基于金融衍生品的出國留學生匯率風險規避機制研究

摘 要：如今大學生出國留學已成為全國熱潮，研究該群體的外匯風險規避有著很強的現實意義。在比較分析遠期、期貨、期權三種衍生金融產品的匯率風險規避特點的基礎上，文章重點研究外匯期權單一業務和組合業務，運用收益分析法來研究外匯期權組合在規避出國留學匯率風險的應用。而且針對出國留學生的不同需求情況，探索如何應用外匯期權來規避匯率風險，以此來幫助出國留學生減少出國費用，并給出相關的建議。

關鍵詞：留學生 匯率風險 遠期外匯合約 外匯期權組合

中圖分類號：F820.4 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2013）04-062-03

一、引言

近年來，我國掀起一股留學熱潮。經了解，1998年中國留學海外人數僅1.76萬，時隔13年，2011年中國出國留學生人數已達到33.97萬，翻了近20倍。相關人士推測，2012年中國出國留學生人數將達到41萬，2013年則達到49萬。其中大部分的出國留學生都需要自己承擔出國以后的所有花銷。高昂的費用使得出國留學生對于外匯有著極大的需求。然而，近幾年人民幣的匯率雖穩中存有些許波動，但隨著人民幣國際化進程的推進以及其他原因，人民幣匯率波動程度必然會加大，這給出國留學生兌換外幣增添了更多的匯率風險。

經過對近200位來自于不同專業、即將或已經出國的大學生進行問卷調查和采訪，我們統計分析得出：大部分學生對外匯衍生產品非常陌生，不了解比例高達61.86%。88.14%的出國留學生從來沒有使用過外匯產品來規避外匯匯率風險。以此可見，該群體對外匯匯率風險規避意識淡薄，且經驗不足。對外匯產品不了解而不使用的比例達到62.07%，而對外匯產品有所了解但卻認為外匯產品很麻煩的比例達到24.14%，由此推出學生不習慣且不懂得利用外匯產品來規避匯率風險的情況非常普遍。而前人對于金融衍生品運用的研究，主要針對于涉外公司和大型群體，卻鮮有學者從出國留學生角度出發來探究對金融衍生品的應用。

基于對出國留學生外匯需求和對外匯金融衍生品的了解情況的調研分析，本文主要針對出國留學生不同的實際情況，探索如何應用金融產品來規避外匯匯率風險以達到最佳效果，并給出相關的可操作建議，來幫助出國留學生規避匯率風險，在最大程度上幫助其節約出國費用，制定更穩妥的出國計劃。

二、出國留學生使用外匯金融衍生品的必要性

近年來，隨著我國改善經濟結構、逐步推進人民幣國際化進程以及逐漸開放國內金融市場，人民幣對外匯的匯率也受到巨大影響。市場對于匯率變動的預期變化頻繁，外匯匯率波動劇烈程度加大，這些決定了出國留學生有必要使用外匯金融衍生品來規避外匯風險，減少其費用的不確定性。

對于改善消費結構、產業結構、技術創新結構、外貿出口結構的失衡{1}，我國將逐步調整對外貿易、匯率、貨幣和國際金融等戰略，這在一定程度上導致了人民幣匯率的波動。

近年來中國主動加速推進人民幣區域化和國際化進程，提升人民幣國際地位。然而，在人民幣走向國際化的進程中，會遭到國際貨幣市場的阻攔，其地位上升是緩慢的，過程中還可能遭到逆轉的風險。因此，國際化的過程中，一旦我國經濟發展速度下滑，市場對人民幣的預期和信心下降，就很容易擴大其匯率的波動幅度。

同時，在我國金融市場逐漸開放過程中，資本賬戶的開放有可能導致短期國際資本的加速流入，給國內的金融市場帶來巨大沖擊，進一步影響著人民幣匯率的穩定性，這必然讓匯率波動相較于之前會更加劇烈。

三、出國留學生外匯需求分析

經調研，現如今出國留學生使用頻率較高的幾種外匯分別為：美元、英鎊、歐元、澳幣和加元。通過對這些典型外匯一年以來匯率變動歷史以及預期的匯率波動情況的分析，來直觀了解不同目的地的出國留學生的外匯風險的暴露程度，以此對于不同情況的留學生有針對性地提出使用金融衍生產品的具體建議。

（一）美元

根據近一年美元匯率的走勢圖{2}，人民幣兌美元匯率波動劇烈，波動區間為6.2670～6.3495，若按照每個出國留學生每年在美國費用為50000美元來計算，在近一年人民幣與美元的波動區間內，費用波動差值達到￥4125。此項波動值表面雖不算大，但3年學費累計下來也超過了10000元人民幣，波動金額也足夠引起在美留學生的關注。美國作為世界第一大經濟體，經濟發展平穩。而中國處于經濟轉型初期，在下一年中經濟發展速度預計也只會有所放緩。因此，美元在接下來的一年中會保持較為穩定的狀態，只會進行小幅度的波動。

（二）英鎊&歐元

在2012年期間，人民幣與英鎊的匯率波動區間為9.6897～10.2930。若按照每個出國留學生每年在英國的費用為20000英鎊來計算，在近一年人民幣與英鎊的波動區間內，波動差值達到了￥12066。另外，以歐盟國家為留學目的地的學生占到了5.93%，在2012年期間人民幣與歐元的匯率波動區間則位于7.6473～8.4799之間。同樣若按照每個學生前往歐盟國家留學每年所需平均費用10000歐元來計算，這筆錢波動差值會達到￥8326。

在2012年11月12日的歐盟峰會上，對希臘給予什么具體形式的援助也并未得出結果，另一方面，意大利政治上的不確定性可能進一步推高融資借貸成本，令新一輪歐債危機再次升溫。而中國正處于經濟結構轉型階段。所以，人民幣對歐元的匯率也會存在很大的變數，預計下年匯率波動程度可能更高。

（三）澳幣

在2012年期間，人民幣與澳幣的匯率波動區間為6.0941～6.7938。在近一年人民幣與英鎊的波動區間內，波動差值達到了￥24489.5，這是一筆非常大的波動數目。澳大利亞是一個以出口為主的國家，礦產資源豐富，因此這些商品價格會匯率的影響特別顯著。特別是黃金以及石油的價格，目前國際經濟局勢緊張，黃金以及石油的價格會存在較大幅度的波動，而且澳大利亞以出口為主，所以澳幣的匯率風險總的來說是極為之大。

（四）加元

近一年加元對人民幣匯率波動較大，波動區間為：6.0586～6.5397，若按照每個出國留學生每年在加拿大費用為33000加元來計算，每年所需費用波動值為￥15876.3，對留學生影響相對較大。雖然加拿大央行稱人民幣在未來幾十年有加大升值空間，但人民幣兌加元一直單邊升值的可能性很小，結合人民幣國家化進程以及各大銀行美元遠期報價，接下來的一年中，人民幣兌加元波動會更為劇烈。

（五）港幣

出國留學生對于港幣有著一定的需求，但占有比例較少，只占了5.93%。港幣在近一年內波動幅度為0.80258～0.81854，該變化幅度很小。再者港幣匯率與美元掛鉤，變動方向與美元一致，因此在今后一兩年中，港幣兌人民幣匯率總體會穩中有變。

鑒于以上的外匯匯率的分析，根據不同外匯匯率的波動劇烈程度，可以將出國留學生常用的幾種外匯分為兩大類：第一類包含美元和港幣；第二類包括歐元、英鎊、澳幣和加元。總體而言，后一類外匯的波動幅度遠遠超過第一類，而第一類外匯的匯率水平相對穩定，波動較小。

四、金融衍生產品的使用分析

經過對使用頻率較高的外匯進行分類，可以根據其波動程度來使用相應的金融衍生產品進行匯率風險規避。

對于波動小的貨幣，如美元，港幣等第一類貨幣，出國留學生只需使用遠期結售匯就可以減少其使用的外匯匯率的波動。概括而言，遠期結售匯是指銀行與客戶簽訂遠期結售匯業務合同，約定將來辦理結匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收支發生時，即按照遠期結售匯合同訂明的幣種、金額、匯率辦理結匯或售匯{3}。由于第一類外匯的匯率波動小，其產生收益性的幅度并不大，對于出國留學生而言，風險規避不需要擔心規避掉收益的問題，而使用遠期結售匯可以有效的幫助他們提前鎖定出國費用，減少匯率波動風險。

對于匯率波動程度大的貨幣，它們可能會給出國留學生帶來因為匯率上漲造成較大的損失，也可能帶來較大的收益，因此對于這種類型的貨幣，如澳幣、加元、歐元和英鎊等第二類貨幣，出國留學生可以使用那些在規避風險的同時不會錯失潛在收益的外匯金融衍生品?？v覽外匯市場，滿足這一要求的有三種產品：期貨、期權和期權組合{3}。然而，對于學生而言，期貨的準入門檻很高，并且其杠桿性太大，如若預期和操作不當會引起巨大的損失，并不是出國留學生理想的外匯金融衍生產品。外匯期權和外匯金融組合，雖然在規避外匯波動風險的原理上相似，但在一定程度上有著不同的效果。

概括而言，外匯期權是買賣雙方間的一個合約。具體說來，外匯期權就是一方通過支付期權費獲得在未來某個時間或時期以一定的匯率向另一方購買一定外匯的權利的合約。期權賣出者可以獲得期權費，但是需要承擔相應的義務{4}。對于出國留學生而言，使用外匯期權能夠規避一定的外匯波動風險，因為如果其選擇做多外匯期權，一旦預測失誤，他可以選擇不執行期權，損失的只有期權費，但預測正確時其收益卻是無限的。然而，如若其選擇做空該外匯的期權，想要節省更多的留學費用，一旦其預測失誤，損失也將是無限的{5}。下面以看漲外匯期權為例，來簡要的對比多頭與空頭的不同效果。如圖1所示，買進看漲外匯期權合約，會產生無限盈利，即使損失，最多也只是損失期權費。但是當選擇賣出看漲外匯期權時，如圖2，出國留學生最多盈利為期權費，而一旦虧損卻是無限的。

而對于外匯期權組合，在期權原理的基礎上，出國留學生可以選擇買進一個看跌外匯期權合約，再同時賣出一個外匯看漲期權，如圖3。或者賣出一個執行價格較低的外匯看跌期權合約，再同時買進一個執行價格較高的外匯看漲期權合約，如圖4。以此組合操作來將購匯價格鎖定在一個預先設置的區間內{6}，即綜合收益曲線與橫軸平行的部分。無論是通過圖3的操作還是圖4的操作，出國留學生最后都能夠得到一個新的投資曲線，即圖中的虛線部分。通過期權的組合投資，原本收益的部分斜率變大，意味著同等有利的利率變動下，收益會更多；同時，原本虧損的部分利率會變小，表示同等不利的利率變動下，虧損會有所減少。而即便是期權的買方都選擇不執行的情況下，即匯率落在鎖定區間上時，由于期權費的不對等，該出國留學生也能有少許收益，節省出國部分費用。

因此，期權組合業務可以更大程度起到穩定匯率的作用，相較于期權產品，更適合出國留學生使用。對于匯率波動程度大的貨幣，如澳幣、加元、歐元和英鎊等第二類貨幣，本文建議出國留學生使用外匯期權組合業務來規避匯率風險。

由于期權組合為新推出的金融衍生產品，其設計較為復雜，為了讓讀者能更好使用外匯期權組合，本文以下將舉例來闡述期權組合的基本使用。

若準備前往澳大利亞留學的學生使用外匯期權組合來規避學費的匯率風險，首先買入一個標的為人民幣兌澳幣的看漲期權，名義本金15萬澳幣，執行價6.60元，期限3個月，期權費為每澳幣0.12元；同時賣出一個以人民幣兌澳幣為標的、名義本金、期限都與前者一樣的看跌期權，但執行價格為6.35元，期權費也為每澳幣0.15元。到期日時，匯率將會出現不同的情況，則此學生的損益如圖5所示。

賣出看跌期權收益線與買入的看漲期權收益線組合之后就形成綜合收益線。很明顯，期權組合能夠將匯率保值區間鎖定在6.35～6.60的范圍之內，此范圍已經足以讓出國留學生達到保值的目的。

到期日那天，當市場匯率高于6.60時該學生執行看漲期權，看跌期權不會被執行，他將得到收益。當市場匯率在6.35～6.60兩筆期權都不會被執行，達到保值功能。當市場匯率低于6.35時，該學生才會有損失。可以看出，外匯期權組合最大的功能是將匯率的保值范圍擴大到6.35～6.60，能使該學生的留學費盡可能保值地固定在此范圍內。

五、結論與建議

中國近幾年每年有20萬以上出國留學的學生，對外匯的需求量是極為龐大的。但是大多數學子對外匯產品相當陌生，同時也缺乏使用外匯金融衍生品來規避外匯風險的意識，導致留學費用無法得到最大程度上的節約。若根據本文的分析進行操作：外匯匯率波動小的外匯使用遠期結售匯來規避匯率波動，而匯率波動相對較大的外匯則使用期權組合。出國留學生就能夠達到貨幣保值、穩定出國費用等多方面的效用，也有利于留學生制定長期或短期的留學計劃。因此，運用金融衍生品來規避外匯風險有必要在留學生群體中普及。

現如今各大國有銀行遠期合約的業務均較為成熟，而相比之下中國農業銀行和中國銀行期權組合業務則更為完善，其中中國銀行的相關產品為期權寶和兩得寶。出國留學生可以根據自身的需求選擇不同銀行的外匯衍生產品。

同時，可以在那些具有大規模出國留學群體的外語、外貿類大學中，通過不同渠道將外匯金融產品的相關知識普及給廣大即將出國的大學生，如開辦相關知識講座，派發相關知識手冊、?？榻B宣傳，微博等網絡平臺宣傳等，來提高他們利用外匯金融衍生品規避匯率風險的意識。

另外，由于目前出國留學生群體的分散性和規避風險意識的淡薄，許多銀行的外匯業務并未針對留學生開放。一方面建議學校能夠加強與外事部門與銀行的相關合作，商討制定針對于留學生規避匯率風險的外匯業務。另一方面也希望通過本文的普及，銀行能夠針對出國留學生主動研發更多的外匯業務，方便該群體使用。

（基金項目：2012年廣東省創新實踐項目）

注釋：

{1}韓江波.后危機時代的中國經濟結構轉型——基于經濟結構調整的視角[J].湖北行政學院學報，2010（4）：58-62

{2}各貨幣匯率波動的數據均出自中國人民銀行網站http：//www.pbc.gov.cn/publish/main/536/index.html

{3}喬嬌，董義軍.外匯衍生品的比較與選擇[J].對外經貿實務，2009（8）：35-37

{4}謝為安，謝一青.外匯期權在規避外匯風險中的作用[J].上海綜合經濟，2004（7）：72-74

{5}賀顯南.投資學[M].廣州：貴州人民出版社.2006.186-189

{6}外匯局就人民幣對外匯期權組合業務答[J].中國外匯，2011（32）：37

（作者單位：廣東外語外貿大學國際經濟貿易學院 廣東廣州 510006）（責編：若佳）