上市公司中小股東權益保護問題研究

摘要：上市公司中小股東相對處于弱勢，權益往往會受到嚴重侵害，而中小股東對于上市公司和證券市場都具有重要的意義。本文從目前我國中小股東保護現狀入手，分析了中小股東保護不利的主要原因，文章的最后提出加強我國上市公司中小股東的保護的建議。

關鍵詞：上市公司；中小股東；資本多數原則

在上市公司中，中小股東相對處于弱勢。在資本多數的原則下，大股東往往會利用控股優勢做出對自身有利的決策，使中小股東的權益受到嚴重侵害，而中小股東對于上市公司和證券市場都具有重要的意義。目前，我國《公司法》和《證券法》等法律法規進一步加強了對上市中小股東的保護，證券監管部門的監管力度也在不斷增大。但是，大股東侵害中小股東的情況依然存在。對我國當前上市公司的中小股東保護問題進行研究，對于促進國民經濟健康發展及資本市場的穩定均具有深刻的現實意義。

一、上市公司中小股東的理論基礎

（一）中小股東概念的界定

中小股東的概念是上市公司中小股東權益保護研究的基礎，其界定對中小股東權益保護的研究至關重要。本文界定的中小股東是相對于具有控制力和支配力的控股股東而言，處于非控制地位的股東。中小股東是指在公司中處于非控制地位的社會公眾股股東或法人，可以是單個人或是多個個體。

（二）中小股東權益概念的界定

對中小股東而言，權益相較于大股東并沒有特殊性。對中小股東權益的保護主要是控制大股東對中小股東權利的掠奪，保持中小投資者的投資信心，實現公司的價值最大化；同時促進資本的積累、證券市場的發展和經濟的增長。其實質是通過一系列正式或非正式的規則，建立利益相關者的激勵和約束的機制，協調各方的利益一致。保護中小股東權益，并不是將中小股東從股東群體中分離出來，而是要加強對中小股東的保護，其權力和利益范圍與其他股東是一樣的。對中小股東權益的涵義，還可以從法學的角度與經濟學意義上做不同的考察。本文討論的中小股東權益是指中小股東憑借其股東資格而享有的經濟利益和參與經營管理的權利。

（三）中小股東保護的理論基礎

1.資本多數原則的濫用

資本多數原則一定程度上實現了管理的民主，并提高了決策實現的效率及大股東們投資的熱情。然而，資本多數原則也逃不過一條定律，那就是任何不受制約的權力都會導致對權力的濫用。由于資本多數原則的掩護，這種制度上的利益還會被無數倍地放大，成為大股東犧牲中小股東利益而追求自身利益的工具。

2.股東實質性平等原則

股東平等原則是中小股東保護的一項基本原則。股東平等原則是指在基于股東資格而發生的法律關系中，不得在股東之間實行不合理的不平等待遇，并按照股東所持有的股份的性質和數額實行平等待遇的原則。

3.大股東與中小股東之間的代理成本

大股東占有公司較大份額的股份，對公司決策擁有重大影響，甚至直接干涉公司的經營管理。大股東在謀求自身利益最大化的同時，很有可能因其控股地位掠奪中小股東利益，這正是兩者代理問題的主要表現。

二、上市公司中小股東保護的現狀

（一）中小股東受侵害的現狀

1.中小股東所受侵害主要來自大股東

中小股東所受到的侵害其中一方面來自管理層，另一方面來自大股東。但在股權相對集中的情況下，公司的管理層通常選擇由持股比例較大的股東來擔任，大股東用足夠的動機和能力來控制和監督管理層。而在我國，“一股獨大”現象相當普遍，不單單指國有制企業，在民營背景的上市公司內，家族及創始人“一股獨大”現象更是屢見不鮮。

2.中小股東利益受到侵害的主要方式

（1）不規范的股利分配政策

我國上市公司的股利分配方式包括現金股利與股票股利。股利政策不穩定，難以給中小股東穩定的預期收益。不穩定的股利政策，給投資者不確定的預期，致使中小股東不敢長期持股等待利潤分配，只好寄希望于投機性的短期操作來獲得收益，這無疑是股價波動性過強的重要因素。

（2）非公允關聯交易

比較典型的方式有：控股母公司通過直接借款或拖欠賬款等方式，無償占用上市公司的資金；上市公司為控股母公司貸款進行擔保，承擔非正當的風險，這也是大股東用來掏空上市公司的主要手段；控股母公司以極高價格向上市公司轉讓劣質資產或將劣質資產抵償對上市公司的債務；控股母公司向上市公司高價轉讓或出售無形資產等。

（3）上市公司資金直接被占用

在我國，控股股東占用上市公司的資金成為普遍現象，這也是導致上市公司發生巨額虧損的重要原因。上市公司資金被直接占用的情況對中小股東的侵害通常是隱性的，具有較高的欺騙性與危害性。由于這種公司實質上己經被大股東掏空，失去了贏利的能力，當中小股東購入該公司的股票時，不知道所購買的只是一個空殼，難以得到現實的投資回報。

（4）違規擔保貸款

上市公司融資擔保原本是一種正常的經濟行為，但在我國卻己經變成了控股股東操縱上市公司來“圈錢”的方式。事實上，“一股獨大”的股權結構往往導致大股東利用其控股權加以擔保等方式將上市公司的利益向自己轉移，有的甚至長期隱瞞上市公司的擔保事實，并且這種擔保往往數額非常巨大，并且沒有嚴格的法律手續，這嚴重侵害上市公司及中小股東的利益。

（5）整體上市和資產注入

整體上市和資產注入通常可以增加資本市場供給、提高上市公司質量、強化資本市場資源配置，其目的非常明確，不在于募集資金，而在于股權和業務的整合。資產注入前夕股價頻繁異動，說明其間大量存在著內幕交易和操縱市場的嫌疑。

6）不規范信息披露

信息披露是像上市公司這樣公眾公司與公眾進行交流的最基本形式。大股東能夠參與更多的公司經營活動，擁有更多與重大信息、財務、經營業績方面有關的信息，炮制不規范信息甚至虛假的披露，導致公司股價嚴重偏離價值，致使中小股東的利益受到嚴重侵害。

三、加強上市公司中小股東保護的建議

（一）完善公司治理結構

完善公司內部制衡機制主要是通過規范股東大會、董事會、監事會運作規則，真正發揮其應有作用來實現。“三會”的三種權力應相互監督、相互制衡。

1.健全股東大會制度安排

股東參與公司決策是緩解所有權與控制權分離引起的代理問題的有效手段，是制約公司管理者行為，確保股東價值最大化的重要監督機制。因此股東大會決議要體現全體股東的意志，維護公司的利益。面對大股東與中小股東強弱明顯的現實，要堅持和體現實質性公平原則，保障股東之間權力結構的平衡。

2.重視董事會的建設

完善上市公司的董事會制度，要突出和完善獨立董事制度并將董事長與總經理的任職分離。獨立董事不擁有公司股份，不代表某個群體利益，公正性強，能對經理層進行有效的制衡，防止合謀行為，保護中小股東免受侵害。

3.強化監事會監督職能

監事會的設置應傾向于保護股東的權益，保障監事會獨立、有效地行使監督職權，其監督職范圍限制，為確保監事會職能的落實到位，應當采取適當措施予以強化。首先，建議借鑒日本和意大利的做法 ，在我國上市公司建立獨立監事制度。其次，采取強化監事會職能的具體措施，防止控股股東通過限制監事會的費用支出而使監事會的受制于控股股東，達不到有效的監督效果。

（二）完善中小股東保護的法律法規

1.健全中小股東保護的法律體系

建議在公司法和證券法中順應國際潮流，增加和細化限制大股東權利和保護中小股東權益的相關內容和條款。第一，對公司法中小股東的股東大會召集權作量化和細化的規定，并考慮到我國上市公司特有的股權結構，適當降低公司法規定的召開臨時股東大會所需持有10%的股份比例下限規定，使持有上市公司股份達到規定比例和期限的股東，就可依法提出申請。第二，增加和完善對各種侵權行為追究民事責任的實體和程序條款，使權益受到侵害的公司和股東可以毫無障礙地通過訴訟獲得賠償。

2.進一步完善證券民事賠償機制

我國的證券監管制度存在重行刑輕民事的現象，這既不符合國際證券立法的發展趨勢，也不適應我國證券市場發展的實際需要，應當通過立法和司法解釋細化證券違法行為的民事責任，引入集團訴訟機制。由于證券市場上中小股東人數眾多且分散，采用集團訴訟的方式有利于保證司法公正和統一裁判、節約訴訟成本和便利當事人訴訟。

3.強化和規范上市公司信息披露制度

要完善會計準則體系和信息披露規則，加大對信息披露違規公司的處罰力度，對于故意隱瞞信息，給投資者造成損失的，證券監管機構應給予嚴厲的處罰，并鼓勵投資者對其提出訴訟，追究其民事和刑事責任。

（三）加強中小股東的自我保護

法律對中小股東權益保護規定的完善只是給中小股東權益保護提供了一個外部條件，中小股東必須加強自我保護意識，提高自身素質，保護自身合法權益。從股東層面來講，我國上市公司股東尚未形成成熟的股東文化和自我保護意識，中小股東自身應積極有效地進行自我保護。（作者單位：首都經濟貿易大學金融學院）

參考文獻：

[1]相天起，丁慧敏.淺析上市公司中小股東權益保護法律機制[J].法制與社會，2007年第08期。

[2]陳會欣.小股東權益保護淺析[J].人民論壇，2013年第32期。