上市公司EVA測(cè)算及其與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的比較

摘要：EVA方法是由剩余價(jià)值理論發(fā)展起來的，強(qiáng)調(diào)通過業(yè)務(wù)發(fā)展、成本節(jié)約、風(fēng)險(xiǎn)控制和資本保全的有機(jī)統(tǒng)一來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。本文利用EVA評(píng)價(jià)了伊利股份有限公司的企業(yè)價(jià)值，并與其會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行比較。相對(duì)于傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值估價(jià)方法，EVA理論強(qiáng)調(diào)股東的利益，全面考慮了資金成本的因素，比較客觀的反映企業(yè)存在的價(jià)值。

關(guān)鍵詞：EVA；企業(yè)價(jià)值

一、 引言

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)異常復(fù)雜，次債危機(jī)的影響尚未完全消除，新的歐債危機(jī)卻愈演愈烈，在新的形勢(shì)下，企業(yè)的價(jià)值管理顯得愈發(fā)重要。我國(guó)的企業(yè)要不斷的發(fā)展壯大，就需要與國(guó)際接軌的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法和管理體系。在國(guó)外，EVA在公司治理中得到了可口可樂、ATT、GE等許多全球著名大公司的推廣和應(yīng)用；EVA同樣也廣泛應(yīng)用于投資分析領(lǐng)域，受到高盛公司、第一波士頓公司等一批著名投資銀行的青睞，它們采用EVA指標(biāo)來衡量股票是否具有投資價(jià)值。同樣在國(guó)內(nèi)EVA也受到極高重視，EVA在央企的考核試點(diǎn)工作開展了多年，通過試點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)EVA在引導(dǎo)中央企業(yè)科學(xué)決策、控制投資風(fēng)險(xiǎn)、提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力等方面發(fā)揮了積極的作用，能有效地遏制盲目投資、盲目消耗資源的沖動(dòng)，逐步樹立了減少資源占用和提高資源利用效用的現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)理念。

二、EVA概述

EVA，即經(jīng)濟(jì)增加值，是測(cè)量公司在一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的綜合指標(biāo)，在算術(shù)上等于經(jīng)過調(diào)整后的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去債務(wù)成本和股權(quán)成本后的剩余收益，它強(qiáng)調(diào)只有企業(yè)獲取的利潤(rùn)超過全部資本成本時(shí)，才能真正創(chuàng)造價(jià)值。EVA的基本思想強(qiáng)調(diào)對(duì)全部資本成本的計(jì)量，要求管理者無論是運(yùn)用債務(wù)資本還是權(quán)益資本都應(yīng)該考慮其資本成本，因此，EVA被認(rèn)為是對(duì)真正的“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”的評(píng)價(jià)。

（一） EVA的計(jì)算方法

EVA的定義可以用公式表示如下：EVA=NOPAT—WACC*TC

公式中，NOPAT是經(jīng)過會(huì)計(jì)調(diào)整以及稅收調(diào)整之后的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)；WACC是加權(quán)平均資本成本；TC為公司資本總額。

三、 伊利集團(tuán)EVA價(jià)值評(píng)估

（一）伊利股份有限公司簡(jiǎn)介

“伊利股份”全稱為內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司，是中國(guó)乳品行業(yè)龍頭企業(yè)之一，總部坐落在內(nèi)蒙古呼和浩特金川開發(fā)區(qū)，下設(shè)四個(gè)事業(yè)部：液態(tài)奶事業(yè)部、冷飲事業(yè)部、奶粉事業(yè)部、原奶事業(yè)部，所屬企業(yè)三十多個(gè)，主要產(chǎn)品為乳制品及其深加工產(chǎn)品，包括雪糕冰淇淋、奶粉、無菌牛奶、以及各種鮮牛奶和牛奶飲料。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)復(fù)審批準(zhǔn)于1996年1月向社會(huì)首次公開發(fā)行人民幣普通股1715萬股，股票于1996年3月在上海證券交易所掛牌交易，股票代碼為“600887”。

（二） 伊利股份2012年EVA的計(jì)算

依據(jù)EVA的計(jì)算方法，根據(jù)內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司2012年報(bào)計(jì)算其稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額、加權(quán)資本成本：

1.計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

伊利股份2012年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=（稅后凈利潤(rùn)+加壞賬準(zhǔn)備增加+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入+財(cái)務(wù)費(fèi)用）*1-T+加遞延所得稅資產(chǎn)減少=[173602172136+（-830541359）+1037310071+1046568670+3078474740-50188801573+4915633088]*075+（-25323066）=142870831798（元）

2計(jì)算資本總額

債務(wù)資本=短期借款+長(zhǎng)期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款

=257779352253+462900000+255000000

=258497252253（元）

權(quán)益資本=[股東權(quán)益+壞賬準(zhǔn)備增加+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加+遞延所得稅資產(chǎn)或遞延所得稅負(fù)債貸方金額-遞延所得稅資產(chǎn)或遞延所得稅負(fù)債借方金額+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入]*1-T-在建工程凈額

3計(jì)算加權(quán)資本成本

（1）債務(wù)資本和權(quán)益資本在資本總額中所占比重。由表2可以計(jì)算出債務(wù)資本比例為3275%，同理權(quán)益資本比例為6725%。

（2）債務(wù)資本成本

通常公司的債務(wù)資本主要是銀行的借貸成本，而且此處的資本成本是指企業(yè)的長(zhǎng)期資金成本，因此選取中國(guó)人民銀行公布的3-5年中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率640%作為稅前債務(wù)資本成本，伊利股份有限公司2012年債務(wù)資本成本（稅后）為480%。

（3）權(quán)益資本成本

采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來計(jì)算權(quán)益資本成本：Ke=Kf+β（Km-Kf）式中：Ke：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率，Kf：無風(fēng)險(xiǎn)收益率，Km-Kf：市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，β：個(gè)股對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度。其中，采用銀行三個(gè)月整存整取得年利率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率Kf：采去GDP增長(zhǎng)率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Km-Kf；參照美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾月收益計(jì)算方法，選擇一個(gè)月作為回報(bào)期，即通過對(duì)股票月收益率K1與對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)綜合指數(shù)的月收益率K2做線性回歸：K1=α+β*K2，確定β值。

各參數(shù)具體指如下：Kf=2883333%；Km-Kf=1745%；β=0557根據(jù)以上數(shù)據(jù)可得：權(quán)益資本成本Ke=Kf+β（Km-Kf）=2883333%+1745%*0557=12602983%

四、結(jié)論

通過對(duì)伊利股份有限公司EVA進(jìn)行測(cè)算，將上述計(jì)算結(jié)果與企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)對(duì)比可以看出，會(huì)計(jì)利潤(rùn)為正EVA為負(fù)，會(huì)計(jì)利潤(rùn)為173602172136元，EVA為-48047668084元，說明伊利股份創(chuàng)造的價(jià)值低于機(jī)會(huì)成本，伊利股份的盈利沒有達(dá)到公司債權(quán)、股權(quán)持有者加權(quán)期望值，賬面凈利潤(rùn)不足彌補(bǔ)公司債務(wù)成本和股東資本的機(jī)會(huì)成本即股東要求的最低回報(bào)。同時(shí)伊利的管理經(jīng)營(yíng)水平和成長(zhǎng)性還有待提高。由于我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和投資者對(duì)股權(quán)投資的回報(bào)要求比較高，導(dǎo)致加權(quán)資本成本高，從而證明我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，市場(chǎng)有效性不足。上述估值方法與現(xiàn)實(shí)價(jià)格形成較大差異，可能是由我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，市場(chǎng)有效性不足引起的，在有效性不足的市場(chǎng)里內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值存在偏離是正常的事情。（作者單位：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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