中國通貨膨脹成因分析

摘 要：通過對2001—2011年44個季度的宏觀數據，通過VAR框架進行實證檢驗，分析了貨幣供應、外匯占款、大宗商品、勞動力成本和匯率變動對國內通貨膨脹的影響程度。結果表明：治理當前我國通貨膨脹的關鍵在于防止經濟過熱，控制投資規模和對沖外匯占款；同時外部沖擊的影響也不可忽視。

關鍵詞：VAR 通貨膨脹成因

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2013）04-050-03

一、引言

通貨膨脹現象是貫穿整個人類歷史的一種宏觀經濟現象，也是宏觀經濟領域研究的一個基石，它是關系到社會民生、政治穩定的一種重要課題。通貨膨脹是一種疾病，一種危險的有時甚至會致命的疾病，如不及時制止會摧毀整個社會（弗里德曼， 1979）。因此，對通貨膨脹成因的探討顯得很有必要。

進入21世紀后，隨著我國實體經濟的迅猛發展，我國已經歷了數次通貨膨脹考驗。2003年宏觀層面出現了糧食供求關系趨緊，固定資產投資增長過猛，貨幣信貸投放過多，煤電油運供求緊張等問題。到2003年末居民消費價格指數已經超過5%。2004年，國務院根據投資膨脹加劇、通貨膨脹居高不下等情況，及時加大了調控力度，提出“緊緊把握土地和信貸兩個閘門”的調控策略，2005年CPI降至1.8%；2008年我國又出現了投資過熱的傾向，2008年前兩年的CPI水平曾達到5.9%，是最近10年的最高水平。在調控之后的2010年通貨膨脹再次來襲，再次達到5.9%的歷史高位。每次的通貨膨脹高企都會引發學界對通貨膨脹的爭論，有的學者認為在進入21世紀后隨著我國對外開放程度的不斷提高，外部沖擊如匯率和國際大宗商品價格的波動是引發通脹的主要原因；另外的學者則將目光集中在我國的宏觀貨幣供應和產出缺口上，認為通貨膨脹是經濟發展帶來的必然結果。值得注意的是，在較近的兩次明顯通脹之間的2008—2009年間，我國甚至出現了幅度較小的通貨緊縮現象，像這種物價在快速上漲后又急劇下跌再快速抬升的變化更是出乎了很多經濟學者的意料。

本文試圖說明的是當前爭論的主要問題：什么是近年國內通貨膨脹的決定性因素？我們分析了流動性擴張，實際產出增長，實際有效匯率，國際大宗商品價格變動，勞動力成本的上升及國內能源價格上升對國內通貨膨脹的沖擊。前兩個因素是經典通貨膨脹理論中不可忽視的一部分。在分析中考慮匯率和大宗商品價格的變動有助于我們理解外部沖擊在通貨膨脹產生過程中所起的作用。

二、文獻綜述

近20年來許多學者對于中國通貨膨脹的成因及傳導機制作出了非常深入的研究，VAR方法是目前研究中國通脹最普遍的方法，但現有文獻對其研究方法和最后結論都有非常大的差異。伍戈（2011）使用了從一般到特殊的建模方法，在VAR基礎上建立動態模型，得出通貨膨脹是受多因素影響并和貨幣供應之間存在長期穩定正相關關系的結論。吳軍（2011）根據結構性理論，使用統計學的因子分析法對構成CPI的31個小類子成分進行實證研究，分解出源于需求和供給兩個層面的通脹指標，結果表明本世紀后的通貨膨脹主要是由需求層面上的貨幣，信用因素拉升的。周啟紅（2008）通過建立VAR模型，運用脈沖響應函數和方差分解的方法研究了貨幣供給增長，固定資產投資增長和CPI之間的動態關系，論證了當前階段固定資產投資是通脹的主要影響因素，并且央行可以通過對貨幣量的控制達到抑制通脹的目的。劉海冰，劉麗（2009）基于VAR模型運用脈沖響應和向量分解對通貨膨脹的影響作出分析，表明CPI對本身的沖擊是敏感的，貨幣供應量，固定資產投資規模，工業產品出廠價格對CPI的影響顯著。方勇，吳劍飛（2009）運用貝葉斯模型分析了中國通貨膨脹的誘發因素，發現2009年第一輪通貨膨脹的主要是因為近年來中國貨幣的過度發行，而外部沖擊是次要原因。羅乃利（2011）運用協整分析、因果檢驗、誤差修正模型揭示了我國貨幣供應量與通貨膨脹的長期均衡和短期波動關系，結果顯示，M1、M2變化時通貨膨脹率變化的重要原因，通過調整M1、M2可以有效控制物價上漲。

國外的學者則主要是從匯率角度分析中國通脹的問題，如Mark A DeWeaver（2007）認為中國的通脹原因已經從20年前的需求過剩，產能和外匯不足變為現在的國際收支順差，產能和外匯過剩導致的貨幣供應增加產生的通脹壓力。英國《衛報》也指出中國經歷全球物價上漲所導致的進口通脹，出口產業超額需求導致的國內需求膨脹，中國貿易盈余所造成的貨幣供應量增長導致物價的全面上漲。

雖然國內外學者們對中國的通貨膨脹現象作出了深入而細致的研究，且從文獻中我們可以清晰地看出國內外學者研究思路的變化，但是在對通貨膨脹影響因素的研究中，往往由于變量選取、研究方法或樣本期不同使得結論各異。但是學界普遍認為國內通脹受外部的影響不容忽視，而且歷次通脹高企都必然有國內因素推波助瀾，所以在研究中應對二者都應予以足夠關注。本文在這方面較現有文獻有所補充。

三、數據選取及檢驗

1.數據的單整檢驗。在進行實證分析之前，我們必須要對時間序列進行平穩檢驗。本文使用ADF-富勒對數據進行單位根檢驗，目的除檢驗時間序列的平穩性之外還要檢驗給定時間序列的單位根階數。從檢驗結果中可以發現，在5%顯著性水平下CPI，oil，GDP，M2， reer，LC和CRB均為一階單整I（1）序列。

2.數據的協整分析.對數據的協整分析更能說明各變量之間的長期穩定關系。本文采用Johansen檢驗考察這種關系，這是一種對VAR進行極大似然估計的方法，于是我們首先建立一個VAR（1），在協整方程的模型選擇上我們根據Pantula準則（S Johansen，1992），即從約束最多的模型出發，直到約束最小的模型，最先拒絕原假設的模型為最優模型。所以我們選取類型為“序列y有線性趨勢，協整方程僅有截距”，表3列出了檢驗結果。

最大特征值統計量的結果表明CPI與M2，REER，LC，GDP，CRB之間存在兩個協整關系，跡統計量的輸出結果也能得出一致的結論，于是我們將此協整方程識別為通貨膨脹的長期決定方程。具體方程如下：

CPIt=0.000637+1.5GDPt+0.39CRBt-0.89REERt+0.32LC+0.40M2t +δ

協整方程表明，在長期中國內生產總值、國際大宗商品價格、勞動力成本、廣義貨幣量每上漲一個百分點分別會導致通貨膨脹上漲1.5%，0.39%，0.32%，0.4%，匯率上漲一個百分點會令通貨膨脹下降0.89%。這個論斷并不與我們的經濟理論相矛盾。

在協整分析的基礎上我們建立建立誤差修正模型（VEC）進行格蘭杰因果檢驗考察變量間的短期關系，結果表明經濟增長、貨幣發行增加、匯率變動、勞動力成本上升、國際大宗商品價格波動是CPI上漲的Granger原因，而CPI不是這些變量的Granger原因。

四、模型設定

本文的研究重心在于通過對2001—2011年44個季度的通貨膨脹進行分解，分析這一階段影響通貨膨脹的關鍵性因素。本文同時考察我國通貨膨脹與國內外宏觀經濟影響因素之間的聯系，最后得出一個簡化的、包含主要因素的、與經濟理論相適應的優化模型。

經過約束后的矩陣可以用極大似然方法估計，VAR模型達到可識別條件，進而得到模型的估計結果（圖略）。根據結果我們可以估計來自經濟增長、匯率變動、貨幣量增長、大宗商品價格和勞動力成本變動一個單位標準差對CPI造成的沖擊，以及這些沖擊變量所表現出的差異。

第一，我們發現經濟增長和國際大宗商品價格有類似的影響。本期對經濟增長施加一單位正向沖擊，居民消費指數在短時間（1—2季度）的同向變動達到峰值，隨后會迅速帶來一個負向的沖擊，然后衰減。本期對國際大宗商品價格施加一單位正向沖擊，居民消費者指數會在第二季度末達到最大值，增長約3.4%（指相對于未受沖擊之前，以下類似）。方差分解的結果顯示中國GDP增長，國際大宗商品價格上升對CPI上升的平均貢獻率分別為20.6%和12.37%。這說明了我國的經濟增長和國際大宗商品變化對我國物價的短期正向效應的存在；但是國際大宗商品價格的沖擊效用要弱于經濟增長引起的沖擊效用。

第二，本期貨幣供應能夠對CPI產生顯著影響。本期對貨幣供應施加一單位的正向沖擊，CPI的響應迅速達到負向最大，經過一年左右的短暫調整后有一個持續較長時間的正向的響應。這說明了我國流動性擴張與通貨膨脹發生之間存在時滯性，貨幣從進入流通到真正形成需求抬升的因素需要一年左右的傳導過程。結合我國實際情況，外匯占款在我國貨幣發行中所起的作用越來越大，所以我們很有必要考慮貨幣供應與外匯占款之間的關系，對外匯占款和我國貨幣供應進行回歸分析，結果表明二者的相關系數高達0.96784，說明二者高度相關。

第三，通貨膨脹對勞動力成本變動的反應呈現了波動的趨勢且變動劇烈。本期對勞動力成本施加一單位的正向沖擊，CPI響應在滯后一期到達負向峰值，隨后的第四期就達到了正向峰值，再次波動的幅度逐漸減小。方差分解表明勞動力成本對通貨膨脹受到短期沖擊影響后的變動的平均貢獻率僅有2.9%，與此對應的其他因素的平均貢獻都在10%以上，而協整均衡方程中勞動力成本的系數又相對顯著。這表明我國勞動力的工資粘性相對較大，勞動力成本的變動需要一個較長的調整時間才能達到均衡狀態。

第四，人民幣匯率對通貨膨脹體現的則是一種負向沖擊。一個標準差的正向沖擊會引起CPI最多0.03個單位的負向響應，從這可能與匯率上升導致以美元標價的資產相對價格下降有關。這些以美元計價的資產大多是重要的工業原料，人民幣匯率上升就幫助國內制造企業降低了生產成本。

對VAR的方差分解表明，平均而言相對于一個單位的變量沖擊貨幣供應量和經濟增長是除CPI自身的最重要的兩個影響因素，它們分別解釋了通貨膨脹方差變動的16.4%和20.6%。但是勞動力成本這一變量只能解釋通貨膨脹變動的2.9%。

結合協整檢驗結果，我們可以得出如下實證結論：（1）在除去CPI自身的影響之外，經濟增長無論在長期還是短期中都是對通貨膨脹貢獻度最高的因素；（2）通過協整方程和VAR方差分解的對比，發現我國工資的粘性較大，這可能不利于資源的有效利用，打壓員工的工作熱情；（3）外部沖擊中大宗商品價格對我國的影響不容忽視，本幣升值對通貨膨脹的負向作用也側面說明了這一點；（4）通貨膨脹預期這一影響因素不可忽視；（5）貨幣供應對通貨膨脹的影響存在時滯，國外資產在貨幣供應這一因素中起到的重要作用需予以重視。

五、結論及建議

本文通過協整分析和結構向量自回歸分析探究了近一段時期以來影響我國通貨膨脹的因素，探究了經濟增長、貨幣供應、國際大宗商品價格變動、勞動力成本上升、匯率變動對我國通貨膨脹的影響，短期的因果檢驗也表明上述因素是我國通貨膨脹的短期Granger原因。研究結果表明上述各因素通貨膨脹的短期和長期影響并不相同，通過對通貨膨脹影響因素的梳理和關鍵性因素的剝離，我們希望可以更為直觀地理解通貨膨脹，從而加強預測和治理通貨膨脹的能力。

首先，實證分析結果表明了通貨膨脹與貨幣供應之間的長期穩定正相關關系，但是流動性并非是導致通貨膨脹的唯一重要因素。從長期方程來看，貨幣供應的系數并不算太大，相對的VAR結果也側面印證了這一說法。雖然通貨膨脹的表現形式總是過多的貨幣追逐不足量的商品，但這種現象并不是單純由于貨幣供應的增長而發生的。同時，外匯占款在貨幣發行因素中所起的重要作用也不可忽視，央行應注意對國外資產的對沖，以降低由于外匯占款而被迫發行的基礎貨幣，達到控制貨幣增速，抑制通貨膨漲的目的。

其次，長期中經濟增長對通貨膨脹的巨大正向作用是毋庸置疑的，這與我們的經濟理論取得了一致。而在短期中這個關系變得不那么顯著，從而增加了政策的不確定性。

再次，不可以忽視外部沖擊對國內通貨膨脹的影響。無論在長期還是短期中國際大宗商品價格都是通貨膨脹變動的一個重大原因，以大宗商品為代表的原材料成本上升成為我國通脹發生的一個巨大推力；匯率在通脹過程中的作用同樣不可小視，長期中匯率與通脹有穩定的負相關關系，二者的變動比接近1：0.9。而在短期中匯率的上升更是得到通貨膨脹的強烈響應。我們分析造成這一現象的原因在于匯率的上升會降低以美元標價資產的相對價格，而且匯率的升值也有可能造成國際資本的運動（如熱錢浮盈變現流出），提高了市場利率，加大了資金使用成本從而抑制了物價上升。

最后，勞動力成本的上升并短期中對通貨膨脹的影響幾乎可以忽略不計，這可能與工資的粘性有關；但是在長期中勞動力成本的變動也是一個非常顯著d2be0608c3f1c5642343f8e8915ce2239cfbf9cf4efeef06111dcde74402ce62的促進因素，必須予以重視。

綜上所述，關注固定資產投資規模，防止經濟過熱，制定穩定適宜的匯率政策，鼓勵企業采取期貨對沖等方式減小原材料成本，合理發行貨幣，注意對國外資產的對沖是當前階段應對通貨膨脹的有效措施。

我們必須珍視改革開放30多年的建設成果，防止通貨膨脹對我國造成的危害。本文的研究有助于理解近年通貨膨脹的變化形勢，分析指出：經濟增長、國際大宗商品價格波動、貨幣擴張、勞動力成本上漲是引起本輪通脹的關鍵因素。隨著我國的市場化進程不斷深入，價格體系在資源配置和國民生活中發揮了日益重要的作用。只有根據宏觀經濟形勢的不斷變化和經濟體制改革進程經?？疾煲鹜ㄘ浥蛎浀年P鍵因素，才可以更深入和徹底地了解通貨膨脹，在制定治理對策時才能達到事半功倍的效果，有助于達成促進社會和諧穩定的最終目標。

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（作者單位：中南民族大學，武漢紡織大學 湖北武漢 430074）

（責編：若佳）