我國股票市場有效性研究

摘要：依據有效市場理論。按照股票價格對不同信息資料的反映程度。將證券市場區分為弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場三種類型。我國股票市場的現狀是信息質量差、市場運行機制不健全、市場的有效性弱、資本配置效率低。為提高股票市場有效性，本文也提出了策略和建議。

關鍵詞：資本市場；有效性市場分類；存在問題；對策分析

一、有效資本市場理論

（一）資本市場有效性的一般定義

有效資本市場是指價格能完全地對所有已知的信息作出迅速和準確的反應的市場，在這樣的市場中，股票的現價反映了所有已知信息，包括當前已經公布的信息和歷史的信息，而且也包括了有關尚未發生但市場預計將發生的重大事件的信息，例如眾多的投資者認為利率將下調，那么股價就會在實際降息前就將這一信息反映進去。

（二）有效資本市場存在的假設前提

有效資本市場理論認為，如果資本市場的價格能夠全面準確地反映資產的信息，我們就可以說該市場是有效的。準確地說，如果股票市場管理者對市場披露某組信息后，股票價格不受任何影響，即股價不會發生異常波動，則該市場對該組信息就是有效的。它表明交易者如以該信息為基礎進行市場交易，該交易者不可能獲得超額利潤或經濟利潤，只能獲得正常利潤。

二、有效資本市場的形式

依據有效市場假設理論，結合實證研究的需要，特別是股票價格對不同信息資料的反映程度，可將證券市場區分為弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場三種類型。

弱式有效市場。該層次假設是有效市場假設的最低層次。這一假設的核心觀點是；現行的證券價格完全反映了該證券的歷史價格序列。在該層次里，具體的顯明的信息組就是該證券的歷史價格序列。在弱型有效市場里，投資者不可能僅靠分析歷史價格序列來獲得超額利潤。半強式有效市場。半強型有效市場假設認為現行的股票價格不只是反映了歷史價格所包含的信息，還包括歷史價格所反映的和所有公開的可得到的信息。由此可見，這一信息組第一層次的信息范圍更廣，內容更豐富。這是有效市場的最高層次，在現實生活中不可能出現。該假設意味著任何市場參與者所了解的信息不論是公開的或未公開的都被全面準確地反映到了市場價格上去。因此，即使那些利用自己掌握的內幕信息進行交易的人也不可能獲得超額利潤。

三、 有效性市場存在的問題

股票市場是籌集資金的市場。也是有效的資源配置市場，但這些市場功能都是通過股票市場的股份轉讓來實現。投資者將資金從競爭力差、沒有發展前景的企業撤出，選擇有發展潛力的行業和上市公司進行投資，整個股票市場就是在資金流動和企業的購并中來完成資源的配置。我國股票市場的有效性突出表現為：

（一）市場運行信息質量差

市場運行信息質量差是我國股票市場中普遍存在的問題，股票市場信息的充分性、及時性和有效性以及信息在投資者中分布的公平性，都與成熟的國際資本市場有著較大差距。就信息源的信息生產來說，上市公司做假賬、隱瞞大量內幕信息，與股票市場運行密切相關的宏觀經濟信息、管理決策信息也常常處于不透明、缺乏連續性的狀態，市場參與者很難以此作為“預期函數”的因子進行理性預期。同時，信息傳播質量差，信息傳輸的準確性及抗干擾性不強，信息炒作成為信息傳播媒體市場普遍存在的問題。

（二）市場運行可控程度不高，價格波動劇烈

穩定性強的資本市場既不蕭條，也不會因投機等因素而過于繁榮，呈穩步發展趨勢，不會出現大起大落。然而，在我國股票市場缺乏良性發展應有的自身調節與平抑價格波動的能力，政策信息具有極強的影響效力，這類消息的突然釋放很容易造成股票交易量的劇烈震蕩，引起價格大起大落，增加投資者入市風險。

（三）市場運行機制不健全，運行秩序缺乏有序性

目前股票市場運行機制上存在著許多缺陷，市場環境缺乏規范化、條理化，市場主體對宏觀調控和市場準則的接受程度和反應程度欠缺，各種違法違規、損害普通投資者利益的活動普遍存在。操縱股價、投機之風盛行，股市莊家以操縱欺詐、內幕交易等為手段。以謀取暴利為目的進行投機 這些問題嚴重影響了資本市場的穩定發展，擾亂了正常的股市運行秩序，而且扭曲了股票價值的評判標準。

四、我國股票市場低效的成因分析

我國股累市場由無效向有效發展的歷史，也是我國資源配置從無序逐漸走向有序的過程。但是應當看到，我國股票市場在定價效率方面還遠未達到理想程度 實證檢驗結果也說明，我國股票市場僅接近弱式有效，而且這種狀態尚不穩定。究其原因。我們認為主要有以下幾個方面：

（一）資源配置市場化程度較低

股票市場作為資本市場的一個組成部分，其健康發展與整個經濟的市場化進程息息相關。我國目前在發展股票市場、利用資源市場配置機制的同時，計劃配置仍占有重要地位。財政和銀行在社會資金分配方面仍起著重要作用，國有銀行貸款利率基本是計劃利率。因而事實上存在著兩種截然不同的資源配置機制。資本市場的割裂使股票市場上企業的資本成本難以對其他渠道配置資本的成本產生應有的參照效應，誘發企業利用低成本的信貸和財政資金在股票市場上謀取高于資本成本的收益。

（二）信息披露及市場監管制度尚不完善

信息披露制度是政府對股累市場進行監管的最重要的制度之一，其完善程度直接決定著市場定價效率的高低。盡管我國的信息披露制度正在走向規范化，但仍存在許多亟待解決的問題。依據我國現行信息披露制度的要求，上市公司信息披露應遵循充分、真實、及時三原則。但事實上，發布失實信息、虛假陳述或以片面之詞誤導投資者的情況相當嚴重。

（三）股票市場具有明顯的結構缺陷和先天不足

根據實證分析結果，我國資本市場離有效資本配置的水平還相距甚遠，僅粗略地看一下內地兩個交易所1300多家上市公司的情況就可以知道，有太多的企業沒有長期可持續增長的能力。這正是政府主導型資本配置制度的突出表現，在更多的時候是政府決定了資本的流向，而不是由市場相對價格的變化決定資本的流向。

五、提高股票市場有效性的建議及對策

（一）完善上市公司治理結構

在制度安排和宏觀措施方面，需要對股權進行合理安排，實現股權的多元化；要降低股權的集中度，優化股權結構，規范、約束控股股東行為；規范政企關系。減少政府行政干預；提升中小股東對公司治理的參與程度。在建立上市公司結構方面，要加強對董事會和經理層的監督約束和激勵，強調公司治理結構中監督與效率的均衡。

（二）健全信息披露制度

公開信息披露制度是建立有效資本市場的基礎。要建立一套完善的信息披露制度規則，要加強對信息披露的動態監管；在信息披露以后的一個有效期內監管部門應對上市公司所披露信息的有效性、真實性進行監管和跟蹤調查，防止少數上市公司利用其掌握信息源的特殊條件操縱市場，誤導投資者。

（三）改善流通股權的所有制結構

目前，我國上市公司股權結構中70%是國有股和法人股，但不能人市流通。因此，應加快股權配置改革步伐，改善股權所有制結構，這樣一方面可以改善證券市場競爭結構，另一方面大量國有股和法人股的上市流通，可以大大提高證券市場的運作效率。（作者單位：云南師范大學）

參考文獻：

[1]吳世農.中國證券市場效率分析『J1l經濟研究

[2]宋興祖，盒偉根.上海股票市場有效性實證研究[J].經濟學家。1995，（4）.

[3]施東琿.上海股票市場風險性實證研究[J].經濟研究，1996（1O）