臺(tái)灣直接金融可為鏡

—臺(tái)大經(jīng)濟(jì)系教授謝德宗談金融改革

透過直接金融進(jìn)行資金融通，既不涉及制度調(diào)整，又可有效解決中小企業(yè)融資難，可作為相關(guān)企業(yè)的借鑒

謝德宗在臺(tái)灣金融界與經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直以敢言著稱，他所教授的貨幣銀行學(xué)也是臺(tái)大經(jīng)濟(jì)系的“熱門”課程。關(guān)于金融改革，謝德宗的觀點(diǎn)頗顯“與眾不同”，他不認(rèn)為“臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)”有太多可借鑒之處，因?yàn)閮砂兜慕鹑诃h(huán)境差異太大，投、融資的主體也不同。

談及中小企業(yè)融資難題，謝德宗教授認(rèn)為，類似臺(tái)灣興柜市場（編者注：場外市場）這樣的直接金融模式，既不涉及制度調(diào)整，又可以有效地解決中小企業(yè)融資困境，可以作為借鑒。

溫州金改剛屆滿一年，外界普遍對其試點(diǎn)不太滿意。在你看來，祖國大陸金融改革面臨的局勢如何？跟臺(tái)灣有沒有類比性？

關(guān)于金融改革，必須看到兩岸的情況完全不一樣，臺(tái)灣可以提供借鑒的地方實(shí)在不多。硬要用臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)看，只能用四個(gè)字來形容，就是“以管窺天”。原因主要是兩岸的金融環(huán)境完全不同，一種是大型的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境，另一種屬于小型的開放經(jīng)濟(jì)體系。臺(tái)灣基本上是物價(jià)跟著國際原物料價(jià)格走，貨幣寬松程度并不影響臺(tái)灣的物價(jià)水平。

大陸貨幣政策的選擇和實(shí)施往往嚴(yán)重影響物價(jià)水平，一旦貨幣過度寬松，物價(jià)水平馬上提高，因此物價(jià)因素往往是大陸貨幣政策考慮的第一要素。臺(tái)灣則不必顧慮這個(gè)問題，臺(tái)灣如果貨幣政策過度寬松、銀行的爛頭寸過多，頂多造成房市跟股市的過熱而已，對于民生物價(jià)影響有限。

貨幣政策不能過度寬松，因?yàn)闀?huì)造成物價(jià)問題，這是金融改革必須面對的第一個(gè)挑戰(zhàn)，所以大陸的中小企業(yè)借錢是不容易的。

是否在貨幣工具的運(yùn)用上，也受到同樣因素的影響？又有何深遠(yuǎn)影響？

大陸的利率是還未完全市場化的，臺(tái)灣則不然。為何選擇統(tǒng)一利率？我的理解是如果動(dòng)用利率這個(gè)價(jià)格工具來調(diào)整貨幣存量，就會(huì)產(chǎn)生副作用——很多企業(yè)將無法負(fù)擔(dān)資金成本的變動(dòng)，這在貨幣政策偏緊的時(shí)期會(huì)造成很多企業(yè)倒閉。以國有企業(yè)為例，很多企業(yè)的經(jīng)營目的是配合國家政策進(jìn)行生產(chǎn)與投資，利潤并不高，一旦資金成本過高將會(huì)造成巨大壓力，這樣可能導(dǎo)致嚴(yán)重后果：一方面國家政策推不動(dòng)，另一方面會(huì)造成就業(yè)壓力加大。

利率這種價(jià)格工具不能輕易動(dòng)用，那就只能動(dòng)用數(shù)量工具。緊縮時(shí)，存款準(zhǔn)備金率一口氣可以調(diào)十幾次，調(diào)到18%甚至是19%，其他經(jīng)濟(jì)體也許只能到3%?4%的水平。你算算看，這種準(zhǔn)備金水平下，銀行可以動(dòng)用的資金還有多少？

國有大型企業(yè)因?yàn)橛姓叻趴睿灰什簧筒惶赡軙?huì)出現(xiàn)“雨天收傘”的情形；民營企業(yè)和中小型企業(yè)則不然，原本企業(yè)的借款利率就高達(dá)8%?9%，一旦出現(xiàn)數(shù)量管制，資金更加緊俏，自然影響銀行放貸。

臺(tái)灣固然也走過金融管制跟地下金融橫行的年代，但是臺(tái)灣在開放民間銀行進(jìn)入時(shí)，一口氣放了數(shù)十家民股銀行進(jìn)入市場，基本上是一個(gè)overbanking（過度金融）的情形。臺(tái)灣的銀行設(shè)點(diǎn)密度恐怕也是世界前茅的，利率低、銀行過多，臺(tái)灣在早期固然有所謂信用分配（分配借款額度）的情形，但是在overbanking的情形下，已經(jīng)不復(fù)存在這樣的情形。臺(tái)灣金融業(yè)者每天是忙著消化爛頭寸，整個(gè)臺(tái)灣金融自由化的過程副作用是很大的，因此，在這方面的參考意義并不大。

那你認(rèn)為，臺(tái)灣支持中小企業(yè)發(fā)展的金融模式，是否具有一定的借鑒意義？

需要注意的是，兩岸的“金融主體”有所差異，一種是以國有大型企業(yè)為主要融資對象，另一種則以中小型企業(yè)為主，二者差異甚大，營運(yùn)模式也大不相同。

大陸很多金融業(yè)者想?yún)⒖寂_(tái)灣中小企業(yè)的經(jīng)營模式，但其實(shí)幫助不大。臺(tái)灣畢竟是一個(gè)小島，而且人際紐帶強(qiáng)烈，銀行業(yè)者與客戶關(guān)系往往是長期發(fā)展起來的，固然征信制度的多年發(fā)展和健全幫了大忙，但主要還是銀行跟客戶的長期關(guān)系讓信貸可以長期維持。一家中小型企業(yè)可能資本額只有幾億元新臺(tái)幣，卻可以從銀行拿到上億元的借款，只因?yàn)殂y行熟知該企業(yè)的家族在地方擁有多少土地，不虞吃倒賬。這一套對中小企業(yè)放款的做法，換作他處可能不太行得通。大陸一方面地方太大，不易征信；另一方面經(jīng)濟(jì)發(fā)展太快，企業(yè)更迭迅速，銀行端更不易掌握信息。這樣看來，臺(tái)灣的金融經(jīng)驗(yàn)又如何幫助大陸呢？

我注意到，臺(tái)灣的銀行業(yè)者進(jìn)軍祖國大陸大多選擇從租賃公司布局，你能否說明下原因？臺(tái)灣的租賃業(yè)發(fā)展又有哪些特質(zhì)？

臺(tái)灣租賃公司在大陸的發(fā)展，簡單說是四個(gè)字“長、空、短、多”，短期看好，但長期不看好。

為何這么說呢？租賃公司性質(zhì)相當(dāng)特殊，有人說它是“不能吸收存款”的銀行。目前臺(tái)灣銀行進(jìn)軍大陸租賃市場，就有第一金、臺(tái)灣工銀、中華開發(fā)、新光金、臺(tái)新金、永豐金、中信金、國票金及華銀等十多家，目前賬面上看起來都有錢賺，發(fā)展相當(dāng)不錯(cuò)，但是之后就很難說了。它們中的大多數(shù)從租賃著手，是因?yàn)楝F(xiàn)在對租賃公司的管制不嚴(yán)格，同時(shí)可以因《公司法》設(shè)立而相對寬松。但不要看租賃公司好賺，其實(shí)會(huì)跟租賃公司融資的客戶都是所謂的邊際（margin）客戶，風(fēng)險(xiǎn)高出普通客戶很多。

現(xiàn)在租賃公司賬面上好像賺錢，那是很多應(yīng)收賬款沒打入呆賬，不然可能都虧錢了，這些問題可能數(shù)年后都會(huì)浮現(xiàn)。臺(tái)灣這些銀行其實(shí)對租賃公司的經(jīng)驗(yàn)并不豐富，更談不上能提供什么參考。固然進(jìn)行營業(yè)租賃時(shí)，機(jī)器設(shè)備都是租賃公司的，不行就扣住，但那是法律面，事實(shí)運(yùn)作可能根本不是那么一回事，一旦客戶倒掉，債主對設(shè)備可能還是照搬不誤，租賃公司的資產(chǎn)未必就有完全的保護(hù)。

臺(tái)灣最大的租賃公司只有兩家，一家是中租迪和，一家是華夏公司。華夏十幾年前上市，半年賬面虧了“一屁股”，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚇得不敢讓第二家上市。中租迪和輾轉(zhuǎn)從新加坡上市，十多年后才在臺(tái)灣上市，可見當(dāng)局對此行業(yè)的慎重。

就以中租迪和為例，其在臺(tái)灣承做租賃已有30多年歷史，有長期經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展出很細(xì)膩的風(fēng)險(xiǎn)控管模式。同時(shí)不像臺(tái)灣的其他業(yè)者，中租迪和對于打銷呆賬十分果決，加上中租迪和的股東方辜家可以取得國企資金來進(jìn)行放貸，這個(gè)優(yōu)勢其他的租賃公司就沒有。對租賃公司而言，資金放完就沒生意做了，沒有穩(wěn)定資金來源，基本上就是小打小鬧。臺(tái)灣的業(yè)者沒經(jīng)驗(yàn)，大陸的業(yè)者也大多是銀行下去投資設(shè)立，經(jīng)驗(yàn)也在培養(yǎng)當(dāng)中。固然，租賃產(chǎn)業(yè)在發(fā)達(dá)國家金融市場中占30%以上份額，而大陸只占3%左右，但這一行又需要高度細(xì)膩的操作技巧，實(shí)在不是現(xiàn)在應(yīng)該主推的金融模式。

至于小額信貸公司，如果不解決資金來源持續(xù)性問題，以及根本上的資訊透明化問題，在利率偏高、信用薄弱的情形下，還是擺脫不了地下錢莊的非正式討債模式。

如果臺(tái)灣的中小型企業(yè)放款模式的積極借鑒意義不大的話，大陸的中小型企業(yè)融資該怎么做才好呢？

應(yīng)該更積極地建立類似臺(tái)灣的興柜市場，也就是通過直接金融進(jìn)行資金融通。臺(tái)灣剛開始建立興柜市場時(shí)，流動(dòng)性相當(dāng)差，但對于訊息的揭露無疑是走了一大步，而且這可以規(guī)避掉很多麻煩。直接金融才是大陸現(xiàn)行不必沖突大制度因素的做法，又可以讓中小企業(yè)迅速取得資金，這個(gè)部分臺(tái)灣倒是有可以借鑒的地方。