現金股利政策背后的利益侵占性研究

摘要：我國上市公司的股權集中與大股東控制現象的普遍存在使公司的主要代理問題表現為大股東與小股東之間的利益沖突，這也是上市公司所處現實經濟背景下的必然結果。公司的現金股利政策在大股東與小股東之間的利益沖突中扮演著重要的角色，大股東利用其控制權對中小股東的利益進行侵占是上市公司發展的一個突出問題。本文立足現金股利政策，分析了不同委托代理關系下的利益侵占的“隧道”，同時通過對五糧液上市公司關聯交易的分析，印證了利益侵占問題的存在。

關鍵詞：股權結構；現金股利政策；控制權；利益侵占

一、 引言

財務學研究的重要內容之一是公司的現金股利政策，在過去的半個多世紀的時間里，學術界對公司的現金股利政策進行了大量的理論分析和實證研究，試圖理解和解釋公司的現金股利政策以及其影響因素，由此形成了豐富的現金股利理論，其中代理理論和信號理論在我國應用廣泛。

現金股利政策背后的利益侵占問題的發現是人們對公司股權結構認識的變化的結果，這種變化經歷了從代理成本理論到利益侵占假說的演化。

二、 理論分析

利用現金股利政策挖掘利益侵占的機理，因控制權人在公司治理中的角色而異。公司的利益相關者分為三個基本的集合：經營者與股東、公司與債權人、大股東與小股東。這樣三類群體內的不同委托——代理關系構成了分析利用現金股利政策進行利益侵占的主要脈絡。……