10倍股歐菲光亂賬

歐菲光（002456.SZ）主營觸摸屏、紅外截止濾光片及鏡座組件產品和光纖頭鍍膜，其中觸摸屏業務隨著智能手機和平板電腦的熱銷而崛起。作為觸摸屏領域的龍頭上市公司，2009-2012年，歐菲光的觸摸屏收入分別為16137萬元、26468萬元、83934萬元、353095萬元，年均復合增長率為347%。自2010年8月上市，截至2013年5月創出237.26元（復權后）的歷史高點，歐菲光股價漲了5倍。

自2012年初以來，受產能擴張及智能手機爆發的刺激，歐菲光的股價更是上漲近10倍。不過，本刊研究發現，在業績和股價大爆發的背后，歐菲光的財報在營業收入與現金流、開發費用及成本確認方面，存在難以解釋的地方。

收入與現金流不匹配

從2008年以來，歐菲光的營業收入與其現金流不匹配，累計金額高達近13億元（表1）。

一般來講，營業收入經過應收賬款、應收票據和預收賬款的調節后，會與銷售商品、提供勞務收到的現金大致相當，但是歐菲光的差距卻甚大。

根據表1的計算結果，可以發現2008年至2012年，歐菲光經調整后的營業收入要比銷售商品、提供勞務收到的現金高出近12.93億元。

若考慮到除應收和預收以外其他因素對營業收入調整為現金流的影響，以上的差額會不會縮小呢？

根據定義，銷售商品、提供勞務收到的現金=“主營業務收入”+“應交稅金——應交增值稅（銷項稅額）”增加凈額-“應收賬款”、“應收票據”、“其他應收款（租金）”增加凈額（依賬面余額）+“預收賬款”增加凈額+本期收回的已核銷壞賬-“財務費用”中的“票據貼現”-以非現金資產清償債務而減少的“應收賬款”和“應收票據”+“應付銷售退回款”的增加凈額。我們采取數據比較完備的2010年、2011年和2012年進行計算。

本期收回的已核銷壞賬：根據歐菲光歷年的年報，公司2010和2011年都沒有壞賬準備的轉回，2012年轉回壞賬準備為10.17萬元。

“財務費用”中的“票據貼現”：假設公司的利息支出全部由票據貼現產生，則2010-2012年該項的金額分別為1031.55萬元、3868.92萬元、11997.51萬元。

以非現金資產清償債務而減少的“應收賬款”和“應收票據”：據公司公告，2010年至2012年，公司已經背書給他方但尚未到期的票據金額分別為1826.69萬元、3229.32萬元、35570.91萬元。

“應付銷售退回款”的增加凈額：根據公司2010年和2011年的解釋，應付賬款同比增加是因為材料采購和設備采購增加所致，因此我們忽略“應付銷售退回款”的增加凈額對計算結果的影響。

考慮其他影響因素后，歐菲光經調整后的營業收入與現金流的差距有所縮小，其中2012年的數據大致相當，但是2010年和2011年仍有2.39億元和3.07億元的差額（表2）。

開發支出少費用化

按照歐菲光披露的資本化開發支出數據和比例，推算出2011年和2012年費用化的研究開發費用比實際金額多3341萬元和8701萬元。

根據公司財報，研究階段的支出在發生時計入當期損益。開發階段的支出，在滿足一定條件時，確認為無形資產，反之在發生時計入當期損益。

公司2011年開發支出的本期增加額為2741萬元，占本期研究開發項目支出總額的比例為34.96%，可推算出2011年研究開發項目支出的總額為7842萬元，公司資本化的開發支出為本期增加額扣除計入當期損益的金額，為1858萬元，則公司2011年的費用化的研究開發費為5984萬元。而公司實際費用化的金額為2643萬元，少費用化金額為3341萬元。同理，2012年少費用化8701萬元（表3-表4）。

耗用原材料成本波動有悖常理

公司2010年耗用的原材料竟與公司產品成本相當。此外，2010年至2012年耗用原材料占公司產品成本（營業成本、在產品、半成品、在產品）的比例波動幅度較大。

根據公司公告的向前五大供應商采購金額和比例，可以得出公司當年對外采購的總金額，扣除機器設備的采購金額即為原材料的采購金額，也就是本期增加的原材料。在已知存貨中原材料期初、期末數（公司的原材料沒有進行過減值）的條件下，即可推算出本期消耗的原材料。2010年至2012年，公司營業成本中原材料占比情況如表5所示。

根據表5，2010年至2012年，各期消耗的原材料占公司已售產品和庫存在產產品的比例分別為105.77%、24.29%、61.48%，其中2010年公司消耗的原材料竟超過了公司產品的成本。

公司的招股說明書披露，紅外截止濾光片及鏡座組件的平均成本中，原材料占比35.92%，純平觸摸屏為78.92%，光纖頭鍍膜業務為96.83%。公司2010年至2012年各產品的營業成本如表6所示。

由表6可知，公司2010年至2012年原材料占營業成本的比例穩定在75%左右，而表5中原材料占產品成本的比例波動幅度較大。因為公司2011年觸摸屏中增加了電容屏，考慮到公司產品結構變化對原材料成本的影響，以及公司觸摸屏中電容屏的成本結構沒有披露，我們僅看2010年表5和表6中的數據對比，就可以發現耗用原材料比例數據不一致。