民生優(yōu)勢(shì)之后的風(fēng)險(xiǎn)

作為中國(guó)唯一一家上市民營(yíng)銀行，民生銀行近幾年的改革和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型吸引了較多投資者和銀行同業(yè)的關(guān)注，其持續(xù)保持較高盈利水平和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)是主因。公司總資產(chǎn)回報(bào)率（ROAA）和凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROAE）分別由2007年的0.78%和18.2%提升至2012年的1.41%和25.2%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)較上市銀行平均高17BP和4.1PPT。民生2008-2012年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到48%，處于A(yíng)股上市銀行最高水平之列。

商業(yè)模式持續(xù)轉(zhuǎn)型

民生銀行商業(yè)模式轉(zhuǎn)型是其盈利持續(xù)提升的重要基礎(chǔ)，核心在于利率市場(chǎng)化和金融脫媒背景下持續(xù)提升資產(chǎn)端定價(jià)能力。

公司事業(yè)部制改革和零售小微業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果直接體現(xiàn)為貸款定價(jià)和中間業(yè)務(wù)收入的提升，而最終將體現(xiàn)為ROAA和ROAE的提升。2012年民生銀行剔除信貸成本后貸款收益率為6.80%，較上市銀行平均高75BP（2009年-2011年三年民生剔除信貸成本后貸款收益率較上市銀行平均高40BP）。

事業(yè)部貸款保持較快增長(zhǎng)，貸款定價(jià)處于較高水平。截至2012年末，公司中小企業(yè)、地產(chǎn)金融、能源金融等六大主要事業(yè)部人民幣貸款余額達(dá)到4456億元，占總貸款的比重為32%，占對(duì)公貸款的比重為51%。其中增速較快的是貿(mào)易金融事業(yè)部（人民幣貸款）和中小企業(yè)事業(yè)部貸款，近三年年均復(fù)合增速達(dá)59%和55%。

事業(yè)部非息收入增長(zhǎng)高于全行整體水平。上述除中小企業(yè)事業(yè)部外，五大事業(yè)部2012年貢獻(xiàn)非息收入68億元，占公司非息收入比率達(dá)到26%，近三年年均復(fù)合增速高于公司整體非息收入6個(gè)百分點(diǎn)達(dá)47%。

現(xiàn)階段民生銀行事業(yè)部分條線(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)模式的優(yōu)勢(shì)對(duì)對(duì)公業(yè)務(wù)收入及中間業(yè)務(wù)收入的促進(jìn)作用正逐步體現(xiàn)。值得注意的是，近年來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行，公司中小企業(yè)事業(yè)部不良率顯著回升（2012年上升86BP至1.55%），完整經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)將有助于檢驗(yàn)公司相關(guān)事業(yè)部改革。

民生銀行在對(duì)公業(yè)務(wù)事業(yè)部改革之后，分支機(jī)構(gòu)專(zhuān)注于零售業(yè)務(wù)，并著力發(fā)展小微業(yè)務(wù)。從“商貸通”到小微業(yè)務(wù)上線(xiàn)，再到小微金融2.0版本，民生小微業(yè)務(wù)模式日趨成熟。

小微貸款余額從2008年底的76億元發(fā)展到2012年底的3175億元，占零售貸款的比重提升至68%，占全行貸款的比重提升至23%。2012年末小微企業(yè)貸款不良率0.4%，仍處于較低水平；目前小微貸款利率較基準(zhǔn)上浮超過(guò)30%。

2012年，民生提出全面推進(jìn)小微金融2.0升級(jí)版，主要內(nèi)容包括小微專(zhuān)業(yè)支行建設(shè)和城市商業(yè)合作社建設(shè)。小微業(yè)務(wù)由于具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)，在成本控制和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面已領(lǐng)先同業(yè)，民生銀行在小微業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2012年，小微業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曾有所放緩，2013年一季度，管理層再次強(qiáng)調(diào)聚焦小微業(yè)務(wù)。

民生持續(xù)專(zhuān)注小微業(yè)務(wù)或?yàn)橹衅诨久嫦蛏咸峁┐呋蛩兀F(xiàn)階段需解決好風(fēng)險(xiǎn)管理、成本控制、存款衍生和競(jìng)爭(zhēng)加劇等問(wèn)題。

買(mǎi)入返售支撐規(guī)模增長(zhǎng)

民生銀行近年來(lái)總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)較快，使得杠桿率有所提升。資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張及杠桿率的提升主要貢獻(xiàn)因素或?yàn)橥瑯I(yè)資產(chǎn)的較快增長(zhǎng)，2012年公司同業(yè)資產(chǎn)同比增速達(dá)到155%，處于行業(yè)及歷史較高水平。同業(yè)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張利于生息資產(chǎn)及盈利增長(zhǎng)。民生的同業(yè)業(yè)務(wù)占比較大的為票據(jù)買(mǎi)入返售，涉及風(fēng)險(xiǎn)更多是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。

2011年以來(lái)，民生銀行加大了包括同業(yè)、理財(cái)在內(nèi)的資金業(yè)務(wù)發(fā)展力度，其中同業(yè)資產(chǎn)占生息資產(chǎn)的比重自2009年的10%持續(xù)提升至2012年34%。對(duì)民生2012年盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分解，發(fā)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的最主要支撐因素。

而買(mǎi)入返售資產(chǎn)的大幅增長(zhǎng)是民生同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)因素。其中，主要貢獻(xiàn)是票據(jù)買(mǎi)入返售資產(chǎn)（2012年占比84%）和信托受益權(quán)等其他買(mǎi)入返售資產(chǎn)（2012年底占比13%）。

根據(jù)2013年實(shí)施的新資本管理辦法，對(duì)于3個(gè)月以上銀行業(yè)機(jī)構(gòu)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重為25%，雖相比此前有所提升但仍顯著低于一般貸款100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。這意味著在8.5%核心資本充足率水平下，同樣規(guī)模同業(yè)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的資本杠桿率為47倍，而一般貸款則為12倍。

同業(yè)業(yè)務(wù)成本收入比相對(duì)較低，我們估算其成本收入比一般在10%左右，相比一般貸款業(yè)務(wù)的45%，有一定優(yōu)勢(shì)。

同業(yè)資產(chǎn)不受信貸額度及存貸比限制。現(xiàn)階段通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)為客戶(hù)提供融資是商業(yè)銀行開(kāi)展這一業(yè)務(wù)的重要?jiǎng)訖C(jī)，反映在近幾年票據(jù)買(mǎi)入返售、同業(yè)代付，以及信托受益權(quán)的相繼大幅增長(zhǎng)上。

但資產(chǎn)端的隱患在于資本的短板。

民生2012年資本實(shí)力有所提升，但仍低于未來(lái)監(jiān)管要求。2012年，民生銀行資本充足率和核心資本充足率分別為10.75%和8.13%，同比有所提升。而受新資本管理辦法影響，一季度末，民生一級(jí)資本充足率及資本充足率分別回落至7.81%和9.87%，目前一級(jí)資本充足率已處于未來(lái)監(jiān)管對(duì)于非系統(tǒng)性重要銀行要求8.5%以下。

根據(jù)監(jiān)管最低要求分析，過(guò)去五年民生內(nèi)生資本積累低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張的資本要求。回顧2008年-2012年資本內(nèi)生積累的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)民生風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的較快擴(kuò)張使其資本內(nèi)生積累能力不足；過(guò)去四年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)年復(fù)合增速達(dá)到29%，預(yù)計(jì)在監(jiān)管最低資本要求制約下，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速將有所回落。

小微貸不良率上升隱患

與資產(chǎn)端相比，現(xiàn)階段民生銀行的業(yè)務(wù)模式在負(fù)債端的實(shí)力有待提升。2012年存款成本率為2.37%，較上市銀行平均高19BP。近幾年民生存款成本一直處于行業(yè)較高水平，且差距未見(jiàn)縮窄。同時(shí)，2012年末，活期存款占比僅為36%，處于可比同業(yè)較低水平。

民生銀行2012年存款增長(zhǎng)17%，增速有所提升；但2012年末存貸比達(dá)到72%，處于較高水平。整體來(lái)看，目前存款增長(zhǎng)及存貸比仍將是民生信貸增長(zhǎng)的重要制約因素。民生2013年一季度小微業(yè)務(wù)存款派生率有所提升至50%（2012年底為40%），未來(lái)存款端實(shí)力提升或部分依賴(lài)于小微業(yè)務(wù)存款派生率的進(jìn)一步提高。

同樣，出于資本節(jié)約、成本節(jié)約等的考慮，銀行有較強(qiáng)的動(dòng)力去擴(kuò)張其表外理財(cái)業(yè)務(wù)。但該業(yè)務(wù)的較快發(fā)展也引起了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)，其中主要包括理財(cái)非標(biāo)產(chǎn)品占比較高，規(guī)模增長(zhǎng)及結(jié)構(gòu)調(diào)整或面臨一定壓力。

日前，銀監(jiān)會(huì)已出臺(tái)了規(guī)范理財(cái)業(yè)務(wù)的8號(hào)文，要求非標(biāo)債權(quán)余額不能超過(guò)理財(cái)余額的35%和前一審計(jì)年度總資產(chǎn)的4%。民生2013年一季度末非標(biāo)資產(chǎn)占理財(cái)余額比達(dá)到40%多，占前一審計(jì)年度總資產(chǎn)比為10%，占比或相對(duì)較高。未來(lái)一段時(shí)間或面臨理財(cái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、規(guī)模增速放緩的壓力，或?qū)τ鲩L(zhǎng)帶來(lái)一定沖擊；大部分標(biāo)的資產(chǎn)在一年以?xún)?nèi)到期，對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了支持。靜態(tài)測(cè)算，民生理財(cái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素對(duì)2013年的凈利潤(rùn)增速或有1.5個(gè)百分點(diǎn)左右的負(fù)面影響。

現(xiàn)階段不能排除監(jiān)管層出臺(tái)政策對(duì)表外理財(cái)貸業(yè)務(wù)進(jìn)一步規(guī)范的可能。預(yù)計(jì)未來(lái)可能的監(jiān)管措施或包括：要求銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)中類(lèi)信貸類(lèi)資產(chǎn)計(jì)入信貸額度，要求表外理財(cái)業(yè)務(wù)中類(lèi)信貸類(lèi)資產(chǎn)計(jì)提撥備和增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重。監(jiān)管政策對(duì)于理財(cái)業(yè)務(wù)的不確定性或?qū)⒅萍s公司盈利增長(zhǎng)。

不過(guò)，與上述兩個(gè)問(wèn)題相比，民生銀行中小微貸款不良率有所回升更能引起市場(chǎng)的關(guān)注。

自2011四季度以來(lái)，民生不良率進(jìn)入上升通道，與行業(yè)趨勢(shì)一致。民生銀行2012年四季度不良率環(huán)比提升4BP至0.76%，不良貸款余額環(huán)比增長(zhǎng)8.9%；下半年逾期貸款較6月末增加12%，占比提升6BP至1.12%。同時(shí)2012年全年不良貸款余額同比提升40%，不良率提升13 BP；逾期貸款較年初增長(zhǎng)83%。

2012年，中小企業(yè)事業(yè)部和小微不良貸款回升幅度較大。其中，中小企業(yè)貸款不良率較年初提升86BP至1.55%；我們估算中小企業(yè)貸款新增不良額占2012年不良新增額的41%。小微企業(yè)貸款不良率較年初回升27BP至0.40%，仍顯著低于整體貸款不良率，但根據(jù)估算，其不良新增額占公司新增不良額的32%。

中小微企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較弱是民生不良率回升的主要原因。

近幾年，各銀行普遍加大了中小微企業(yè)貸款的開(kāi)拓力度，競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈；同時(shí)中小微企業(yè)由于實(shí)力較弱，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，其貸款質(zhì)量更易受到?jīng)_擊，因此不良率上升較快。民生2012年下半年逾期貸款增長(zhǎng)已有所放緩，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)周期性改善使其資產(chǎn)質(zhì)量壓力略有緩解；但中期資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)因素仍在，不良向上趨勢(shì)沒(méi)有改變。2013年不良貸款余額及比率或?qū)睾突厣?/p>