農民專業合作社融資次序選擇的探究

摘要：資金是墊支于社會再生產過程，用于創造新價值，并增加社會剩余產品價值的媒介價值。資金的籌集與維系制約著農民專業合作社進一步發展與壯大。本文通過對優序融資理論分析，試圖探究優序融資理論對農民專業合作社的融資次序選擇的影響。

關鍵詞：農民專業合作社；融資次序選擇

20世紀80年代末，隨著農業結構的不斷調整、農產品商品化程度不斷提高，我國農戶組織化程度低的矛盾問題日益突出，廣大農民對開展多種形式的聯合和合作的呼聲越來越高，因此類似農民專業合作社的組織得到了較快發展。

隨著2004 年《中華人民共和國農民專業合作社法》（以下簡稱《合作社法》）的出臺，中央對農民專業合作社的扶持力度不斷加大。截止目前，全國共有各類農民專業合作社10萬家，已逐步成為農業社會化服務體系的一個有機組成部分，發揮著越來越重要的作用。

一、農民專業合作社概況

《合作社法》中對農民專業合作社有以下界定：農民專業合作社是在農村家庭承包經營基礎上，同類農產品的生產經營者或者同類農業生產經營服務的提供者、利用者，自愿聯合、民主管理的互助性經濟組織。農民專業合作社以其成員為主要服務對象，提供農業生產資料的購買，農產品的銷售、加工、運輸、貯藏以及與農業生產經營有關的技術、信息等服務。

農民專業合作社有資源共享、民主管理、自愿聯合的特點，對廣大農民來說應該算是有利的。然而由于自身制度設計的缺陷、與銀行信息的不對稱、政府供給不足等原因，農民專業合作社在資金的籌集與維系問題上一直難以突破。很多學者也針對融資難這一問題進行了多方論證，但鮮有學者針對農民專業合作社在融資次序的選擇上給出相應建議的。

二、優續融資理論概要

廣義上來說，按照融資過程中資金來源的不同方向可以把融資方式分為內源融資和外源融資。而外源性融資又可以分為權益融資和債務融資。經濟主體在進行融資渠道的選擇時，需要考慮不同的融資方式所帶來的成本與收益，權衡資本結構效應的抵減和疊加最后才能做出理性的選擇。

由于優續融資理論是在MM理論的基礎上發展而來的，所以在對優續融資理論的研究之前，有必要對MM理論進行一個簡要的交代。MM理論是美國的Modigliani和Miller教授在 “資本結構、公司財務與資本”一文中提出的，他們認為在不考慮公司所得稅，且企業經營風險相同而只有資本結構不同時，企業的資本結構與企業的市場價值無關。因為假設條件過于苛刻，所以無法在實際經濟環境下驗證這一理論。但不可否認的是這一理論對以后相關理論的建立產生了不可估量的影響。

優序融資理論就是在MM理論研究的基礎上誕生的。它放寬了MM理論完全信息的假定，以不對稱信息理論為基礎，并考慮交易成本的存在，認為企業進行權益融資時投資者會調低對現有股票和新發股票的估價，導致股票價格下降、企業市場價值降低，債務則融資要多支付各種成本。內源融資主要來源于企業內部自然形成的現金流，不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費用，所受限制少，因而是首選的融資方式。因而企業融資一般會遵循內源融資、債務融資、權益融資這樣的先后順序。

三、優續融資理論農民專業合作社融資次序的選擇的影響

因為農民專業合作社是一種新型的經濟模式，為現有經濟環境量身打造的優續融資理論不一定在農民專業合作社中會產生相同的影響。因此有必要探究優續融資理論農民專業合作社融資次序的選擇的影響

首先從合作社資金來源的不同方向來說，內源融資明顯優于外源融資。原因有二：1、從合作社自身制度來說，《合作社法》中對農民專業合作社的定義是“在農村家庭承包經營基礎上，同類農產品的生產經營者或者同類農業生產經營服務的提供者、利用者，自愿聯合、民主管理的互助性經濟組織”這就決定了農民專業合作社從內部來講是以服務成員為宗旨，對外才是以盈利為目的。從這點上面來講，債權人就會擔心合作社如果把借去的錢用于提供社員服務，這可能導致債權人的本息無法按期收回，資金風險成本增加；投資人也會懷疑自己的投入的資金是否真的用于創造價值，資金能否實現價值與效益的最大化。另外“入社自愿、退社自由”也造成債券人和投資人對合作社資本結構的穩定性產生足夠的擔憂。最終導致合作社不能輕易的通過外源性融資途徑得到足夠的資金。

2、內源性融資因為是自身經營過程中產生的資金，因此具有融資成本低、資金流通速度快的特點，擴大內源性融資既可以減少外源性融資帶來的資金成本以及清算的風險，也可以加大老社員凝聚力，實現合作社資本規模的不斷壯大。

其次，在一些剛剛建立的合作社，內源性融資的基礎薄弱，缺乏現實的可行性，合作社只能從外源性融資方式中尋找合適的融資方式。在外源性融資方式中，權益融資優于債務融資。原因有二：1、因為合作社大多處于經濟欠發達地區，人均收入低。當地商業銀行貸款發放的主要形式是質押貸款，但是合作社能夠提供的質押物品較少，價值不足，商業銀行出于對資金風險的考慮不愿提供較大數額的貸款。并且大多合作社規模較小，自身財務制度不健全，信息透明度不高，這又無形增加銀行的資金風險，同時增加了債務融資的難度。

2、因為合作社的社員是“同類農產品的生產經營者或者同類農業生產經營服務的提供者、利用者”并且大多生活在農村，社員互相之間熟識程度較高，信息不對稱所帶來的成本大大減少，權益性融資具有得天獨厚的優勢。

四、總結

通過對以上分析的總結和歸納，本文認為對農合社融資次序的排序為：內源性融資>權益融資>債務融資。與此同時我們也需要認識到加大內源性融資是解決農合社“融資難”的重要措施，但是內源性融資不僅對農合社經營能力有一定要求，而且和盈余分配比例息息相關。因此農合社在擴大自身規模的同時，也要積極吸納社員，注意經營管理和留存分配。（作者單位：四川農業大學）

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