馮剛：尋找結構性機會的α

歷經30余年高速增長后，中國經濟開始邁入中速增長新階段。產業結構調整、產能過剩、城市化進程、成本上漲、資源和環境不可持續等問題接踵而來，中國正步入經濟結構性調整的開端。外部環境的變化，如何對同樣經歷著深刻制度性變革的資本市場發生影響？浸淫資本市場十多年，目前在上投摩根基金擔任副總經理兼投資總監的馮剛坦言，“2013年GDP增長“L型”底部企穩，結構改革預期加大，中國已經從過去十年高速增長進入調整階段，這種調整非短期可結束，提高短期增長水平容易積累風險，中國必須進入結構改革的階段。”

正如希臘字母中α所代表的涵義——“開始”， 2012年是中國經濟結構調整“元年”，長期的結構性機會將會為投資者帶來新的賺錢效應。

企業制度變革決定藍籌潛力

2012年11月的最后一周，時隔45個月后，上證綜指再一次跌到了2000點關口的下方。此后“解放底”的出現、QFII等資金入場、銀行等藍籌股旱地拔蔥式的上揚，一下子刺激了市場的風險偏好，“超配”中國資產成了熱門語匯。

“經濟、宏觀流動性快速收縮的階段已經過去，正出現階段性的平臺，估值也已完全具備投資吸引力。在改革氛圍下，外圍資金有望信心改善，2013年將出現‘憧憬行情’，市場有望迎來恢復性上升。”馮剛指出。

自北大獲得碩士學位以來，馮剛從事了10多年的投資研究工作。在他看來，相比2012年三、四季度，2013年GDP同比增速溫和反彈，預計全年有望在7.8%－8.0%左右，走勢大概前高后低，消費繼續成為三駕馬車中貢獻最高的一塊。基于中性假設，即上半年糧食和豬肉價格平穩或略有下降，輸入型通脹不明顯情況下，預計2013年CPI在3%以下，全年先低后高，三季度開始回升，宏觀政策總體穩健。

他強調說，在改革的大背景下，中國的企業經營層面可能也必須進一步“制度改革”，進而釋放制度紅利。比如啟動市值考核、調整行業結構、革新經營機制等等，這樣的改革步子邁開，對于激發藍籌股的活力和潛力，意義巨大。

投資就像打磨鉆石

“投資這個東西是很奇怪的，有時候需要深入，有時又考驗靈活性、藝術性。中國的基金經理像中國農民一樣，要想豐收，一方面靠天吃飯，更重要的是要精耕細作。選股、選行業、交易、擇時，這四個投資因素中，作為一個專業機構，職業的投資人，最重要的能力，就是選股。”

馮剛說，“選股是多元素多視角審視、觀察一個公司、行業的過程。”他回憶道，7、8年前投資時往往只看PE指標，高了就賣低了就買。但投資沒有這么簡單，每個公司都有自身特性；而有些消費品類公司，過往就看新店開張速度、數量，深入研究需要分析庫存積壓、終端消費力等綜合考慮，并不是開店數量越多增長越快，因為轉入到過度競爭的行業后，開店數量就沒有意義了。

“投資是一個概率游戲。對專業人士來講，選擇投資標的的準確率應該是80%以上。做概率更大的事情，從長期來看一定是有效的。”他說，“投資和出口基本見頂，意味著很多行業的需求已經開始趨勢性放緩，也就意味著中國經濟不太可能繼續高速增長了。很多傳統行業尤其是很多制造業基本面沒有彈性，鋼鐵業2009年或許已經出現了最后一個反彈。而且類似的產業會越來越多，過一兩年、就會多一兩個傳統行業成為“僵尸”，這是趨勢。所以，結構性投資越發重要。

2013年的行業配置菜單是什么？他表示，在基本面和流動性企穩帶動下，低估值行業有估值修復行情，比如金融地產、建筑建材、家電、汽車等耐用消費品行業。成長股將重新獲得動力，一些契合中國經濟轉型的成長股不斷得到驗證而脫穎而出，比如品牌消費、醫藥、TMT、節能環保和一些新興行業。3季度之后，可重點跟蹤新一屆領導的改革思路和政策，尋找主題性投資機會，關注金融改革、土地改革、城鄉社會保障、資源價格和稅收改革等投資機會，另外隨著人口紅利的結束，二胎政策具備了認真討論的基礎。

團隊磨合產生紅利

和資產配置相比，馮剛覺得在上投摩根任職的這兩年里肩負著更具挑戰性的工作便是揣摩如何組建和管理投研團隊，選拔、培養投資人才是比選股更有挑戰性、長期性。馮剛認為，和以往不同，今后基金公司的競爭力更多將體現在整體作戰能力上，所以要力爭把投研團隊捏合成一支具備很強選股能力的優秀團隊。

最好的團隊不一定是把市場上最聰明的一批人聚在一起創造出來的。馮剛認為，最聰明的人，如果捏合不到一起，對于團隊有的時候是負貢獻；但是如果通過有效的管理融合，將他們的力量擰成一股繩，長期磨合所產生的合力會是非常驚人的。

他說，一個團隊開始產生磨合紅利的特征有幾個，首先是人員流失率很低，團隊的相對穩定、長期在一起工作，才能夠互相了解、磨合進而產生默契；另一個特點是團隊溝通暢通、人盡其才。

2013年的投資旅途中，經濟形勢的變化將更加難以捉摸，馮剛和他的投研團隊將迎接更多的挑戰，而這種挑戰是一位優秀的投資家應有的一種經歷。