風險投資業發展過程中的困境及其系統對策

[摘 要]風險投資又稱創業投資，是指把資金投向蘊藏著較高技術含量和較高風險的高新技術產業，以期成功后取得較高資本收益的一種商業投資行為。風險投資業的發展對我國未來經濟的發展，尤其是高新技術產業的發展起著重要的作用。風險投資業在發展過程中存在著法規不完善、有較大財務風險等問題。對此，需要采取完善法規、恢復資本市場信心及提高對項目的評估能力等系統對策。系統科學在分析風險投資業發展中有關問題方面有顯著的價值。

[關鍵詞]風險投資；高新技術產業；財務風險；系統科學；知識產權

[中圖分類號]F832.48 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）34-0120-03

1 系統科學理論對分析問題的啟發

1.1 系統科學理論簡介

貝塔朗菲是最早使用系統科學這個概念的學者之一。系統科學認為，系統是相互關聯的若干要素的集合體。它是以一個整體的視角對被認知對象各個部分、各部分之間關系進行整合，以實現其目的^[1]。無疑，系統科學理論對于分析風險投資業發展過程中的困境，及提出相關系統對策具有明顯的價值。

1.2 系統科學理論的應用

1.2.1 系統有邊界

系統科學理論認為，系統存在邊界，即有一定的范圍。同樣，風險投資業也是有“邊界”的。風險投資業“邊界”內的主要構成要素是：高新技術企業、中介機構、資本市場和政府等，如下圖所示。

1.2.2 系統要素之間有復雜關系

系統科學認為，一定的要素組成了系統。系統各要素之間存在著競爭、依賴、合作等錯綜復雜的關系。在風險投資業的主要構成要素高新技術企業、中介機構、資本市場、政府之間就存在著這種復雜的關系。風險投資業的構成要素只有不斷加強合作，相互形成良好的互惠合作伙伴關系，才能有效經營，發揮各自的優勢，在競爭日益激烈的市場中生存和發展。在風險投資業中，高新技術企業是風險投資的對象，中介機構為風險投資的順利進行提供中介服務，資本市場為風險投資提供資本來源和實現資本的流動增值，政府對風險投資業進行監管，提供法律、政策的支持，履行調控的職能。

1.2.3 系統活動有目的

高新技術企業作為風險投資業的對象，參與風險投資，可以將國家許多科技創新成果轉化為商業成果并形成規模，促進國家經濟科技的發展，推動社會的進步。中介機構參與風險投資可以完善社會中介服務職能，為風險投資提供必要的法律、財務咨詢服務，對風險投資業的發展起推動作用。資本市場作為經濟活動必需的參與者，在風險投資中扮演著重要角色，它不僅能將社會閑置資金集中起來為風險投資提供主要的資金來源，還為資本的流動循環達到保值增值提供保障，保持社會的經濟活力。政府作為市場的監管者，在風險投資業中有舉足輕重的作用，通過規范管理、加強調控，能夠有效管理風險投資業，使其能夠正常有序開展，保證風險投資向著良性循環的方向前進，同時政府在穩定風險投資業市場秩序方面也發揮著無可替代的作用。因此系統中的每一要素有其存在的價值，系統的各項活動是有目的的。

1.3 系統活動的功能

系統科學認為，系統對環境提供功能服務，是積極的作用、有利的輸出，統稱為“功能”。如果系統內各要素之間形成相互支持、相互促進、相互合作的關系，才能使系統功能大于各組成要素部分功能之和，從而保證系統正常高效地運行。一個高效可靠的系統各構成要素之間必須能夠和諧共生，在明確的分工協作下，才能順利實現系統應該實現的各項功能。就風險投資業來說，高新技術企業、中介機構、資本市場和政府在協作中互惠，共同把握機會，實現發展。

2 對風險投資業發展過程中困境的系統分析

2.1 環境對系統有“壓力”

系統科學認為，環境會給系統構成約束、擾動并施加壓力，甚至會影響系統的生存與發展，導致消極作用，稱之為“壓力”。通過明確與風險投資業密切相關的主體，來研究風險投資業的狀況，可以了解系統壓力的所在，如風險投資業的法規不夠完善等。

2.1.1 風險投資的法規不健全

風險投資在我國早已開始實踐，但至今沒有規制風險投資的專門國家立法，與風險投資有關的法律法規分散于《公司法》、《合同法》、《保險法》、《合伙企業法》、《商業銀行法》等中，缺乏一部專門的綜合性的關于風險投資的立法。由于法規建設不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，《企業所得稅法》規定高科技企業享受15%所得稅稅率的優惠，但對高科技企業的投資者卻沒有所得稅優惠。風險投資者在獲得高科技企業所得的股息和紅利后，要面臨雙重征稅壓力。這種滯后的立法狀況嚴重制約了風險投資業的運作和發展^[2]。

2.1.2 后金融危機時期的市場信心未恢復

2008年美國“次貸危機”席卷全球，致使全球主要金融市場出現流動性不足危機，對世界經濟造成了巨大的沖擊。盡管金融危機已發生幾年，但市場信心仍未恢復。為了應付危機，多國加強了對金融業的監管，對風險投資業也產生了干擾。由于銀行信貸管理比金融危機前更加嚴格，也使風險投資規模的增長速度放緩。如2012年中國風險投資行業，在經歷實體經濟降溫與資本市場調整的雙重沖擊下，募資和退出環節面臨嚴峻挑戰^[3]。

2.1.3 風險投資業難以選擇到合適的投資對象

我國高新技術產業處于發展階段，能夠吸引風險投資業的投資對象比較缺乏。許多具有很好前景的高新科技領域尚未有人涉及，許多好的項目由于缺乏一定的資金而被擱置。我國每年有專利技術約7萬多項，省部級以上科研成果3萬多項，但轉化為商品并形成規模效益的僅占10%～15%，大大低于發達國家60%～80%的水平。我國高新技術產業的產值僅占工業總產值的8%左右，而發達國家則為30%～40%。即使存在一定的高新技術企業，但它們的規模較小，抵御風險的能力很弱，受市場影響巨大，光伏產業的發展狀況就是一個很好的例子，它們存在的風險已經大大超出了風險投資機構愿意承擔的范圍，致使合適的投資對象的尋找就成為了風險投資業發展過程中的一大困難。

2.2 系統對環境有“污染”

系統內部要素對環境有破壞性的競爭活動，即屬于“不利”的輸出，統稱為對環境的“污染”。在風險投資業發展過程中就存在財務風險等一些不利因素。

2.2.1 風險投資業經常有較大的財務風險

據統計，風險投資的失敗率一般在60%～80%，而成功率僅為5%～20%。在美國，10%的成功率已經能保證風險投資基金的正常運轉，而20%的成功率則可以實現盈利。風險投資機構要承受巨大的財務風險，主要有籌資風險、決策風險、運營管理風險和資本退出風險。

目前我國的風險投資機構多是以政府財政為主體，屬于政府風險投資公司，由于進入風險業存在較多的法律和政策的限制，銀行、企業、私人、保險基金建立的風險投資機構較少。這就造成風險投資資本來源單一，投資規模較小，不能發揮主導作用，抗風險能力弱，無法充分競爭和進行投資組合以分散風險，形成了籌資風險。由于存在信息不對稱或被投資企業刻意隱瞞自身經營管理問題，加上目前我國上市公司信息披露質量有待進一步提高，這就造成風險投資企業在投資決策時，會由于信息滯后或不對稱而作出錯誤的決策，造成決策失誤，形成決策風險。

被投資的企業存在經營管理不善的風險，將會導致風險資本難以抵償債務，而造成風險投資企業無法收回風險資本，進而形成運營管理風險。風險投資資金在退出投資項目時可能存在難以回收資金的風險，這種風險的形成一方面是由于風險企業在成長后無法上市，導致風險投資不能通過公開上市撤出，另一方面是企業股權轉讓時的時滯風險，由于大多數被投資企業經營狀況一般，風險投資企業尋找其他投資人轉讓股權時，便會產生時間和費用上的損失，同時延長了風險資本在被投資企業的時間，加劇了風險資本變現和退出的風險。

2.2.2 風險投資業與相關企業在合作中有沖突

由于風險投資企業與被投資企業在文化以及所追求的利益目標等方面存在差異，在合作中就不可避免地存在沖突。風險投資業經營的目標是獲取較高的投資回報。由于這種未來利潤是無法預知的，而被投資企業則希望以風險資本來獲得企業的成長與發展。在這一過程中被投資企業可能在初期不太關注企業的獲利情況，重視的是獲得生存并不斷壯大的機會。風險投資認為，其資本停留在被投資企業的時間越長，雖然有獲得利潤機會，但是成本與風險就會增加。如果這些企業的經營狀況一般，風險投資企業就會考慮通過公開上市等措施將資本退出。在退出過程中他們之間容易產生矛盾，因為風險投資企業與被投資企業關于是否上市等方面經常出現分歧意見。這種矛盾與沖突，本質上是投資風險與收益權衡的問題。同時，由于是兩個企業，可能會存在信息不對稱引發道德風險和逆向選擇，這些行為一旦發生，就會導致合作雙方的關系惡化甚至破裂。

3 調整“資源”輸入，紓解風險投資業發展過程中困境的系統對策

系統科學認為，環境在給系統提供生存發展所需要的空間、資源、激勵等方面發揮積極作用，進行有利的輸入，統稱為“資源”。通過對輸入的資源進行調整，就可以促進系統的生存與發展，即在風險投資業相關主體的共同努力下，調整“資源”輸入，就能夠走出困境，走向成功。

3.1 完善風險投資業的法規制度

政府需要創造良好的風險投資法律環境。政府的支持應當根據社會主義市場經濟的特點，堅持依法、適度、有效的原則，為風險投資業的發展創造有利的法律環境。這主要是盡快完善和健全風險投資管理方面的法律法規，以此來規范風險投資公司的業務范圍和運作，并保障風險投資公司在資金籌資、項目選擇、知識產權維護和所有者權益轉讓等方面的利益。

國家在建立適合我國風險投資業發展的法律法規之前，需先制定一些具體管理辦法，包括風險投資公司投資高新技術企業運作體系中的hGSrTXzxZxngQSRolcI/7g==資本出資方式、出資額、對外投資限制、稅收、法人股處理等，都應在管理辦法中做出有別于其他一般公司的明確規定。如規定風險投資公司的資本出資實行承諾制，允許風險投資公司的對外投資額超過50%，在稅收方面可讓風險投資享受優惠政策，以推動風險投資業的發展，使得風險投資業有一個從立法、守法、執法的完善的、科學的、有效的法律支撐系統。

3.2 維護資本市場發展秩序，提升市場信心

政府及其相關部門在維護資本市場秩序方面發揮相當重要的作用。良好的市場秩序有助于風險投資業的發展，同時也有助于防范金融風險，而良好的資本市場秩序有賴于政府履行其職能，它的實現一方面依靠健全完善的法規和機制，另一方面依靠政府的宏觀調控與監管。政府在建立健全風險投資機制方面，應當發揮創造環境、加強監管、控制風險的特殊作用，應當間接地參與風險投資活動。政府的風險投資雖然不足，但對社會各個方面進行風險投資有著相當大的引導作用。在宏觀調控方面可以在給予原先經過認定的高新技術企業稅收優惠的基礎上，擴大優惠對象的范圍，對風險投資給予一定的稅收優惠。如在個人所得稅方面，對風險投資者投資于高科技企業所得的股息，紅利制定稅收優惠政策，以吸引廣大投資者投資于高科技企業；其次，政府可以為風險投資者和風險企業提供政府補助，鼓勵風險投資，對民間投資進行積極引導。

3.3 風險投資需提高對項目的評估能力

分析一個投資對象，可以從各個方面，比如公司的發展潛力、競爭力、管理水平、財務狀況、信用情況、行業環境等，其中最為重要的便是財務狀況。財務狀況是對一個企業較為綜合和具體的反映，因為公司的各項能力都或多或少的可以通過財務狀況進行了解，對于上市公司則應該關注其信息的披露以及披露的質量。對公司財務狀況的分析應在全面調查的基礎上，綜合采用各項指標，定性與定量相結合。關注公司存在的經營風險和財務風險，同時將財務分析的結果與公司其他各方面的分析結果結合起來考慮，以財務指標為主，其他各項指標為輔，來對投資對象進行準確、全面、合理地評估，以決定投資與否。不可只關注公司的短期盈利性，應該關注公司在長期發展過程中的前景與潛力，注重公司的增長性。

雅虎、日本軟銀集團在對阿里巴巴集團進行全面細致地調查評估后，選擇向它投入了大量資金。2007年11月6日，阿里巴巴在中國香港聯交所正式掛牌上市，進入全球資本市場。軟銀當初投資阿里巴巴集團的8000萬美元回報率高達71倍^[4]。由此可見，增強評估能力，選擇合適的投資對象對于風險投資獲得成功至關重要。

3.4 加強財務管理，努力降低投資風險

對于風險投資機構的財務管理，應該努力避免籌資風險、決策風險、資本經營管理風險和資本退出風險。在資本的來源方面，努力拓寬資本來源渠道，使其多元化，講究資本成本，降低籌資風險。在資本的管理和運用方面，包括人員和制度兩方面，在人員方面要實行嚴格的選聘標準，選拔具有深厚風險投資管理專業素養及豐富經驗的人員擔任主管，并且可以向被投資企業派駐財務總監，參與企業的共同管理。定期召開會議，進行匯報，及時了解資本的管理運行情況，必要時對財務人員進行定期培訓，讓他們不斷了解和掌握風險投資的發展變化方向和趨勢，以和市場行情保持一致。公司應注重總結管理經驗與研究成果，不斷加強自身的風險投資能力，以降低投資風險。

在管理制度方面，建立投資前期財務評價制度，對擬投資對象進行深入的財務調查分析，力求做到心中有數、風險最小、投資有效，同時實行投資企業動態財務管理制度。根據被投資企業的發展狀況，適時調整自己的投資戰略，及時改變財務管理方案，做到動態管理，以避免因為信息滯后或不對稱引發的決策失誤，降低決策風險。在資本退出時，應該做好充分的評估與計劃，聘請專業的中介機構對退出項目進行專項審計與資產評估，把握退出時機。在實現資產增值的情況下，降低資本退出風險。對于被投資企業的財務管理，應該嚴格按照國家的有關財務法規進行日常的財務管理活動，對于與風險投資企業達成的協議要嚴格執行，定期向投資者反映資金的運用與管理情況，及時披露財務信息，使投資者能夠更加客觀、準確地評估自己所面臨的財務風險。

3.5 風險投資業與企業發展互利共生的關系

良好的合作關系是投資雙方獲得雙贏的不可缺少的條件。對于風險投資企業，應該對被投資企業的各方面情況進行全面詳細的了解，對于被投資企業發展過程中遇到的困難給予幫助，尊重被投資企業的合理利益訴求，并將自身的情況向被投資企業反映，達到雙方的相互了解。對于承諾事項應該積極履行，與被投資企業保持平等互惠的關系，保持良好的投資動機，不可借投資之機，損害被投資公司的利益，攫取不正當的利益。

對于被投資企業來說，應該增加自己的財務透明度，明確可能存在的財務風險和經營風險。堅持公開原則，堅守誠信，向風險投資企業及時反映自己的經營業績，明確經營管理上遇到的問題，與風險投資企業磋商合作，努力解決自身存在的問題。在有重大事項或戰略調整時，應該征求投資者的意見，尋找共同的利益點。在投資雙方發生矛盾時，應該求同存異，以友好協商的方式解決問題。

風險投資業發展過程中面臨的困境不容忽視，唯有采取積極的系統對策，才能夠促進我國風險投資業的發展。今后十年被認為是中國風險投資飛速發展的“黃金十年”，需要以長遠眼光和全球視野來正視中國風險投資事業所面臨的發展機遇。中國期望能成為僅次于美國和歐洲的風險投資大國，無論是從宏觀經濟發展勢頭、自主創新國家戰略的需要、資本市場的發展前景來看，還是從風險投資業自身的發展態勢來看，這一愿望是完全有可能實現的。

參考文獻：

[1]王效敏.基于系統科學理論的中小企業供應鏈融資分析[C].2012年基于互聯網的商業管理學術會議論文集，2012：149-153.

[2]成思危.中國風險投資十年回顧與展望[R].深圳：（第十屆）中國風險投資論壇，2008.