利率市場化的象征和實質

理論上看，全面放開貸款利率管制后，金融機構與客戶協商定價的空間將進一步擴大，有利于促進金融機構采取差異化的定價策略，降低企業融資成本；有利于金融機構不斷提高自主定價能力，轉變經營模式，提升服務水平，加大對企業、居民的金融支持力度；有利于優化金融資源配置，更好地發揮金融支持實體經濟的作用，更有力地支持經濟結構調整和轉型升級。然而，盡管業界一片叫好，期待新政緩解資本之渴，但“象征意義大、融資問題依然難解”的擔憂也隨之浮現。

對市場沖擊不會太大

對于央行這個決定，無論是時機、時點，還是市場對此反應都非同尋常。對于時機，市場一直在預期中國金融市場的利率市場化改革正在加快時間有序地推進，但多不會想到會如此快推出。如果一項重大的金融制度改革推出，對市場的影響與沖擊最小，這項政策所推出的時機是比較合適的。

中國金融市場的利率市場化改革一直在逐漸地進行。中國作為以銀行為主導的金融市場，銀行的存貸款利率不僅是基準利率，而且也受到嚴格管制。這種漸進的利率市場化，如果無法觸及利率市場化改革的核心，中國金融市場的價格機制也就無法形成。

這次央行決定全面放開銀行貸款利率有管理的浮動區間，意味著中國金融體系的利率市場化開始向縱深發展。從中長期來說，貸款利率全面放開對中國金融市場的影響是不可低估的。正是從這意義上說，貸款利率有管理的浮動區間全面放開意味著中國金融體系利率市場化真正的啟動，具有里程碑式的意義。

信用體系逐漸形成

現代商業銀行的本質特征就是對信用的風險定價。在貸款利率沒有放開之前，國內銀行對信用風險定價的權限十分有限（即貸款利率實行下限管理，存款利率實行上限管理），銀行的競爭不是價格競爭而是信貸規模的競爭。在這種情況下，國內銀行不僅同質化嚴重，而且沒有約束機制與動力來提高風險定價能力。

貸款利率放開，銀行就得針對借款人的不同信用給出不同的風險定價。信用好，其利率就會低；信貸差，其利率就會高。

這既要求國內銀行提高其風險定價能力，也要求建立起有效的信用評價體系。這樣，銀行業的競爭會由信貸規模數量上的擴張轉向風險定價能力的提高上來。同時，金融市場的信用也能夠在這個過程中逐漸形成，而不是完全由政府來擔保。就此兩方面而言，貸款利率市場化對中國金融市場的影響是重要的。

信用擴張頑癥難根治

貸款利率下限的放開可能有利于企業融資成本下降。但這只是一種理論分析及發達金融市場的經驗。中國金融市場仍然是發展中市場，企業、地方政府及個人基本上都處于嚴重資金饑渴癥中。在這種情況下，想通過放開對銀行貸款利率管制降低企業融資成本并非易事。

就目前中國的情況來看，無論是企業還是地方政府及個人，由于整個金融市場的信用基本上是由政府擔保，從而使得信用過度擴張成為金融市場的基本特征。無論市場流動性大還是緊縮，誰過度信用擴張，誰就獲得利益。每一家企業、每一個人及地方政府都會千方百計地從不同渠道獲得資金，過度使用信用。在這種情況下，資金流向與權力和關系有關，這就出現國內中小企業融資困難。而貸款利率放開，國內金融市場觀念及利益格局同樣沒有改變，過度信用擴張將與可貸資金緊張并存。銀行并不會由于貸款利率放開而競爭性地把利率下行來增長其規模，貸款利率上行是銀行增加利潤最好的方式。在當前的情況下，利率下行或融資成本下降的空間不會太大。當然，貸款利率下限放開對銀行管理層來說又增加了一個尋租空間。

貸款利率難實質下行

從2012年年中開始，銀行貸款利率下限管理由9折下限下降到7折，這種信貸政策的變化看上去有利于實體經濟的融資成本降低。從近2年的情況來看，由于銀行信貸一直處于緊張情況，這種政策所起到的作用十分有限。今年上半年，貸款利率向下調整的比重很小，比如基準利率以下的貸款所占比重不足11%。如果貸款利率繼續下行，會嚴重損害銀行的利潤水平，銀行更沒有動力從事相應的業務。

當前國內金融市場信用過度擴張成了普遍的現象，流動性仍然處于緊張狀態，這為銀行貸款利率市場化創造了條件，但銀行貸款利率下行的概率不會太高。

央行放開對銀行貸款浮動管制的同時，也宣布取消票據貼現利率管制，改由銀行自行定價，該政策調整有助于引導市場在利率定價上，更大程度上參考以市場主導的Shibor，而不是銀行貸款的基準利率。這對推進利率市場化的意義重大，有利于央行在調控市場流動性上更接近發達國家以短期拆借利率主導，而不是依賴于公開市場操作。可以說，經過多年的建設培育，Shibor已成為企業債券、衍生品等金融產品和服務定價的重要基準，央行取消票據貼現利率管制就是推動整個國內金融市場利率化的重要一步。

存款利率應盡早放開

貸款利率是銀行的收益，如果利率市場化只是銀行收益方面放開，銀行對貸款利率有完全定價權時，銀行的過度信用擴張行為在所難免。不僅銀行會推高融資成本，也可能讓這些高成本的資金流入高風險資產，從而推高各種資產價格，特別是流入房地產。

利率市場化最為核心的是存款利率，存款利率是銀行的成本。只有放開存款利率才能讓銀行進行有效的風險定價。銀行貸款的成本約束就要求銀行行為更加謹慎、更加合理、更加商業化，其他商業性行為之外的因素也就會逐漸地退出市場。在全面放開銀行貸款利率之后，不要因為所謂的“存款利率放開的條件論”而錯過存款利率開放時機。放開貸款利率僅是利率市場化的重要一步而不是最后一步。只有全面放開商業銀行的存款利率，這樣才能形成金融市場有效的價格機制，讓市場供求關系主導市場。

銀行貸款利率管制全面放開，對中國金融市場利率市場化來說具有里程碑式的意義。在現有的條件下，從短期來看，對國內金融市場沖擊與影響不會太大；從中長期來看，它將改變國內金融市場利益格局及其市場行為。為了減少這種政策調整的套利行為，央行要盡早地創造條件逐漸放開銀行的存款利率。存款利率的放開才是中國金融市場利率市場化最為重要、最為震撼的一步。