民營上市公司信息披露質量與股權融資成本的相關性實證研究

摘要：本文以2010年至2012年在深市A股上市的424家民營企業為研究樣本，實證分析了民營上市公司信息披露與股權融資成本之間的關系。研究結果表明：民營上市公司信息披露水平的提高可以降低其股權融資成本。針對于此，本文提出相關建議。

關鍵詞：民營上市公司；信息披露水平；股權融資成本

一、引言

民營企業作為我國市場經濟的重要組成部分，其健康發展也關系到整個國民經的健康發展。融資是民營企業財務管理的重要組成部分，融資難融資貴也是民營企業發展的瓶頸問題。本論文從信息披露與股權融資成本的視角來研究民營上市公司的融資問題，以期為解決民營企業的融資難融資貴問題有借鑒意義。

國內外的很多學者通過研究都認為，企業提高信息披露質量可以降低其融資成本。那么對民營企業來說是不是這樣的呢？本文以2010年至2012年在深市A股上市的民營企業為研究對象，采用實證分析的方法來探究信息披露與股權融資成本的關系。

二、研究設計

（一）研究假設。本論文提出的假設：民營上市公司信息披露質量與股權融資成本負相關，提高信息披露質量能夠降低股權融資成本，反之信息披露水平的降低使股權融資成本增大。

（二）樣本選取。本論文選取2010年至2012年在深圳證券交易所上市的民營企業財務與交易相關的數據，在選取數據樣本的時候，為了使得到的數據更加有相關，特考慮以下幾個因素：①剔除數據不完備的公司， ②剔除被ST、PT的公司以及數據異常的公司；③剔除在A股、B股或者H股同時上市的公司，因為這樣的上市公司在信息披露的內容與格式方面和在A股上市的公司有很大的差別，不利于比較口徑的統一。最終，本論文經過嚴格篩選得到了2010年至2012年三年連續都有有效觀測值的在深圳證券交易所A股上市的民營企業共424家。

（三）模型構建和變量定義

其中，PEG是用公司的市盈率（PE）除以公司未來3或5年的每股收益復合增長率。PEG=PE/（企業年盈利增長率/100）。rPEG是利用PEG模型計算得到的權益資本成本，P0代表第t0期期末的每股股票價格，eps1代表分析師預估的第t1期的每股盈余，eps2代表分析師預估的第t2期的每股盈余。

2、信息披露水平是根據深圳證券交易所公布的上市公司信息披露考核評級結果得到的，為了定量研究，特引入虛擬變量，對其評級結果進行賦值，優秀=3、良好=2、及格=1、不及格=0。其他變量的取值都是來自于國泰安數據庫（CSMAR）。

（五）樣本描述。深圳證券交易所根據其制定的《上市公司信息披露考核辦法》，從及時性、準確性、完整性和合規合法性四個維度對上市公司以及董事會秘書的信息披露工作進行分等級考評。

三、回歸分析

（一）相關性檢驗

上回歸分析的結果可以看出，F值在5%的顯著性水平下顯著，回歸結果比較理想，Durbin-Watson為1967接近于2，也是比較理想的，總體來說回歸結果是比較理想的。但是從上表的回歸分析結果來看，這個回歸方程的擬合優度為0175，考慮到變量的數量，回歸方程的擬合優度也是可以接受的。根據回歸分析結果，DL與股權融資成本負相關且與我們預計的符號一致，在5%的顯著性水平下，DL與股權融資成本顯著負相關，我們的假設是成立的，信息披露可以降低信息的不對稱性，進而可以降低民營上市公司的股權融資成本。

四、研究結論與建議

（一）研究結論

實證檢驗了信息披露對股權融資成本的影響。2010年至2012年在深圳證券交易所上市的民營企業，信息披露水平與股權融資成本顯著負相關，信息披露水平的提高可以降低股權融資成本。

（二）建議

結合以上結論，本論文特提出如下建議：

第一、構建科學的民營上市公司信息披露評價體系；第二、加強監管保證信息披露考評制度的實施；第三、民營企業要主動做好信息披露工作；第四、多方協作共同提高民營企業信息披露質量。（作者單位：云南民族大學）

參考文獻

[1]胡海川，張心靈.上市公司信息披露質量與股權資本成本關系研究[J].財會通訊.綜合，2013，（11下）.

[2]沈藝峰，肖眠，黃娟娟.中小投資者法律保護與權益資本成本[J].經濟研究.2011，（6）.

[3]陸正飛，葉康濤.中國上市公司股權融資偏好解析—偏好股權融資就是源于融資成本低嗎？[J].經濟研究，2008，（4）.