上市公司股權集中度影響因素實證分析

摘要：股權集中度的高低決定了公司代理問題的本質，因此確定合理的股權集中度有助于降低代理成本，提高企業價值，所以邏輯研究的前提是首先要了解影響股權集中度的相關因素，本文以北京市上市公司數據為樣本，對我國上市公司股權集中度影響因素進行了實證分析。結果表明，公司持股主體，公司治理，審計質量都對股權集中度有影響，在此基礎上還對我國上市公司的治理提出了建議。

關鍵詞：股權集中度；影響因素；實證分析

一、樣本數據與變量說明

（一）樣本選擇

本文所選取的樣本是在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的上市公司（所屬地區為北京市）2011年的截面數據為保證數據的有效性，清除異常樣本對研究結論的影響， 選取北京市213家上市公司為原始樣本按以下原則進行樣本篩選： 從原始樣本中剔除某些數據不全的公司9家； 剔除數據存在異常的4家最終選取樣本數為200家。信息來源：RESSET金融研究數據庫。

（二）變量說明

本文主要從股權集中度，審計質量，持股主體，公司治理這幾個方面設置具體變量，各變量定義如下（1）A：股權集中度，本文中的解釋變量為股權集中度。實證中涉及股權集中度的指標主要有： 第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例， 這三個指標主要是從絕對數上衡量股權集中程度， 本文選用前五大股東的赫芬戴爾系數作為股權集中度的量化指標，（2）B ：股權結構變量，本文對國家股（B1）、法人股（B2）、流通股（B3）， 各不同的投資主體分別考慮 （3）C：董事會人數，本文選取各上市公司的董事會人數的自然對數，（4）D：獨立董事會比例，（5） i：會計師事務所，本文選取是否為目前國內的十大會計師所來解釋審計質量，若是則為1，反之則選為0；

一 基本假設

假設1 ： 國家股比例與股權集中度正相關。

假設2： 法人股比例與股權集中度正相關。

假設3 ： 流通股比例與股權集中度負相關。

假設4：選擇十大會計師事務所與股權集中度負相關。

假設5：董事會人數與股權集中度負相關

假設6：獨立董事比例與股權集中度負相關。

二 模型設定

二、實證結果及分析

1.描述性統計分析

從描述統計表（表略）中可以看出文章選取了七個變量，其中股權集中度變量為被解釋變量，其余六個為解釋變量，其中會計師事務所變量中若為中國十大會計師事務所（報告國際四大事務所在中國成立的機構）則取值為1，若不是則取值為0，從表中可以看出其均值為0.465，不到50%，說明所屬地區為北京市的上市公司中有一半以下的公司選取了十大事務所，股權集中度變量中最大值超過90%，其均值也有62%，說明我國的股權集中集中度依然很高，公司第一大股東，前五大股東所占的比重很高，國有股比例均值不到10%說明隨著我國市場化進程，和股權分置改革，國有股所占的比重在下降，獨董比例的評均值大約為30%，流通股比例的均值達到了96%，說明股權分置改革后，我國的流通股比例程度已經很高，流通股比例的理想值應該是100%，我國應該進一步加強股權分置改革。

2.回歸分析

如表所示：會計師事務所，法人股比例，流通股比例這幾個變量通過了5%水平下的顯著，國有股比例通過了1%水平下的顯著，其中董事會人數這個變量不顯著。得出以下結果：

國家股比例與股權集中度顯著正相關， 假設1 成立。這也從另一個側面說明我國上市公司的股權仍然在國家的手中占有很大比重。同時上市公司除國有股外， 其他持有人分散風險意識較強， 不愿意集中持有一個上市公司的股票。

對假設2 的檢驗結果是： 通過回歸分析， 我們看到法人股與股權集中度正相關， 并且t 檢驗顯著， 假設2 成立。法人股比例越高，股權集中程度越高。

對假設3的檢驗結果是： 通過回歸分析， 我們發現系數為負值， 流通股與集中度負相關， t 檢驗顯著， 假設3 成立。由于流通股持有者大多是中小投資者， 他們分散風險意識強，一般不會集中持有一個上市公司的股票， 所以流通股持有呈現分散化； 另外， 由于在二級市場進行收購兼并的成本大大高于收購法人股或國有股， 因而流通股集中的可能性也比較小。

會計師事務所與股權集中度顯著正相關，假設4不成立，這是由于目前會計師事務所的市場競爭比較大，十大會計師事務所也不列外，其可能為了業務，與被審計單位合謀。

結果顯示，董事會人數與股權集中度不存在顯著相關性，假設5不成立，中國上市公司董事會人數大多為九個，十一個，其中獨立董事一般為三個，同時持股超過5%的股東可以推舉董事，然后股東大會表決通過就可以進入董事會，所以公司第一大股東，前五大股東可以持有公司絕大部分股權。

結果顯示，獨董比例與股權集中度正相關，假設6不成立，在我國獨立董事常常沒有發揮其應用的作用，甚至有些獨董，為了獲得，保住其獨董的位置，與公司控制，擁有者合謀，并且在董事會規模一定的情況下，獨董比例越高，其他董事就越少，就有利于公司股權集中度提高。

三、結論及啟示

本文通過對北京市的200 家上市公司進行實證分析得出以下結論：

（1）上市公司中國有股比例越低， 股權集中度越低。這說明國有股比例是影響上市公司股權集中度變動的一個主要因素 （2）法人股比例越低， 股權集中度越低。這說明發起人法人股比例是影響上市公司股權集中度變動的一個主要因素 （3） 流通股比例與股權集中度顯著負相關，流通股比例越高股權集中度越低（4）會計師事務所， 獨董比例與股權集中度顯著正相關

根據以上結論我們得出以下啟示：

1，我國上市公司績效總體不理想的原因有很多， 其中一個重要原因就是股權集中度過高。因此， 適度降低上市公司股權集中度是我國今后必須完成的一項艱巨任務。2，是降低股權結構中國家股的比重。我國特有的股權二元結構在很大程度上限制了我國市場機制作用的發揮。并且由于國家股代表的是國家利益， 不利于股權治理作用的發揮，隨著股權改置實行國有股比重有所下降，但是依然未達到要求，所以要繼續加強股權分置改革，這是一個長期的任務。3，繼續增大流通股的比重。流通股比例可以對管理層形成有效的監督， 有利于降低代理成本。4，政府應進一步加強對會計師事務所的監管。5，完善獨立董事制度，明確獨立董事應承擔的責任、給予的權力、評價業績的標準，并使權責利一致。

（作者單位：貴州財經大學會計學院）