LP與GP的艱難磨合

在全民PE的今天，LP和GP成為人們耳熟能詳?shù)臒嵩~。國(guó)內(nèi)外絕大多數(shù)PE都是有限合伙企業(yè)，由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）組成。但是在中國(guó)，LP與GP之間的關(guān)系一直理得不夠順，尤其在中國(guó)VC/PE行業(yè)進(jìn)入困難期和調(diào)整期的當(dāng)下，LP與GP之間的磨合還需深入。

國(guó)內(nèi)最大民營(yíng)人民幣私募股權(quán)母基金的管理方歌斐資產(chǎn)管理有限公司近期聯(lián)合金融數(shù)據(jù)及商業(yè)信息服務(wù)提供商投中集團(tuán)發(fā)布的《LP投資的視角——2013年GP調(diào)研報(bào)告》顯示，中國(guó)的PE行業(yè)在“野蠻”生長(zhǎng)之后，正遭遇行業(yè)洗牌和退出兩大問(wèn)題，其中GP更是面臨著LP的巨大壓力。從行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，一方面國(guó)內(nèi)的LP不夠成熟，時(shí)常生成斷供及其他糾紛，另一方面GP的人力成本也在上升，并且人才稀缺。PE行業(yè)只有解決好這兩方面的問(wèn)題，才能走上良性發(fā)展之路。

LP著急GP無(wú)奈

2010年清科統(tǒng)計(jì)的有活躍投資記錄的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)才100家，而在短短兩三年內(nèi)，國(guó)內(nèi)就冒出數(shù)千家新興創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，其中絕大部分缺乏經(jīng)驗(yàn)也缺乏專業(yè)能力。可以說(shuō)，相比美元基金的LP，人民幣基金的LP很不成熟，優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)LP少之又少。從構(gòu)成上看，目前國(guó)內(nèi)LP中的80%～90%都是民營(yíng)企業(yè)或個(gè)人投資者，他們大多在前兩年P(guān)E行業(yè)狂飆突進(jìn)之際介入，雖然投資熱情很高，卻非常不專業(yè)，整個(gè)行業(yè)也因此顯得喧囂浮躁。

“很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出資人的子女都通過(guò)父輩的關(guān)系進(jìn)入創(chuàng)投機(jī)構(gòu)工作，名義上是想進(jìn)來(lái)學(xué)習(xí)，其實(shí)是LP對(duì)創(chuàng)投業(yè)的運(yùn)作模式不放心。”不愿透露姓名的某新建基金GP張先生說(shuō)，法律條文規(guī)定GP有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，對(duì)基金事務(wù)擁有充分的管理權(quán)力，有權(quán)代表合伙基金簽訂對(duì)外的法律文件，但是在中國(guó)，這些法律基本失去了效力。LP與GP因理念不一致而散伙的事時(shí)有發(fā)生，不少新建立的PE機(jī)構(gòu)，也因?yàn)長(zhǎng)P與GP在投資、管理、決策上存在分歧而被緩辦甚至擱淺。

目前國(guó)內(nèi)的GP基本由兩類人擔(dān)任，一類是出身于跨國(guó)大牌投行——如大摩、美林、高盛等公司、精通財(cái)務(wù)的高級(jí)專業(yè)人才；另一類是創(chuàng)業(yè)成功后變身GP的企業(yè)家，如紅杉資本合伙人沈南鵬曾創(chuàng)辦攜程網(wǎng)和如家連鎖快捷酒店、泰山投資合伙人楊鐳曾是掌上靈通CEO等，大多也具備行業(yè)和企業(yè)經(jīng)驗(yàn)。但是做一個(gè)好GP仍然不是件容易的事情，首先要具備又狠又準(zhǔn)的眼光，擅于選擇投資對(duì)象，另外GP本身也要具備一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，如果決策投資一個(gè)1000萬(wàn)美元的中型交易，LP要出98%，GP也要出2%即20萬(wàn)美元，顯然這個(gè)經(jīng)濟(jì)門(mén)檻不是隨便什么人都可以跨過(guò)的。

可即便如此，GP們依然常常頭疼，因?yàn)樗麄兣cLP之間實(shí)在缺乏信任。LP往往覺(jué)得將錢(qián)交出去給別人不放心，總情不自禁地越俎代庖，而GP則大多為此不勝其煩，頻頻呼吁LP“用人不疑”、“大膽放權(quán)”。張先生表示，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)家們剛剛開(kāi)始學(xué)著將自己賺來(lái)的錢(qián)交給別人打理，而且投資的回報(bào)期在7年以上，這讓他們感到很不適應(yīng)，倒也可以理解。只是中國(guó)本土基金的投資期限大多是5+2年，跟國(guó)外成熟市場(chǎng)的平均時(shí)限8+2年相比已經(jīng)很短了，LP們?nèi)匀徊惶芙邮埽孏P非常為難。“他們經(jīng)常詢問(wèn)‘一年能上市幾家公司，能有幾倍的回報(bào)？’這讓GP們感到相當(dāng)無(wú)奈。”張先生說(shuō)。

在近期國(guó)內(nèi)IPO退出渠道收緊的背景下，創(chuàng)投市場(chǎng)進(jìn)入低谷期，LP與GP的關(guān)系也愈加緊張。有業(yè)內(nèi)人士透露，眼下LP們最關(guān)心的就是自己投資的基金現(xiàn)在還值多少錢(qián)，而多數(shù)LP卻陷于資金被套的境地，抱怨自然紛至沓來(lái)。上述《2013年GP調(diào)研報(bào)告》顯示，高達(dá)30%的GP遇到了LP轉(zhuǎn)讓基金份額的情況，LP顯然急于撤退，令整個(gè)市場(chǎng)更添低迷因素。

沉淀和改變

對(duì)于2013年的募資形勢(shì)，張先生像很多GP一樣表示不樂(lè)觀，因?yàn)槟假Y顧問(wèn)機(jī)構(gòu)對(duì)所服務(wù)基金的篩選更加嚴(yán)格，除了考察基金管理團(tuán)隊(duì)、風(fēng)控機(jī)制等，還要求一些大型機(jī)構(gòu)出資作為基石投資者。更要命的是，由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不成熟，合格的機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)缺乏，大量個(gè)人投資者的存在令整個(gè)行業(yè)面臨非法集資的法律風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)秩序亟待改進(jìn)。

一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從曾經(jīng)市場(chǎng)上涌現(xiàn)上萬(wàn)家PE，到如今的IPO“堰塞湖”局面，資本市場(chǎng)環(huán)境雖比前兩年萎靡，卻可以迫使VC/PE重新思索發(fā)展道路。“過(guò)去很多LP以為投資是一個(gè)暴利行業(yè)，卻不知道某些帶著光環(huán)的投資人可能其實(shí)只做了個(gè)別精彩項(xiàng)目，而整體投資回報(bào)情況未必上佳。”張先生說(shuō)，對(duì)于行業(yè)規(guī)律的誤解令LP不現(xiàn)實(shí)地要求GP都能造就投資“神話”。現(xiàn)在LP們得到了教訓(xùn)，則未來(lái)機(jī)會(huì)主義型的投資將失去市場(chǎng)空間，基金的運(yùn)作模式有望更加專業(yè)，這有助于提升整個(gè)行業(yè)的發(fā)展水平，沉淀下來(lái)最有價(jià)值的東西。

當(dāng)然，變得更加謹(jǐn)慎的LP也會(huì)向GP提出更高要求，有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)PE將在未來(lái)3～5年內(nèi)進(jìn)入調(diào)整期，一些小的GP會(huì)被淘汰，GP的行業(yè)研究能力、獲取優(yōu)秀項(xiàng)目的能力、投資能力、項(xiàng)目培育和扶持能力及退出能力等都會(huì)被重點(diǎn)審視，LP對(duì)GP的挑選將越來(lái)越嚴(yán)格。但是LP們本身也需要明白，LP與GP應(yīng)當(dāng)各司其職，遵循“有錢(qián)出錢(qián)，有力出力”的原則，不隨意插手不應(yīng)插手的事物，才是最專業(yè)最高效的行為方式。因?yàn)橛邢藓匣锸墙?jīng)過(guò)多年實(shí)踐證明的較為有效的PE組織形式，LP和GP之所以是兩個(gè)獨(dú)立存在的角色是有原因的。LP角色的GP化，只能說(shuō)明本土PE行業(yè)的水平還有待提高，等到GP與LP的關(guān)系完全走過(guò)磨合期，本土PE才能算是修成正果。 W

鏈接

LP與GP的區(qū)別

有限合伙制基金及基金管理企業(yè)的合伙人分為有限合伙人（LP， Limited Partner）和普通合伙人（GP，General Partner）。簡(jiǎn)單而言，有限合伙人即真正的投資者，但不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)；只有其中的普通合伙人有權(quán)管理、決定合伙事務(wù)，負(fù)責(zé)帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)，對(duì)合伙債務(wù)負(fù)無(wú)限責(zé)任。

1、普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)負(fù)無(wú)限責(zé)任。有限合伙人只以其出資對(duì)合伙企業(yè)負(fù)有限責(zé)任；

2、普通合伙人不得同本企業(yè)進(jìn)行交易，但是合伙協(xié)議另有約定，或者全體合伙人另有約定的除外；有限合伙人可以同本企業(yè)進(jìn)行交易，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；

3、普通合伙人不得自營(yíng)或者同他人合營(yíng)與本合伙企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)；有限合伙人可以，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；

4、普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)，一般有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)報(bào)酬；有限合伙人不負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有經(jīng)營(yíng)報(bào)酬，只根據(jù)出資份額取得相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。