淺談互聯網環境下我國金融結構與經濟增長實證研究

引言：作為經濟核心的金融，其發展對經濟增長有著巨大的影響。一般而言，衡量金融發展有兩個維度，即金融總量和金融結構。金融總量發展到一定的階段后，金融結構的優化尤為重要。合理的金融結構能夠促進一國經濟的增長，而偏離最優的金融結構則會制約，甚至阻礙該國的經濟增長。我國改革開放30多年以來，金融總量已經得到了極大的發展，金融結構的調整將是下一步改革的重點。在此背景下，本文使用了索洛余值分解法，研究了互聯網環境下我國金融結構與經濟增長的關系。

一、金融結構的定義

早在1969年，Goldsmith就在《金融結構與金融發展》一書中，定義了金融結構，他指出“金融結構是一國現存的金融工具和機構之和，包括各種現存的金融工具與機構的相對規模、經營特征、經營方式、金融中介機構各種分支機構的集中程度等”。

宏觀的角度而言，金融結構就整個金融體系和其他非金融體系的比例關系，金融資產在整個社會資產的比重，金融機構在社會中規模大小等等。從中觀的角度而言，金融結構可以理解為行業的概念，如銀行，保險，證券，信托等不同金融行業在整個金融體系中的相對比重，如融資規模，金融資產，金融機構的數量等。微觀的角度而言，就是研究每個行業中的金融工具和機構相對組成狀況，金融機構集中度的，同行業不同性質的金融機構規模，不同業務的收入等等。

金融結構內涵豐富，種類繁多，本研究只是選擇其中的一個角度切入，即從中觀角度來理解金融結構，通過研究金融體系中銀行業和證券業的發展狀況對經濟增長的影響，進而反應金融結構與經濟增長的關系。

二、我國金融結構的現狀

（一）金融資產結構

從金融資產的角度來看。目前，我國主要的金融資產有銀行資產，證券資產和保險類資產。而在三大類資產中，銀行資產也有明顯的規模優勢，這主要是因為多年來我國一直都采取的是政府主導，出口與投資拉動型的經濟發展模式，而在金融行業又實行分業經營，嚴格管制的監管原則，其他金融機構不得進行銀行的存貸業務。這樣，出口和投資的發展，就只能由銀行業來完成資本支持，如發放各種基礎設施貸款，提供進出口信貸等，加上銀行又創造存款的能力，所以形成了現行的以銀行為主的非充分競爭的金融體系。

近十多年來，盡管證券、保險、信托、基金等非銀金融發展迅速，但銀行在金融體系中依然占據了絕對主導地位。截至2011年末，中國銀行業的總資產規模達到113.3萬億元，而保險、證券和基金業的資產規模分別僅為5.9萬億、16.4萬億。銀行業資產規模是是保險和證券之和的5倍。

（二）融資結構

在改革開放前，我國且主要依靠銀行和非銀行金融機構的發放的貸款融資。近十幾年來，隨著金融體制改革的不斷深化，金融機構和金融產品的不斷豐富，股票市場，債券市場逐步建立起來并快速發展。企業可以有多元化的融資戰略選擇，然而過去20多年的發展中，結果并不盡如人意。

銀行貸款是我國企業最重要的資金來源，雖然近年來比重在不斷的下降，但截止2011年末，銀行貸款融資74715億元，仍然占有80%的比重。其次是企業債券融資，企業債券融資發展很快，到2011年底，企業債券融資規模是13658億元，已經是股票融資的3倍之多，但仍然不及銀行貸款的四分之一。

從各個角度而言，我國都是明顯的銀行主導型國家。是因為我們處于發展初級階段的國情，也是因為我國勞動力密集型的產業結構，還有計劃經濟等歷史的因素。這種金融結構對我國經濟增長到底有沒有聯系，我們在下一章節進行實證分析。

三、金融結構與經濟增增長的實證分析

前文主要介紹了金融結構的概念，和我國金融結構的現狀，本章主要運用計量學的方法，實證檢驗我國金融結構與經濟增長的關系。

（一）模型的建立

其中，TFP是被解釋變量，衡量地區技術進步，反應金融結構對經濟增長的長期影響。FS代表金融結構， 和 分別用來控制地區效應和時間效應。 表示隨機擾動項。 是本文最關注的系數，其正負直接反應了金融結構對經濟增長長期的影響，是促進還是阻礙？而其大小則具體量化了這一影響。

（二）指標的選擇及數據的處理

本文所選擇數據是1994-2010中國30個省的面板數據，為了統計方便，將重慶市并入到四川省。涉及到的變量有TFP和金融結構，本文將在下文詳細的介紹相關指標的選擇以及數據的來源。

1.TFP的測算

目前，關于TFP的測算方法有很多，主要有索洛余值法，隨機前沿生產函數法，指數法等等，各種方法均其各自的優點和缺點。本文主要采用索洛余值法，要確定TFP，需要確定總產出增長率、資本投入增長率，勞動投入增長率，以及資本和勞動各自的產出彈性。

2.總產出

關于總產出的指標，本文選擇的是各地區國內生產總值（GDP），數據來源是1994-2011年的中國統計年鑒。為了剔除價格因素的影響，本文采用GDP平減指數對歷年GDP進行平減。

3.勞動投入、資本投入

關于勞動力的投入，本文選取了各地區就業人口來衡量。參考已有的文獻，我們主要采用的是永續盤存法。關于基年資本存量的確定，本文引用張軍等人（2004）的研究成果，在《中國省際物資資本存量估算：1952一2000》文中的數據。

4.銀行發展指標、股票發展指標

關于銀行發展的指標，學術界爭議比較大，沒有形成一個統一的標準。銀行最主要的功能是通過發放貸款來促進經濟增長的。所以本文借鑒 Demirguc-Kunt、Levine（2011）中的使用的私人部門信貸/GDP來衡量銀行業的發展，銀行業給私人部門的信貸除去了銀行對政府部門的貸款，能反應銀行對經濟增長的作用。數據來源是世界銀行數據庫。關于股票市場的發展指標，本文鑒于數據的可得性和一致性，還是借鑒了Demirguc-Kunt、Levine（2011）中使用的股票交易總額占GDP的比重來衡量股票市場的發展。數據樣取自世界銀行數據庫。

（三）回歸結果分析

為了保證回歸結構的科學性，避免出現“偽回歸”的現象，本文先對各種數據的平穩性進行檢驗，經濟變量均是非平穩的I（1）過程，之后又進行了協整檢驗，發現各經濟變量存在長期穩定的關系。在此基礎上，對我國的1991-2011年的數據進行OLS回歸分析。為了消除模型中可能存在的自相關問題，我們在模型中，試著引入一階自回歸形式，AR（1）。利用廣義差分法來進行估計。回歸結果如下。

1.資本投入與我國經濟產出呈正相關，t值比較顯著。資本投入每增加1%，總產出GDP就增加0.39%。這說明我國經濟總量對的資本投入變化的敏感度較高。勞動投入與我國經濟產出也成正相關，P值為0.06，在6%以上置信水平都比較顯著。勞動投入每增加1%，則經濟產出會增加0.27%，相較資本投入而言，敏感性略低。而這些都與我國的國情相符合。

2.銀行業信貸變化和經濟增長呈負相關。P值為0.02，較為顯著，銀行信貸增長1%，經濟下滑0.09%。而我國股票交易額的變化與經濟增長是正相關，P值為0.006，非常顯著。股交易額每增加1%，經濟產出提高0.01%。也即，目前我國的這種金融結構，銀行信貸和股票交易額同時提高1%，而經濟產出要下滑0.08%。

這一結果看似和現實不符，其實仔細分析也有一定的道理。首先從銀行業本身的功能來說，銀行業屬于風險規避型，更加偏好于一些安全性高好和收益較低的項目，不利于創新和經濟增長。同時，銀行往往要從企業中收取較高的利息，降低了公司的利潤，抑制了企業從事高收益的項目，從這個層面而言，銀行在增加信貸的同時，會極大的侵蝕企業的利益，反而限制了企業的發展。

其次，從金融結構的角度而言，Lin（2009），提出了最優金融機構的概念，一個國家的金融結構應該和該國的實體經濟相符合才能促進經濟增長，否則便會束縛該國經濟增長。我國是典型的銀行主導型國家，我們也確實是發展中的，以勞動密集型企業為主的國家。但是，我國銀行業集中度過高，國有五大行資產比重一直在50%以上，且利率實行嚴格管制，進入壁壘較高。我國這種銀行結構導致了中小企業融資困難，減少了就業機會，抑制了經濟增長。

最后，從更深刻的角度而言，我國存在著一定程度的“金融抑制”，在“金融抑制”，國家對利率實行嚴格管制，銀行不能根據風險進行定價，所以銀行更愿意選擇一些安全性較高的企業。在我國，銀行就比較偏好給國有企業貸款，而那些中小企業為了籌錢，只能求助于非正規融資途徑，所以我國就有了影子銀行和民間借貸的問題。

參考文獻：

[1]林毅夫，徐立新.金融結構與經濟發展相關性的最新研究進展[J].金融研究監管，2012，（3）.

[2]殷劍鋒.不對稱信息環境下金融結構與經濟增長[J].世界經濟，2004，（02）.

（作者單位：對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院）