我國期貨市場創新發展的思考

[摘 要] 我國期貨市場自20世紀90年代誕生以來，盡管只有短短20年的發展歷史，但我國期貨市場成長之快令全球關注，市場規模穩步擴大，服務國民經濟能力不斷增強。然而由于目前我國期貨市場的發展還處于初級階段，因此仍存在不少問題，如期貨理論單一落后，衍生品市場發展相對滯后，期貨公司與期貨交易所發展不平衡，期貨市場機制不夠完善等。2012年是中國期貨市場的創新之年，創新是我國期貨市場發展的動力。

[關鍵詞] 期貨；市場；作用；創新；發展

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 23. 023

[中圖分類號] F713.35 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）23- 0047- 02

2012年是中國期貨市場的創新之年，在品種創新、業務創新和并購重組方面可圈可點：白銀期貨、玻璃期貨、菜籽菜粕期貨相繼上市，更多的新品種也在積極推進中，如原油期貨，期貨期權；20家期貨公司趕赴資管“盛宴”；期貨公司兼并重組風生水起，期貨公司再涌增資潮；《期貨交易管理條例》修訂，四大交易所下調手續費；期貨公司準許設立風險管理子公司；期貨公司開啟IPO之旅等。2013年9月6日，重量級的國債期貨終于重返我國期貨市場，動力煤、石油瀝青期貨也先后上市，我國期貨行業迎來大變革、大發展的時代。

1 我國期貨市場為促進相關產業和國民經濟發展發揮了顯著的作用

作為商品流通體制改革、價格市場化的重要產物及市場經濟發展的一個重要標志，我國期貨市場歷經20多年的探索實踐，取得了令人矚目的成績，在相關產業及國民經濟發展中開始發揮越來越重要的作用。

1.1 期貨市場已成為國家宏觀調控的一個抓手

在市場經濟條件下，保持經濟穩定健康運行，很多時候需要政府實行必要的調控措施。近幾年在國家宏觀調控中，期貨市場發揮了價格發現功能，即傳遞調控信息、強化調控效果、提供價格參考的作用。2009年以來，國家對商品市場宏觀調控力度較大，期貨價格靈敏地反映了國家宏觀調控政策，同時通過價格信息傳導的集中性和公開性強化了調控效果。特別是2010年底以來，國內期貨交易所堅決貫徹落實國務院有關精神，通過采取提高交易保證金標準、調整漲跌停板、加大異常交易監管力度等一系列市場化舉措服務調控大局，取得了明顯效果，市場價格平穩運行，相關期貨品種價格波動幅度遠低于海外相關市場。2011年，大連玉米期貨市場就呈現出期貨價格比國際市場波幅低、比現貨市場漲幅低、現貨企業避險積極性高的“兩低一高”特點。

1.2 完善了市場經濟體系，促進了商品流通，提高了市場運行效率

現代市場體系是相互關聯、有機結合的市場群體。期貨市場是市場經濟發展到一定歷史階段的產物，是市場體系中的高級形式。期貨市場的產生發展完善了市場體系和價格形成機制，提高了市場體系的運行效率，降低了交易成本，提高了市場機制優化經濟資源配置的能力。同時，期貨市場提供了權威的價格參照，價格信息傳導快捷，促進了產銷區市場的快速充分對接和全國統一大市場的建立，期貨市場也已成為現貨流通的重要補充。

1.3 期貨市場促進了現代農業的發展

我國是農業大國，已經成長為全球第一大農產品市場的我國期貨市場，基本建立了包括糧棉油糖等10個品種在內的農產品期貨品種體系，在服務“三農”方面的功能和作用顯現。我國農產品相關期貨價格已經成為東北、華北、云南等地農民及農業產業組織安排農業生產、調整種植結構、確定銷售計劃、鎖定預期利潤的重要手段。農業龍頭企業利用期貨市場管理生產經營風險，幫助農民增收，增強了市場競爭力。

如今，在東北糧食主產區，越來越多的農民在種地賣糧時已經習慣“看期貨、問專家”。大商所的期貨品種價格已成為現貨市場的風向標和農民種地賣糧、企業經營的參考。鄭商所棉花期貨上市后，吸引了河南、湖北、山東、河北和新疆等棉花主產省區的涉棉企業進入期貨市場套期保值，每年棉花收獲之前，就出現了涉棉企業由過去的期貨公司邀請參加套保，到現在的我要套保的局面，實現了企業的穩步發展，同時期貨“交割棉”已經形成了一個品牌。

1.4 發揮了風險管理功能，為市場主體提供了有效避險平臺

期貨市場的重要功能在于價格發現與規避風險，隨著經濟全球化和我國工業化進程的加快，大宗商品價格波動越來越劇烈，對我國實體經濟以及企業生產經營造成巨大沖擊，因此越來越多的企業開始利用期貨市場的價格發現功能，進行套期保值規避風險。在有色金屬行業和大豆行業，幾乎所有的企業都在跟蹤利用有色金屬和油料油脂期貨市場的價格，如中糧集團、五礦有色、江西銅業、中國鋁業、中油燃料油公司等諸多大型國有企業，以及美的電器、寧波金田銅業等民營企業都已積極參與并利用期貨市場管理風險。據統計，我國銅加工企業80%以上都參與了期銅交易，如上市公司江西銅業、云南銅業等采取“上期所月加權平均價”作為合同定價基準。

2004年，國內大豆價格從最高點4 100元/噸跌至最低點2 537元/噸，國內一些民營油脂加工企業因未充分利用期貨市場套保而陷入劫難，大批企業被并購重組，引發行業格局大變革；但是2008年，大豆價格從高時的5 855元/噸跌到低時的3 081元/噸，卻并未引發行業地震，原因即是大批企業通過期貨市場避險，防范了價格下跌風險，為企業經營和產業穩健發展撐起了一把保護傘。

2 我國期貨市場存在的問題

在成交量占全球1/3，并成長為全球第二大商品期貨市場的同時，我國期貨市場國際影響力不斷提升，市場所形成的價格正在不斷影響國際市場相關產品定價。不過，與已經有上百年歷史的全球成熟商品期貨市場相比，中國期貨市場盡管成績斐然，但也不得不承認目前依然處于初級階段，存在的問題還很多。

2.1 期貨品種與發達期貨市場相比仍然偏少

金融市場發展的歷史表明，不斷進行創新和推出衍生品不僅是自身發展的需求，更是經濟及金融體系運作的必需。

盡管目前我國上市交易的32個品種已經覆蓋農產品、普通金屬、貴金屬、能源化工和金融等領域，但從市場廣度看，期貨品種仍然偏少，不能與我國全方位的國民經濟體系的需要相適應。因此在加快上市如原油、汽油、生豬等商品期貨的同時，股指期權、國債期權、外匯期貨與期權等品種的推出也備受期待。相對于我國金融市場的發展水平，其衍生品市場已表現出明顯的滯后性。

2.2 期貨理論單一落后，無法真正滿足期貨市場迅猛發展的實際需求

缺乏真正懂得中國期貨市場的頂尖人才，整體期貨學術水平較低，無法真正滿足期貨市場迅猛發展的實際需求。這導致投資者與監管部門缺乏敏銳的嗅覺與思維，手段措施單一，不能與國際期貨市場完全接軌。如國內期貨市場上交易、交割規則設計欠科學，交割環節過多，物流效率低下，交易成本較高，不利于吸引更多的交易者入市。這就需要更加先進、科學的期貨理論作基礎，對此進行重新設計與調整。因此，應重視、鼓勵期貨人才的培養，加大對于期貨理論研究的資金投入，鼓勵國內學者為期貨市場的建設出謀劃策。

2.3 市場投資結構發展不平衡

我國現在還是以散戶為主的期貨市場。中國期貨保證金監控中心的數據顯示，2011年我國法人客戶數4.08萬戶，個人客戶數137.06萬戶；法人客戶成交額21 506億元，個人客戶成交額2 416 945億元。這種以投機散戶為主，產業機構參與不足的投資結構往往導致短期投機心理較強，價格炒作現象增多，影響價格發現功能的正常發揮，而且也很難為實體經濟服務，因此大力發展期貨機構投資者刻不容緩。

2.4 期貨公司和期貨交易所利益發展不平衡

期貨公司是連接投資者和交易所的重要紐帶，但由于三大商品期貨交易所都實行會員制，期貨公司無法參與交易所的決策，更無法分享交易所的利潤，這使期貨公司現有盈利水平和交易所盈利水平差距較大，影響期貨公司進一步發揮功能。

2.5 期貨市場機制不夠完善，缺乏一些有效的風險管理工具

我國期貨交易方式單一，缺乏其他金融衍生工具， 如期權等風險管理工具依然沒有正式進入我國期貨市場，使聚集的市場風險無法釋放。一旦國內的期貨市場面臨國際期貨市場的沖擊，或恰逢較為嚴重的系統風險，目前期貨市場上的資金就極易被套牢，且沒有有效的機制和工具將其解放出來。

3 創新是我國期貨市場發展的動力

創新是2012年我國期貨行業的主旋律，也是未來我國期貨市場發展的動力。

3.1 創新期貨品種，助力相關產業和國民經濟發展

2013年，我國期貨市場非常熱鬧，除了國債期貨、動力煤期貨、焦煤期貨，“十一”后確定上市的石油瀝青期貨，還有十多個品種在籌備上市，包括雞蛋、原油、鐵礦石期貨等，其中鐵礦石期貨有望今年底明年初率先上市，這對相關產業通過套期保值規避價格波動風險提供了極大的便利。同時中國作為原材料需求大國、制造業大國和外貿進出口大國，經濟的迅猛發展使得我國對大宗商品的依賴越來越嚴重，然而大部分大宗商品的定價權卻掌握在歐美國家手中，在這種背景下，原油期貨和鐵礦石期貨的推出更有其深遠的意義。

此外，關注開發金融衍生品期貨市場，加快金融期貨創新，不斷推出期權、外匯期貨與期權、個股期貨與期權等新的金融衍生產品，完善國內期貨市場體系，解決國內金融期貨市場品種偏少的問題。

3.2 完善投資者結構，大力培育機構投資者

發達期貨市場的投資者結構是以機構投資者為主體，而我國期貨市場的投資者結構則是以中小投資者為主體，機構投資者比例還較低，因此要不斷完善投資者結構，大力培育期貨投資基金、期貨公司、證券公司、信托公司、銀行等機構投資者，充分滿足期貨市場投資者結構多元化的要求。我國培育機構投資者可以借鑒美國經驗，大力發展金融機構參與期貨市場，同時建立健全各類機構投資者參與期貨交易的制度。

3.3 加快三大期貨交易所體制改革

改變期貨公司和期貨交易所之間的利益分配格局，有利于期貨公司更好地發揮其功能，中國三大期貨交易所目前都實行會員制，不以營利為目的，注冊資本金是會員交納的會員資格費，最高權力機構是會員大會。但實際情形是，三大交易所隸屬于中國證監會，會員大會不能決定交易所重大事項以及維護會員利益，會員也無法分享交易所的利潤，致使會員的利益無法完全得到保證，阻礙期貨市場的業務創新，因此改革原有的會員體制，加快股份制改革是保證中國期貨市場可持續發展的必要條件。

3.4 構建期貨市場統一結算體系，控制市場信用風險

期貨市場是一種獨特的市場形式，在其自身運行過程中蘊藏著巨大風險，統一結算體系是控制市場風險的最重要保障。

隨著我國期貨市場規模的不斷擴大，交易量的不斷增多，對市場信用風險的控制更顯重要。應盡快構建我國期貨市場統一結算體系，成立中央衍生品結算公司。中央衍生品結算公司是由政府組建、獨立于四大期貨交易所與各類場外遠期交易市場、承擔我國場內外衍生品市場資金統一結算職能的非營利性機構。當然，各期貨交易所及場外遠期市場可以在這一結算體系下實行相互獨立的結算會員制度，但是各個市場資金的結算與監控必須由中央衍生品市場結算中心負責。

創新是我國期貨市場發展的動力。展望未來，隨著投資者結構的優化，期貨品種的創新，統一結算體系的建立及雙向開放，我國期貨市場必將進入一個快速發展的新階段。