國有企業經濟增加值與企業價值相關性研究

摘要：在傳統會計盈余指標中并沒有考慮到權益資本的機會成本，為了解決這個問題經濟增加值被提出來用于對企業的價值創造進行詳細而全面的刻畫。通過對部分國有企業進行研究，發現在價格模型下，經濟增加值同企業價值之間存在顯著的相關性。

關鍵詞：國有企業；經濟增加值；企業價值相關性；收益模型

一、引 言

現代企業管理的最大特點之一就是追求企業價值最大化，這與傳統目標相比更符合時代的需求，投資者開始對企業價值創新能力投入了巨大的關注。隨著企業管理目標的改變，相應的會計指標也發生了變化，傳統的凈資產收益率、每股收益等由于沒有充分將權益資本產生的機會成本考慮到核算中，使得其不再適合企業價值的評估。

在這個時候經濟增加值的（EVA）的出現成功克服這個問題，經濟增加值的最主要優點就是對權益資本產生的機會成本進行了詳細而精確的刻畫，因此可以更高準確度地對企業價值創造能力進行評估。在2009年12月份，國資委頒發的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》中提出要在中央企業實施經濟增加值考核項目。這就使得EVA管理成為中央企業面臨的重要課題。本文對EVA的相關理論進行了簡要的介紹，然后通過實證分析，以50家中央企業為例，研究了國有企業經濟增加值與企業價值相關性。

二、模型的選取與數據的采集

1、經濟增加值的計算方法

在上式中NPPAT代表公司稅后凈營業利潤；TC代表資本總額；WACC則指加權平均資本成本。經濟增加的定義和計算原理是廣為接受的，但是在實際的計算中卻經常會出現由于項目調整導致的結果不同意問題，最后使得計算結果有所偏差。我國早在2006年就發布了會計準則體系，對EVA模型的調整方法也進行了說明。

2、模型設定

目前由于相關的理論還沒有完全成熟，導致了企業價值相關性的研究有兩個不同的方向，選擇不同的變量來計算盈余信息價值使得相關性模型出現了兩大流派，一個是收益模型流派，一個是價格模型流派。這兩種模型各有特點，收益模型使用了一階差分的模型，這樣就使得會計信息的及時性得到了保證，但是卻不能極好地解釋會計收益；與之相對的，價格模型能夠很好地反映由于會計數據的累積變化導致的股價變動，但是價格模型卻存在很難避免的規模效應。著名學者Kothari and Zimmerman（1995）提出，盡管收益模型被廣泛采用，但是其還存在少量的計量經濟方面的不足，同時指出價格模型的系統估計值精度很高，建議將這兩個模型結合共同使用以保證更高的準確性。本文借助了Kothari and Zimmerman（1995）的研究思路研究國有企業經濟增加值與企業價值相關性。

3、數據采集

從二元回歸分析的結果來看，每股經濟的增加值同股價之間存現這顯著的線性關系，因此可以得到經濟增加值同股票的收益在價值上具有相關性的結果。這種計算說明了國有企業進行經濟增加值的計算以調整會計指標有重要的意義。

四、原因分析

根據分析，我們也可以看出國有企業的樣本分析獲得了部分對問題的驗證，但是同西方發達國家相比我國股價與EVA之間的聯系并不突出。分析原因主要有以下幾點：

1、財務制度不健全

目前我國的國有企業只有上市后才紕漏嚴格按照會計準則編制的財務報告，并沒有建立嚴格的經濟增加值項，因此國有企業對于經濟增加會計指標沒有嚴格要求；同時我國財務分析師市場還處于探索階段，投資者并沒有足夠的能力去獲取詳細的信息并自己計算相關參數。在這種情況下，公布EVA這一會計指標顯得就非常重要了。

2、資本市場氛圍不良

我國大多數投資者還沒有充分認識到企業EVA的重要性，也沒有將企業價值創造能力作為重要的參考依據進行投資。其實說到底還是目前我國投資者的投機心理過多。這種投資行為反應在股價上就是波動較大，進而使得導致股價較大偏離企業創造價值。

3、自身對企業價值認識不夠充足

目前，國有企業中的少部分還是遵循著追求利潤的原則，按照股票盈余和利潤來進行分配，這就使得EVA的內部應用不通暢。

4、EVA體系內部問題

由于經濟增加值本身就是一個復雜的體系，同時EVA也是建立在眾多假設的基礎上才能成立，不同國家的市場，同一國家的不同企業可以為了保證對某些項目的調整使用不同的假設，這就導致了最終的結果不一致。

五、小 結

以國有企業經濟增加值企業價值相關性的研究，提出了EVA在評價企業業績和評估企業創造價值能力方面的重要作用。國有企業的在實際中應用經濟增加值體系對于推廣EVA有著重要的意義。如果該體系繼續推廣并獲得投資者和財務市場的認可，那么EVA對于股價的影響程度也會逐漸增加。處于目前國內市場和體系結構本身存在的問題，形成統一的簡單體系還需要實踐和時間來進行構建。（作者單位：鄭州煤電物資供銷有限公司）

參考文獻：

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