固收類(lèi)信托產(chǎn)品醞釀變局

一邊是實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣、地方政府融資頻頻收緊、房地產(chǎn)行業(yè)前景不明，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目難尋；一邊是以公募子公司為代表的提供類(lèi)信托產(chǎn)品的平臺(tái)迅速擴(kuò)張。加之頻頻被報(bào)道的兌付風(fēng)波，牽動(dòng)著投資者敏感的神經(jīng)。雖然依靠單一信托的資金猛增，信托行業(yè)規(guī)模輕松突破10萬(wàn)億元規(guī)模，但2013年集合類(lèi)信托產(chǎn)品的發(fā)展卻并不那么一帆風(fēng)順。在多方擠壓下，信托產(chǎn)品是否正在醞釀變局？

誰(shuí)發(fā)行不再?zèng)Q定一切

2013年以來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)信托產(chǎn)品的擔(dān)心在上升。經(jīng)過(guò)6月底的流動(dòng)性收緊和公募子公司資管產(chǎn)品的沖擊，信托項(xiàng)目募錢(qián)的速度有下滑的跡象。不少高凈值投資者的資金在轉(zhuǎn)向與市場(chǎng)相關(guān)性低的對(duì)沖基金，或以銀行理財(cái)產(chǎn)品、貨幣基金、回購(gòu)等為代表的現(xiàn)金管理工具。對(duì)愿意配一些固定收益信托產(chǎn)品的投資者而言，只要是固定收益類(lèi)信托就可以“一俊遮百丑”的時(shí)代似乎過(guò)去了。他們開(kāi)始更關(guān)注于項(xiàng)目本身的質(zhì)地，擔(dān)保抵押的有效性，提供的收益是否合理，對(duì)手方和發(fā)行方的資質(zhì)等。除了信托產(chǎn)品，公募子公司的產(chǎn)品，有限合伙的產(chǎn)品2013年以來(lái)也有迅速的發(fā)展，而以債權(quán)為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)的信托產(chǎn)品，在2012年以來(lái)，尤其在房地產(chǎn)類(lèi)別上，也出現(xiàn)了向前端、向股權(quán)移動(dòng)的趨勢(shì)。

誰(shuí)發(fā)行仍是投資人重要的考慮，但發(fā)行的東西是什么，也越來(lái)越受到投資人關(guān)注。投資人、發(fā)行方、融資方的市場(chǎng)之眼，是否已經(jīng)睜開(kāi)？

投資者偏好

在各類(lèi)平臺(tái)一齊上陣爭(zhēng)搶、挖掘潛在項(xiàng)目的背景下，項(xiàng)目的供給變得愈來(lái)愈豐富。投資者經(jīng)過(guò)近幾年的產(chǎn)品識(shí)別和投資經(jīng)歷，也已經(jīng)更能分別產(chǎn)品的優(yōu)劣。投資者的關(guān)注點(diǎn)開(kāi)始不僅僅簡(jiǎn)單放在存續(xù)期和收益率上，而是更關(guān)注產(chǎn)品的資質(zhì)：融資方的實(shí)力、項(xiàng)目的資質(zhì)、還款來(lái)源、抵押物的充分程度等。另外，在現(xiàn)在不確定性強(qiáng)的市場(chǎng)中，開(kāi)始明顯關(guān)注流動(dòng)性的限制，在選擇信托類(lèi)信托產(chǎn)品的時(shí)候，明顯偏向于存續(xù)期為1年的產(chǎn)品。

利率的市場(chǎng)化漸次展開(kāi)

未來(lái)市場(chǎng)上最關(guān)心的兩類(lèi)產(chǎn)品無(wú)外乎是政信項(xiàng)目和房地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)纱箢?lèi)產(chǎn)品。

政信項(xiàng)目方面，近期關(guān)于地方政府債務(wù)的負(fù)面消息很多，審計(jì)署發(fā)布消息稱(chēng)將組織全國(guó)審計(jì)機(jī)關(guān)對(duì)政府性債務(wù)進(jìn)行審計(jì)，可見(jiàn)中央也開(kāi)始重視地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。目前政信合作的項(xiàng)目，收益率在不斷地被推高，近期甚至有項(xiàng)目的融資成本到了18%，而給付投資者的收益僅僅有9%～10%。未來(lái)，地方政府的融資需求，有可能更多轉(zhuǎn)向債券的形式，有諸如大公、中誠(chéng)信這樣的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做評(píng)級(jí)，總成本和給客戶的收益相對(duì)干凈透明，且整條融資鏈上的風(fēng)險(xiǎn)、成本清晰可控。

房地產(chǎn)融資格局也會(huì)出現(xiàn)分化。從目前相對(duì)比較單一的房地產(chǎn)信托這類(lèi)債性很強(qiáng)的產(chǎn)品，轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)類(lèi)房地產(chǎn)基金，或者有結(jié)構(gòu)化分級(jí)的股債結(jié)合的產(chǎn)品。房地產(chǎn)融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中體現(xiàn)出來(lái)，投資者與房企共擔(dān)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也能獲得與風(fēng)險(xiǎn)程度更加匹配的收益。除此之外，還可以通過(guò)REITS的形式，絕大部分收益來(lái)自于物業(yè)的租金收入。這3類(lèi)產(chǎn)品，無(wú)論從風(fēng)險(xiǎn)還是收益的角度，都會(huì)展現(xiàn)出非常明顯的區(qū)別。