不可能盈利，但我們看中的是它未來三年到五年甚至八年之后的收益。”

據了解，李德福未來看重的一塊是干細胞化妝品。不過正是因為推化妝品項目，導致了2011年第一次定增失敗。

李德福回應稱：“一方面是因為臍帶血異地采集問題，說我要定增就必須整改；還有就是化妝品，認為人的活性因子不能進入人體，所以又影響了我定增。”

但是無論遭遇多大的困難，李德福都決心在2013年把定增做成，其正是為了日后的規模化并購做準備。

“因為下來要展開一系列圍繞產業鏈的并購，圍繞資源庫、基因庫、基因檢測和基因研究的并購，圍繞細胞治療的并購，以及免疫細胞治療和干細胞臨床研究的并購等。”李德福說。

中源協和制定的目標是十年實現千億元市值，但目前市值僅為100億元。

至于何時能迎來業績爆發期，李德福直言無可奉告。“他們（機構）的預期跟實際情況還有一定差距，但中源協和無疑是被低估的，未來股價跌回去的可能性很小。”