后“搶金熱潮”下的金價走勢分析

摘要：本文首先從去年的“搶金熱潮”社會現象入手，引入對黃金價格的思考，然后通過分析黃金市場的功能和黃金的屬性，推導出金價的產生決定機制，最后得出對金價的認識結論，以及對“搶金熱潮”現象的解釋。

關鍵詞：搶金熱潮；黃金價格；黃金市場；黃金屬性

1. 后“搶金熱潮”——金價到底是漲還是跌？

時間回到2013年，在去年4月12日周五和4月15日周一連續兩個交易日，全球黃金市場出現了金價的大幅下跌。以倫敦金為例，從1561美元/盎司最低跌至1321美元/盎司，跌幅達240美元/盎司。如此巨大的金價下跌引發了國內外實金市場上的“搶金熱潮”，眾多私人投資者紛紛涌入金店，出現了排隊搶購的場面。國內的這次“搶金熱潮”從4月13日的周末開始一直延續到“五·一”之后，期間出現了“10天搶購300噸”的搶金狂潮，甚至導致國內的很多金店出現“斷貨”現象。

在過去的一年時間里，金價先是上漲到1488美元/盎司，接著下跌至1180美元/盎司的新低，然后又反彈至1434美元/盎司，繼而再次下跌至1182美元/盎司的價位，目前金價又上漲至1380美元/盎司附近的價位。相對于大部分私人投資者在“搶金狂潮”中的買入均價——1460美元，這一年的金價可謂是“低位過山車式”的行情，也使得之前眾多的購金投資者處于被套牢的境地。然而與之前不同的是，后繼出現的金價下跌并沒有再次引起“購金狂潮”。從過去的一年行情來看，去年4月份“搶金熱潮”中私人投資者的“抄底黃金”，結果還是買在了高位，“抄底抄在了半山腰”。

如此跌宕起伏的金價走勢不禁會讓人產生諸多疑問，“金價到底往哪走？”“是什么因素在決定金價的走勢？”“未來金價到底會不會再漲起來？”解釋上述問題，不能去隨機猜一個方向然后去賭運氣，而是要從黃金的本質入手，研究黃金的屬性，分析黃金市場的運行機制，然后才能夠進一步推導出黃金價格的走勢。

2. 黃金屬性與黃金市場

黃金的價格走勢，是由其本源屬性所決定的；而金價的形成，又是在黃金市場中。黃金屬性與黃金市場之間，并不是孤立的，而是有緊密的聯系，是一種共生關系。因此，分析金價的產生，其前提就是要把黃金屬性和黃金市場作為一個聯系的整體來研究。

對于黃金屬性，本文歸納為以下五種：商品屬性、貨幣屬性、文化屬性、政治屬性和投機屬性。其中，商品屬性、貨幣屬性、文化屬性和政治屬性四個屬性是基于黃金實物本身而存在的，在黃金的流通中必須有黃金實物的參與才能夠體現其上述四種屬性，在這里文章把這四種屬性稱為“實金屬性”；“投機屬性”又被稱為“金融屬性”，是隨著黃金交易的發展衍生而來的，在黃金衍生品的交易中，并不需要黃金實物的參與就可以體現出黃金的“投機屬性”，甚至我們可以僅僅把黃金作為一個“概念”來炒作，“投機屬性”是黃金的一個衍生屬性。黃金的價格既取決于實金屬性，也受投機屬性的影響，金價的最終走勢是實金屬性和投機屬性共同作用的結果。

對于黃金市場類型的劃分，有很多的劃分依據。在這里，從黃金屬性的角度出發，與黃金的屬性相對應，本文把黃金市場劃分為實金市場和黃金衍生品市場兩個部分。實金市場是以實物黃金的交易為特征，市場中的交易是價格確定的交易；而黃金衍生品市場是以合約的對沖交易為中心，絕大多數情況下并不需要實物黃金的參與，但有交割制度與實金市場相聯系，市場中的交易是未來價格尚不可知的交易。從市場的角度看，黃金的價格是由實金市場和黃金衍生品市場共同決定的。

聯系起來看，在實金市場中，黃金表現出實金屬性，實金屬性決定著實金市場中的黃金價格；而在黃金衍生品市場中，黃金體現著投機屬性，投機屬性決定著黃金衍生品市場中的黃金價格。實金市場與黃金衍生品市場中的黃金價格是一致的，這個統一的黃金價格是兩個市場共同作用的結果，是由黃金的總需求和總供給所決定的，其中總需求=實金需求+投機需求，總供給=實金供給+投機供給。

2.1 實金屬性與實金市場

單獨來看實金屬性與實金市場，或者說假設只存在有實金市場，黃金的價格便由實金屬性所決定。

第一，實金市場中黃金的商品屬性。從短時期內來看，相對于超過17萬噸的黃金存量加上每年3000多噸的黃金新增產量，平均每年4000噸的需求量顯然是個小數目，并且每年黃金需求量的變化幅度也不大，因此短期中商品屬性對金價的影響效應保持穩定。從長期來看，由于黃金資源的有限性和人們對黃金需求的持續性，長期中商品屬性會對金價產生助漲效應。

第二，實金市場中黃金的貨幣屬性。雖然黃金已經不再是貨幣，但是黃金中所蘊含的貨幣屬性卻一直存在。縱觀全球，貨幣超發的腳步難有減慢的趨勢，并且各國之間寬松的貨幣政策會相互傳導愈演愈烈，因此黃金的貨幣屬性會在長期內推動金價大幅度上漲，并且是推動金價上漲的最大動力。

第三，實金市場中黃金的文化屬性。黃金中的文化內涵是個逐漸累積沉淀的過程，人類的文明史也一直伴隨著對黃金的崇拜，因此黃金的文化屬性對金價影響會較為穩定。

第四，實金市場中黃金的政治屬性。目前全球的政治格局是由“一超多強”向“多極化”演變，伴隨著這個演進過程，美元的全球霸權地位會逐步削弱，黃金的地位將得到提升，因此黃金的政治屬性也會成為金價上漲的動力。

2.2 投機屬性與黃金衍生品市場

黃金的投機屬性會導致金價上漲或是下跌，取決于多空資金力量的博弈結果，金價的走勢會與勝利一方的方向相一致。然而，力量較強的資金是處于多方還是空方，并不能為人們提前所知，長期過程中這兩種可能性的概率是相同的，都是一半一半，因此黃金的投機屬性并不能決定金價的方向；但是由于投機資金的本性就是追求價格的波動幅度，勝利一方會乘勝追擊，而失敗一方也會出現部分“叛逃”，因此會黃金的投機屬性會使金價沿原有的趨勢繼續運行。這也是投機市場中的經典法則“截斷虧損，讓利潤奔跑”的原因所在。

3. 黃金價格的決定

黃金市場體系中的金價，是由實金市場和黃金衍生品市場共同決定，取決于兩者之間的關系和力量對比。從實金市場與黃金衍生品市場的關系來看，實金市場是“本源”，黃金衍生品市場是“附屬”，“皮之不存毛將焉附”，沒有實金市場也就沒有黃金衍生品市場。從實金市場與黃金衍生品市場的力量對比來看，目前全球的黃金相關交易中超過98%的交易是黃金衍生品合約的交易，投機需求在總需求中的占比遠大于實金需求的占比，投機供給在總供給中的比率也遠大于實金供給的比率，黃金衍生品的市場力量遠超過實金市場。

3.1 金價的長期趨勢

在長期中，由于實金市場與黃金衍生品市場為主從關系，因此當黃金衍生品市場產生的金價與實金市場中生成的金價不一致時，實金市場會依靠自身的“本源”地位對黃金衍生品市場的金價偏離進行矯正，從而主導金價的長期走勢。一般來說，黃金交易中“長期”通常是5年以上。從上面的分析可知，實金市場的金價是由實金屬性所主導，而長期中實金屬性對金價產生推漲的效應，所以可以得出結論，長期中金價具有上漲的趨勢。

3.2 金價的短期趨勢

在短期中，實金市場的“本源”地位得不到發揮，矯正作用也難以體現，金價走勢更大程度上取決于市場力量更大的一方，也就是說，黃金衍生品市場主導著金價的短期走勢。從上文的分析可知，黃金衍生品市場的金價是由投機屬性主導，而投機屬性對金價的影響是“不確定性”，因此短期中的金價具有不確定性，但是會以較高的概率延續已經形成的趨勢。

4. 結論與應用

總結上文可以得出結論，在長期中，受實金屬性的主導，金價具有上漲的趨勢；在短期中，受投機屬性的影響，金價具有不確定性，但是會有較大可能性延續已經形成的短期走勢。

應用本文的結論，再來看“搶金熱潮”所帶來的疑問，便可以做出合適的回答：對于長線交易者來說，可以考慮采取“買入并持有”的策略；對于短線交易者來說，則需要制定交易策略來追隨已經形成的短期趨勢，實現“截斷虧損，讓利潤奔跑”。（作者單位：首都經濟貿易大學）

參考文獻

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[2]祝合良，劉山恩，許貴陽. 黃金市場投資精要[M]. 北京：經濟管理出版社，2012