淺談汽車行業并購的財務問題

[摘 要] 近年來，世界各地并購浪潮風起云涌，尤其是在汽車行業。汽車產業是一個規模效益十分顯著的產業。企業并購是資本運作的主要方式，是企業實現快速擴張的重要途徑。本文就汽車行業并購的財務問題進行探討。

[關鍵詞] 汽車行業；并購流程；財務問題；防范措施

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 15. 005

[中圖分類號] F275.5 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）15- 0007- 02

我國加入WTO以來，各行各業的貿易保護政策正在逐步走向終結。2005年，我國取消汽車進口配額管理。從許多方面看，汽車行業及其供應鏈在2013年持續趨穩，關注重點放在戰略兼并和收購方面。

雖然與2012年相比，2013年全球汽車交易量相對穩定，但披露的交易價值卻顯著下降。即使除去2009年美國財政部對相關企業的救助以及主權財富基金的投資，全球2013年汽車交易價值仍低于2012年。而2013年全球跨行業的并購無論是交易量還是披露的交易價值都與2012年持平。由于融資渠道有限、財務狀況緊張、對風險更加敏感（因為整體市場的不確定性），所以行業買家重點關注那些契合性好和/或生存驅動的交易，成交的交易數量較以往更少。

1 汽配行業的并購重組

1.1 整車企業并購活動加劇，帶動汽配行業重組

隨著中國汽車銷量增速放緩，市場的買家可能通過并購擴大國內銷量。他們也可能去并購一些技術型企業，以期參與國際市場競爭，同時也在國內市場上抵御外資企業。汽車行業并購多集中在底盤和動力總成系統領域。雖然汽車行業各領域的并購活動都同比有所減少，不過“汽車零部件供應商”領域的并購交易數是下滑幅度最小的——僅5%，而“汽車生產商”與“其他（包括售后市場、零售、維修、財務服務等）”的下滑幅度分別達到19%和21%。普華永道最近一份關于供應商整合的報告也預測，零部件供應商并購將持續下去，尤其是底盤和動力總成系統的供應商，因其所含零部件層級較多，且這類供應商的潛在買家眾多，故成為零部件領域并購的焦點。

1.2 汽配行業模塊、總成供貨方向確立

財務買家比例下降。2013年上半年汽車行業并購交易市場中，財務買家與行業買家的并購活動均放緩。財務買家在汽車業并購總數中所占的比例下降至22%，為2008-2012年經濟衰退以來的最低水平。

與整個并購趨勢類似，財務買家的活動主要集中于零部件供應商，在這一領域達成的交易量占其交易總量的55%。這是自2011年財務買家開始關注汽車業的“其他”類并購后，發生的一次顯著變化。從地區的角度來看，財務買家在從歐洲轉移至美國等經濟和運營環境更為穩定的市場。

1.3 汽配企業增強自身競爭力的需要

國企、民企共同奏響整合主旋律，跨區域整合特征明顯。11家汽配上市公司的集團內整合涵蓋央企、地方國企和民企內部的整合，集團外整合包括：（1）民企整合國企；（2）央企整合地方國企；（3）外資整合國企。整個汽配行業的整合形式則更為豐富。實施跨區域并購重組是汽配上市公司整合的顯著地域特征。

并購重組合適時機的選擇和低成本定價帶來資產增值預期。在收購資產的交易價格方面，11家汽配上市公司存在4種方式：（1）折價收購；（2）零支付；（3）股權無償劃撥；（4）市場化詢價、定價。前3種方式由于交易成本低廉，使重組后資產的增值成為可能；市場化詢價、定價一般伴隨著上市公司的增發行為和控股股東的資產注入或其他優質項目的開展，同樣具有提升上市公司長遠價值的預期。

2 盈利能力的變化與并購重組資產質量密切相關

在毛利率、凈利潤率和凈資產收益率等反映上市公司盈利能力的指標方面，并購重組后的公司不盡相同，主要與并購重組的資產質量密切相關。如果被收購整合的資產由于處于暫時性的經營性困境，各項財務指標處于低點，則有可能在整合實施的當年使得公司的盈利指標出現下降，之后有一個逐漸提升的過程。對于不同目的的并購，影響也不盡相同。同一產品領域的并購一般能夠通過實現規模效應，提升公司的盈利能力；對于通過收購進入另一細分產品領域、實現多元化經營的企業來說，該細分行業的毛利率水平對公司綜合毛利率水平的表現有重要影響。比如福耀玻璃（600660）通過收購浮法玻璃制造廠進入浮法玻璃領域，由于浮法玻璃的毛利率水平低于汽車玻璃的毛利率水平，因此對公司的綜合毛利率產生一定影響。

3 總 結

汽車行業在全球金融危機后，出現了一輪并購的浪潮。對于整個汽車生產廠家的并購尚不能做出一個明確的判斷，但汽車財務并購應該是成長比較快的行業和領域，比如寶馬財務公司和一些中國的汽車財務公司都設立了一些合資企業。可能今后在汽車財務租賃方面，政府會放寬相關的限制，這一領域今后可能會有比較多的機遇。

我們知道并購是今后汽車行業的發展趨勢，研究發現有75%的并購是成功的，從大的背景上來說，很多并購案例并不成功，可能都是因為文化方面的原因，除了財務方面有一些特殊的情況以外，一般來說不同的公司雖然被合并到了一起，但其公司文化和核心價值觀方面不一樣，公司戰略的思路不一樣，所以這種合并并沒有產生實際的競爭力。

主要參考文獻

[1]孫春明，邵潔笙.外資并購——中國汽車業做大做強的捷徑[J].中外企業文化，2003（5）.

[2]劉姝威，周欣，石剛.我國汽車產業的并購趨勢分析[J].農村金融研究，2006（4）：43-45.