淺析創業板上市公司的高管套現

【文章摘要】

創業板的推出，本是為了創新型中小企業擴寬融資渠道，減小中小企業的資金短缺和融資困難的壓力。但是歡呼聲中上市的創業板，到現在卻是真辭職、假辭職，拿高薪酬還減持套現，種種惡性令股民和社會唏噓不已。本文從薪酬管理、信息不對稱和法律規范等角度對創業板高管套現盡心研究，并提出改進意見，使高管更加代表公眾的利益，實現公司的長遠發展。

【關鍵詞】

薪酬激勵；創業板；高管；套現

中國創業板開啟之后的創富神話令人驚奇。自2009年10月30日創業板開啟之后的一年之內，共上市134家。以2010年10月29日收盤價計，這些創業板上市公司總市值達6112.21億元，創業板億萬富翁超過500人，其中資產超過10元的又73人，千萬富翁近千名。但是創業板開板3年來，168家公司的原始股東通過套現，從股市中套走了188億元資金。而與巨額套現形成強烈對比的是，原始股東增持的卻是寥寥無幾，3年來，累計增持的金額僅有1.9億元而已。

1 創業板高管套現的現狀

截至2012年10月26日，有272家公司的部分原始股東迎來了限售股的解禁收獲期。如外界所料，限售期一過，不少原始股東急于兌現紙上富貴，紛紛拋售手中持有的股份。如果說，公司上市融資算是第一次圈錢的話，那么，原始股東的減持套現稱為二次圈錢也不為過。據財經網統計，3年來，有168家創業板公司遭到了包括董監高、創投、自然人股東在內的原始股東減持，減持次數高達2048次，累計從股市中圈走了188.3億元。

除了辭職套現，還有假辭職套現。在為堅持套現而不惜辭職的大潮中，有一部分創業板高管的行為更為奇異，他們盡管辭去了高管的職務，卻并沒有真正的離開公司，即“辭職不離職”，這進一步印證了這些高管的套現動機。例如，回天膠業（300041）與2010年8月25日公告稱，公司董事會8月20日收到董事會秘書曾某某的書面辭職報告，因工作變動，申請辭去公司董事會秘書職務，現在擔任公司行政管理顧問。還有突擊在在上市前入股高管，在上市不久就辭職的。這樣的辭職方式十分“高明”，不但可以擺脫高管的頭銜，不受25%堅持比例的限制，而且仍擔任其他管理職位，薪酬并不會有所減少。

2 創業板高管套現的原因

2.1 信息不對稱，透明度不高

信息不對稱（asymmetric information）指交易中的各人擁有的信息不同。在社會政治、經濟等活動中，一些成員擁有其他成員無法擁有的信息，由此造成信息的不對稱。在市場經濟活動中，各類人員對有關信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。

創業板高管“辭職潮”的背后緣于“信息不對稱”之下優勢方的高管們的精明的利益計算，而成本-收益對比之下的利益計算正是理性的“經濟人”所追求的目標。如果現行股價被高估、甚至被“嚴重高估”以至透支了未來數年的水平，在股份“確定性的收益”與“不確定”的企業未來經營與價值的對比之中，高管們選擇前者，不能不說是個人利益計算時的理性抉擇。而只要規則允許，拋開道德（自律）層面，這種博弈是符合現行約束條件之下的游戲規則的。

2.2 監督環境弱，法律部完善

為了加強對創業板高管所持股份的管理，深交所在創業板發行之際，發布了《創業板上市公司規范運作指引》，后又在2010年11月創業板一周年解禁時，發布了《關于進一步規范創業板上市公司董事、監事和高級管理人員買賣本公司股票欣慰的通知》，但是即使如此，現行的證券監督換進依然很弱。

法律執行不嚴格，導致收歸的收益大大低于違規的收益，或者違規的成本遠遠低于違規的收益，法規的懲戒作用大大降低。這恐怕是高管人員敢于鉆法律空子，甚至違規的更深層次的原因。

3 創業板上市公司高管辭職套現對策分析

3.1 健全資本市場，加強信息披露

政府應加強監管，進一步完善相關法律法規一是加強高管減持本公司股票的信息披露，要求公司高管在職期間減持股票需提前進行信息披露；引導創業板公司修改公司章程，進一步延長持股高管辭職后的限售期限，使辭職高管減持節奏不能顯著優于在職高管二是要求發行公司高管在招股說明書中披露任職承諾期限，對上市后短期內的高管辭職行為進行規范三是強化保薦人對上市公司持續督導的責任，對于督導不力的保薦人要承擔相應的連帶責任此外，還應規范對中小股東減持股份的限制。

3.2 建立立體監督網絡，完善法律規范

組建證監會、交易所、保薦人、公司內部控制四位一體的立體監管網絡。創業板上市公司高管頻繁辭職套現公司股票，將動搖廣大投資者對創業板上市公司的信心，直接加大限售股的套現壓力，嚴重損害廣大投資者特別是中小投資者的合法權益，也必然對創業板市場的健康發展帶來很大的危害。中國證監會及其他監管機構應及時制定、完善相關監管規則，從以下幾方面著手對此類行為進行有效監管：一是嚴格限定創業板上市公司高管辭職套現的額度和時限，將《公司法》第 142條規定“公司董事、監事、高級管理人員在任職期間每年轉讓的股票不得超過其所持有本公司股票總數的 25%”修改為“公司董事、監事、高級管理人員在任職期間每年轉讓的股票不得超過其所持有本公司股票總數的 20 %，并在轉讓股票的兩個月之前必須向證券交易所報告并履行相應的信息披露義務。

3.3 加強薪酬管理，完善人力資本定價組合

人力資本定價本身就是一個博弈的過程，擁有軟資產的高管是企業發展的動力源泉，在這場博弈中，我們看到了智力資本擁有占優優勢。在進行人力資本定價時，創業板上市公司應針對高管人力資本的專用性和稀缺性，均衡其薪酬組合，將短期激勵與長期激勵平衡、現金薪酬與權益薪酬平衡。

短期激勵可能助長短期行為，不利于企業長期發展。但長期激勵又會導致對高管的激勵不足。為此應長短期激勵相結合，結合自身的薪酬戰略，經營狀況和激勵目的建立中長期激勵機制。同時，避免給予高管過多的股份，應多種激勵相結合，防止出現高管套現的行為。實現經營者與資產所有者利益的高度一致，從而激勵高管發揮潛能，為企業和投資者創造更多的財富。

【參考文獻】

[1]何英，劉玉勛.《從創業板高管套現看股權激勵的完善》.經濟觀察，2011年9月，第56-57頁。

[2]高明華.《2011中國上市公司高管薪酬指數報告》.第一版.2011年.經濟科學出版社

[3]危兆賓.《創業板上市公司高管辭職套現的法律規制研究》.時代法學2011年，第九卷（2），第66-70頁。

【作者簡介】

付廣景（1989—），男，漢族，江西省南昌縣人，會計碩士，單位：江西財經大學會計碩士專業，研究方向：財務管理。