做空市場不是不愛國

喜鵲受人歡迎，烏鴉不招人待見。在股票市場上，喜鵲是做多唱多者，而烏鴉是做空唱空者。經常有人向我呼吁，希望我向社會呼吁，取消股指期貨，以防止做空者打擊市場。更可怕的質疑是，你居然做空市場，是不是不愛國？

這頂帽子很可怕，卻毫無邏輯，市場手段與利益有關，與政治無關，動輒扣大帽子，中國期貨、衍生品市場就別發展了。

反對股指期貨的理由之一，是自從有了股指期貨后，A股市場一蹶不振，到現在還在2200點左右掙扎，股指期貨是股市走熊的罪魁禍首。理由二，做空股指期貨有保證金，有T+0交易，二級市場卻實行T+1交易制度，還沒有保證金制度，做空與做多不對等。

反駁第一個理由很簡單，任何市場走向熊市，不是做空者的功勞，而是市場本身出了大問題。做空者是食腐動物，能夠敏銳地嗅到不健康動物的難聞味道，但食腐動物本身不會讓動物生病、死亡，那有其他原因。

正如東南亞發生金融危機，不是因為討厭的索羅斯活在世上，歐債危機不是因為索羅斯旗下基金、綠光資本、SAC資本等對沖基金密謀做空歐元。東南亞金融危機時，生產效率急劇下降，全要素生產率處于低位，全球出口馬上要轉移到中國，金磚四國正待崛起，但東南亞一些國家卻在美元債務與權貴資本中狂歡。這些癥狀向做空者發出了明確的做空信號，他們絕對不會錯過千載難逢的機會。而歐債危機顯示，歐元區中那些低效、過度福利、過度投資的高債務國在海灘祼泳，美國危機讓歐洲人吃藥，吃藥的不是德國、英國，而是希臘、西班牙，原因不難理解。

A股市場沒有如人所愿進入大牛市，而是在狹窄的區間內來回振蕩，到現在滬綜指還在為站穩2200點苦苦掙扎，這不是做空股指期貨者的成果。上市公司資本回報率下降，截至2011年8月4日，Wind數據顯示，當時披露中報的364家公司，平均資本投入回報率不及銀行的貸款利率。資本回報率（息前稅后經營利潤÷投入資本）僅為4.07%，遠低于銀行6.65%的一年期貸款利息。其中，68家公司的投入資本回報率高于6.65%的水平，其余296家公司的該項指標均徘徊在銀行貸款利息之下，占到了已披露公司的81.32%。

雪上加霜的是，周期性行業走向谷底，上市公司不斷套現，有的公司大股東套現額相當于公司兩年凈利，公司迫于負債有強烈的再融資需求，建立誠信制度的改革這一基礎工程正在建設，但船到江心激流湍急，遠未到紅利期，沒有足夠的理由可以支撐大牛市，任何一個概念只能支撐幾天最多一個月的炒作。

近兩年隨著資本產出比下降等原因，我國資本高回報率趨勢逆轉，與此同時，全要素生產率也在下降，這說明我國又到了一個改革的關鍵時刻，以提升生產效率。

做空股指期貨的人對于宏觀經濟形勢以及市場走勢有非常準確的判斷，他們左手融資買入某些概念股，右手賣空股指期貨進行對沖，這幾乎是目前最安全的投資手段。有了股指期貨，中國的股市發現了價格，如果是房價指數期貨，相信中國的房地產市場的價格發現將更加準確。

反對做空的技術理由有一定道理。自2012年6月29日結算時起，滬深300股指期貨所有合約的交易保證金標準統一調整為12%，期貨公司通常會在此基礎上再上浮3%，有6倍多的杠桿率。股指期貨可以當天多次交易，比二級市場的小散們要快捷得多。不難理解，股指期貨市場規模躥升，截至今年3月28日將近中金所推出股指期貨三周年之際，滬深300股指期貨上市近三年累計成交2.4億手（按照單邊計算），成交金額194.9萬億元，遠超同期滬深300現貨47.89萬億的成交額。

不過別忘記，A股市場還有融資融券制度，市場以融資為主，說明做多個股是常態。10月31日，兩市融資融券余額2942.12億，融資余額2909.77億元，融資額高達98.9%，依然沒有讓市場走牛，大量資金控制中小盤股，反而讓中小盤股上躥下跳。如果融券渠道非常暢通，有中國的渾水等專業做空公司，恐怕泡沫不會如此嚴重。

股指期貨市場經過光大證券烏龍指事件檢驗，顯示機構交易者享有特權，交易規則的不公平，特權階層的存在，才是對金融市場的致命打擊。

健康的市場會理性對待有根據的做空輿論，不會視為反對派，必欲捉將牢里而后快。各派投資者有寬松的生存空間，中國成為全球金融中心的夢想才能實現。