“泛資管”背景下信托公司的挑戰(zhàn)和應對措施分析

[摘 要]自2012年第3季度以來，中國證監(jiān)會、保監(jiān)會密集出臺多項“新政”，給證券公司、基金公司、保險公司等其他金融同業(yè)機構開展資產管理業(yè)務進行“松綁”，“藩籬”拆除之后，中國資產管理行業(yè)進入一個全面混戰(zhàn)的時代。“泛資產管理”的首要特征是更多金融機構可以更多地向信托業(yè)務靠齊，開展與信托公司同質化的資產管理業(yè)務，信托業(yè)的原有發(fā)展軌跡，正面臨嚴峻的挑戰(zhàn)，信托公司在傳統(tǒng)業(yè)務領域面臨更加直接、更加激烈的競爭。但是，但短期內其他金融同業(yè)機構開展資管業(yè)務可能僅為簡單模仿，所以信托公司應該利用其“先發(fā)優(yōu)勢”，在做好傳統(tǒng)業(yè)務的基礎上，探索新的投資領域，尋求新的投資模式，挖掘信托制度優(yōu)勢，抓住金融同業(yè)合作機會，提高資產管理能力。

[關鍵詞]“泛資管”；信托；銀信合作

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）33-0102-03

1 “泛資管”格局逐步形成

中國改革開放以來長達30多年的經濟高增長使得國民財富迅速積累，有高端理財需求的高凈值客戶迅速增加，據《2011中國私人財富報告》披露，中國高凈值人群在60萬人左右，而可投資資產規(guī)模在18萬億元左右，年均增長分別為16%和18%。因此，中國資產管理的潛在規(guī)模巨大，信托行業(yè)的快速發(fā)展也印證了這個事實，各類可開展資管業(yè)務的機構均期望在這塊前景良好的蛋糕上分一杯羹。2012年5月證監(jiān)會召開的創(chuàng)新大會開啟了“泛資產管理”時代，此后，保監(jiān)會先后出臺了13個新規(guī)，推動和規(guī)范保險資金的運用以及保險公司資產管理業(yè)務，證監(jiān)會則發(fā)布了18個與資產管理相關的規(guī)定，推動和指導證券公司、基金公司和期貨公司開展資產管理業(yè)務，預計后續(xù)還會有相關的制度出臺。“藩籬”拆除之后，中國資產管理行業(yè)進入一個全面混戰(zhàn)的時代。“泛資產管理”的首要特征是更多金融機構可以更多地向信托業(yè)務靠齊，開展與信托公司同質化的資產管理業(yè)務，信托業(yè)的原有發(fā)展軌跡，正面臨嚴峻的挑戰(zhàn)，信托公司在傳統(tǒng)業(yè)務領域面臨更加直接、更加激烈的競爭。

2 信托公司面臨的挑戰(zhàn)

通過金融機構各項新規(guī)的具體內容可以看出，監(jiān)管部門拆除資產管理市場的“藩籬”，推動“泛資產管理”時代的思路非常清晰。從信托業(yè)的角度來看，“泛資產管理”的首要特征是更多金融機構可以更多地向信托業(yè)務靠齊，開展與信托公司同質化的資產管理業(yè)務。因此，不得不承認，信托業(yè)的原有發(fā)展軌跡，正面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。

2.1 制度紅利將消失殆盡逐步消失

2001年《信托法》頒布，給予信托一個比較清晰的制度定位，即以信托關系為基礎的法律結構，以信托報酬為贏利模式的信托制度。這種制度安排賦予了信托公司管理信托財產時極靈活的經營方式。因此，信托業(yè)在中國資產管理市場高速發(fā)展的背景下，確實享受了其他金融機構無法比擬的制度紅利。

而“泛資管時代”的到來，金融機構分業(yè)經營的藩籬被推倒，各金融機構也不被局限在各自的領域里，債權、股權、財產權等各種投資范圍均可參與，信托業(yè)曾經“一枝獨秀”的局面將難以為繼。信托公司的經營模式會遭到來自券商、基金、保險等金融機構的效仿，傳統(tǒng)信托業(yè)務將面臨這些金融機構的激烈競爭，客戶也會被分流。信托公司享有的制度紅利在未來必然會逐步減弱，甚至消失。

2.2 業(yè)務競爭加劇

雖然當前僅有銀信合作業(yè)務受到實質性影響，但是相信券商、基金、保險在新政推動下，將快速發(fā)展類信托業(yè)務，并最終由“通道”、“效仿”轉為“自主”，這無疑會對傳統(tǒng)信托業(yè)形成長期的競爭挑戰(zhàn)，受影響的業(yè)務范圍也會逐步擴大。

（1）收益財產權類信托業(yè)務。券商開展資產支持證券業(yè)務，與信托公司通過受益權分拆轉讓方式開展的財產權類信托業(yè)務基本相同。

（2）銀信合作通道業(yè)務。由于信托公司對融資類銀信合作業(yè)務有較低的規(guī)模比例、較高的凈資本比例和信托報酬率等方面的限制，銀信合作將面臨被銀證合作、銀基合作擠出和取代的風險。

（3）融資類信托業(yè)務。由于“新政”向一些機構不同程度開放了非標準化債權的運用方式，隨著時間的推移，信托公司擅長的非標準化融資模式可以被簡單復制。

（4）沖擊證券投資業(yè)務。《證券投資基金法（修正案）》獲得通過后，私募基金管理機構將不必借道信托公司即能開展私募基金業(yè)務，信托公司傳統(tǒng)的私募基金“陽光化”業(yè)務勢必將會受到極大的沖擊。

2.3 人員流失不容忽視

毫無疑問，當前信托公司對項目資源的積累和資產管理經驗是我們信托公司的“先發(fā)優(yōu)勢”，因此，信托公司最寶貴的財富是人力資源，尤其是核心人員。而其他金融機構人員的過往經驗基本局限在證券、債券等市場的投資上，資產管理人員極其匱乏，將成為券商、基金、保險、期貨等金融機構要想加入資產管理市場的第一個瓶頸，可以想象，來信托公司“挖墻腳”將無法阻擋成為其進行團隊建設、加強資產管理能力的首選。

隨著近期多家信托公司的高層人事出現變動，信托與其他金融機構的“人才大戰(zhàn)”已經悄然上演了，而且這種趨勢還將越來越明顯。當前各券商、基金、保險等金融機構獲得資管業(yè)務資格的大概有100家，假設每家需要從信托業(yè)挖走有經驗的人才10人，則保守估計將有1000名信托的核心人才會流失，這對于僅有15000名從業(yè)人員（真正有經驗的人才不足三分之一）的信托業(yè)而言還是壓力不小。由于“泛資管”時代剛剛開啟，信托公司最容易流失的是有業(yè)務資源和業(yè)務能力的前臺人員。而隨著業(yè)務的開展，項目后續(xù)管理和風險控制隊伍建設意識將增強，中后臺人員也將面臨流失。如何在“泛資管”時代留住核心人員，防止大規(guī)模的人才流失也會給信托公司造成很大的挑戰(zhàn)。

3 信托公司應對措施

3.1 提高憂患意識，備戰(zhàn)傳統(tǒng)業(yè)務

在“泛資產管理時代”，信托業(yè)所擁有的制度紅利將被日益削弱，信托公司擁有的以“多樣化運用方式”和“跨市場配置”為特點的傳統(tǒng)經營方式，也必將遭到其他資產管理機構的簡單模仿，爭搶成為商業(yè)銀行理財資金投資信貸類資產的“主通道”是當前最激烈的競爭。在傳統(tǒng)業(yè)務的競爭中，其他資產管理機構比信托公司具有明顯的監(jiān)管優(yōu)勢，主要體現在：監(jiān)管的支持、投資者條件、受益權流動化、凈資本管理、分支機構等方面。所以，公司應該提高憂患意識，清醒地認識到依靠制度紅利謀發(fā)展的日子將一去不復返，要守住傳統(tǒng)業(yè)務這塊陣地，需要我們更積極地做好市場開拓以及客戶維護工作、適當降低通道費用、提高業(yè)務能力等。

3.2 探索新領域，做好戰(zhàn)略布局

外部環(huán)境發(fā)生了巨大變化，爭搶傳統(tǒng)業(yè)務的已經不再是65家信托公司，中國資產管理行業(yè)進入一個全面混戰(zhàn)的時代，這迫使我們必須開闊視野。一方面，不斷加強對新的投資領域探索，另一方面要具備市場敏銳度，對有發(fā)展前景的行業(yè)做好前瞻性研究和戰(zhàn)略布局。比如，節(jié)能環(huán)保將是未來幾十年不變的主題，這其中涉及的新能源、節(jié)能減排等投資機會需不斷關注；加強城鎮(zhèn)化建設是保持經濟增長的主要力量，其帶來的投資機會不容忽視；Reits漸行漸近，商業(yè)地產將迎來新的投資機會；并購浪潮到來，房地產并購業(yè)務是我們嘗試的首選；新三板帶來的機會、類融資融券業(yè)務開展、信托如何開展PE業(yè)務等新領域帶來的問題都值得我們繼續(xù)探索。

3.3 突破傳統(tǒng)觀念，嘗試新投資模式

正如周小明所言，目前信托公司一直是以非標準化債券投資為驅動的固定收益類產品為主，信托產品基本為融資型，真正的投資型較少。雖然信托公司較少開展投資信托業(yè)務，是市場、政策多方面原因促成的。在未來的資產管理市場爭奪中，投資能力將是各大機構成敗的關鍵，信托公司必須突破傳統(tǒng)觀念，嘗試真正主動管理的投資模式。尤其在一些新的投資領域，傳統(tǒng)的業(yè)務開展模式和評判標準并不適應，應建立專業(yè)的投資隊伍，鍛造公司真正的投資管理能力。例如，商業(yè)地產投資可以吸納保險資金，采取“長期低固定收益+浮動收益”模式；其他投資型產品可吸納一些風險承受能力較高的資金。投資類項目可以幫助公司獲取部分浮動收益，這樣部分資金規(guī)模小的項目通過浮動收益最終獲得的收入與傳統(tǒng)項目固定的信托報酬可能相同，信托公司可投資范圍和信托產品也將進一步豐富。

3.4 追本溯源，深度挖掘信托制度市場空間

信托作為一項歷史悠久的、特殊的資產管理制度，其功能絕對不僅限于單純的代人理財。追其根本，信托是一種當事人之間合意的安排，可以借助信托制度的特殊法律功能，實現委托人的各種各樣的設立目的。這正是實踐中信托業(yè)務極具多樣性和靈活性的原因，是信托業(yè)務創(chuàng)新力的根源。

國外信托制度的運用機制似乎也離我們很遙遠，參考借鑒價值逐漸被我們淡化。但未來，尋找其他資產管理機構不具有的新制度優(yōu)勢，將可能創(chuàng)造屬于自己的“藍海”。比如，我們可以依托信托的目的功能，加強對“服務類”產品的開拓，將信托制度滲入到私人財富管理、企業(yè)經營管理、員工利益保障和社會公益等領域，尋求更廣闊的業(yè)務空間領域。

3.5 加強同業(yè)合作，抓住時代機遇

本輪新政在給證券公司、基金公司、保險公司及期貨公司資產管理業(yè)務投資范圍“松綁”的同時，也將信托產品不同程度地納入到他們的投資范圍中。如新政允許證券公司“限額特定資產管理計劃”投資于信托公司的集合資金信托計劃產品；基金管理公司的專項資產管理計劃也可以投資于包括信托產品受益權在內的“其他財產權利”；保險資金可投資于凈資產在25億元以上信托公司的集合信托計劃產品。這必將使“泛資管”時代成為一個“你中有我、我中有你”的時代。

因此，“泛資管”時代的來臨，并不僅僅意味著慘烈的競爭和業(yè)務可能的萎縮，還必然帶來金融同業(yè)之間的廣泛合作，可能意味著一個新歷史機遇的到來。我們必須抓住這個時代機遇，積極“走出去”，跟蹤各機構的資管業(yè)務開展模式，分析各自優(yōu)劣勢，挖掘同業(yè)合作機會，在合作中發(fā)展自己、提高自己。

3.6 豐富金融牌照和業(yè)務牌照，探索創(chuàng)新業(yè)務

除上述應對措施外，我們還可以利用公司已經取得的新業(yè)務牌照資源，在業(yè)務方向上進行創(chuàng)新，在股指期貨、QDII、資產證券化等領域開拓新的業(yè)務戰(zhàn)線。另外，我們還可以根據信托、券商、基金等不同牌照間的差異化，整合已有資源，設立或參股券商、基金公司，實行自己的全牌照策略，以構建出可以符合不同投資者需求的產品線。同時，在資產證券化業(yè)務領域，我們也可以將交易商協(xié)會允許我們發(fā)行資產支持票據作為突破口，積極推動此類業(yè)務成行，為我們未來的在資產證券化業(yè)務中占有一席之地積累經驗。

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[作者簡介]劉香玉（1975—），女，山東煙臺人，畢業(yè)于北京交通大學工商管理碩士，目前就職于中融國際信托有限公司。