基于信息不對稱理論的文化企業(yè)上市問題研究

[摘要]近年來，中央實施重要戰(zhàn)略部署和政策措施，深化文化體制改革，加快發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)，文化產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢，正成為經(jīng)濟發(fā)展新的增長點。文化產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展迫切需要大量資金的支持，完善文化產(chǎn)業(yè)融資體系是提高國家文化軟實力的需要。本文基于信息不對稱理論分析文化企業(yè)上市存在的問題及其策略選擇，并提出切實可行的發(fā)展建議。

[關(guān)鍵詞]不對稱信息；文化企業(yè)；上市

[中圖分類號]F274 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）44-0066-02

1我國文化企業(yè)上市進程分析

2012年我國政府陸續(xù)出臺了《國家“十二五”文化改革發(fā)展規(guī)劃綱要》和《“十二五”時期文化產(chǎn)業(yè)倍增計劃》。在中央政策的支持鼓勵下，文化企業(yè)上市的步伐明顯加快。目前在A股市場上已經(jīng)有了28家文化類上市企業(yè)，所屬“文化振興”板塊。早在2011年，已公布上市計劃的文化企業(yè)就已經(jīng)多達180家，根據(jù)證監(jiān)會的公開資料顯示，截至2012年7月12日，全國還有近30家文化企業(yè)排隊等候上市，范圍涉及影視、出版、廣告、動漫、廣電、數(shù)字內(nèi)容服務(wù)等多個領(lǐng)域。其中，思美傳媒、美盛文化創(chuàng)意及中航文化3家已通過中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核，廣州金逸影視傳媒已預(yù)披露，其他仍處于初審及落實反饋意見階段。

2文化企業(yè)上市中的信息不對稱問題

2.1信息不對稱使投資者缺乏對中小文化企業(yè)的投資信心

我國的文化企業(yè)包括三個大部分，第一是內(nèi)容類企業(yè)；第二是傳媒和平臺類企業(yè)；第三是衍生產(chǎn)品和文化制造類企業(yè)。內(nèi)容類企業(yè)主要生產(chǎn)新聞、娛樂、設(shè)計等，即精神產(chǎn)品，內(nèi)容需要媒介進行傳播即傳媒與平臺類企業(yè)，衍生產(chǎn)品和文化制造類企業(yè)則負責(zé)把內(nèi)容做成衍生產(chǎn)品，如把卡通的形象授權(quán)做玩具或文具等。在我國，內(nèi)容類文化企業(yè)多為小企業(yè)，傳媒和平臺業(yè)多為大企業(yè)。這與國外發(fā)達國家的機制正好相反，國外完善的文化產(chǎn)業(yè)運營模式為：第一類企業(yè)占整個文化產(chǎn)業(yè)的70%左右，且多數(shù)為大中型企業(yè)，第一類產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動第二、第三類產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而我國的模式則完全不同，第三類產(chǎn)業(yè)與第一、第二類產(chǎn)業(yè)的發(fā)展完全分離，即衍生產(chǎn)品和文化制造類企業(yè)多為獨立運營的玩具、文具加工企業(yè)，與第一、第二類產(chǎn)業(yè)基本沒有關(guān)系。因此在整個文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，除第二類傳媒和平臺類企業(yè)中有少數(shù)大企業(yè)之外，第一和第三類企業(yè)多數(shù)均為中小企業(yè)。由于信息不對稱，證券市場的投資者無法獲知中小文化企業(yè)的實際情況，也無法對其發(fā)展前景做合理的預(yù)期，即使是一個在創(chuàng)業(yè)板上市的前景廣闊的文化企業(yè)，由于其規(guī)模不大、資信度低，以及其所屬行業(yè)的特殊性，也很難吸引證券市場投資者的資金。

2.2信息不對稱使投資者畏懼上市文化企業(yè)的高風(fēng)險性

文化企業(yè)的生產(chǎn)過程不同于傳統(tǒng)行業(yè)，它需要將某一創(chuàng)意付諸實踐制作成相應(yīng)的文化產(chǎn)品，這個過程需要大量的人力和物力的投入，在產(chǎn)品成型打入市場之前，投資者和企業(yè)自身都無法預(yù)知其收益狀況。因此，其投資風(fēng)險性就很高。以我國電影產(chǎn)業(yè)為例，目前中國電影從產(chǎn)量上看進入了世界電影生產(chǎn)大國的行列。但從票房收入上看，大制作的“國產(chǎn)大片”占據(jù)了全國票房收入的近一半的份額，且許多大制作的電影投入院線以后票房收入也無法彌補制作成本。另外占電影總產(chǎn)出70%左右的小制作電影只有部分進入院線放映，且票房收入相當微薄。總體上看，中國電影產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中的投入產(chǎn)出比太低，資源浪費非常嚴重。信息不對稱使得證券市場的投資者無法對上市公司的實際情況做全面的了解，文化企業(yè)經(jīng)營中的這種高風(fēng)險性，使得投資者對其未來的前景產(chǎn)生很大的不確定性，從而不愿或不敢對其進行投資。

2.3信息不對稱使投資者難以對文化企業(yè)收益性進行評估

由于文化企業(yè)的資產(chǎn)大多為知識產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)意等無形資產(chǎn)，對其資產(chǎn)價值很難進行評估，未來的收益性也很難進行評估。而在股票市場上，投資者在對上市公司進行評價時普遍強調(diào)的是持續(xù)現(xiàn)金流，市盈率要基本穩(wěn)定，資產(chǎn)負債要有一定的合理性。文化企業(yè)若不能將產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為可見的現(xiàn)金流，投資者就很難對公司進行估值，因此也很難對公司的投資價值產(chǎn)生認同。這在很大程度上阻礙了文化企業(yè)的上市融資。

2.4信息不對稱使不同的投資者獲取文化企業(yè)信息的成本不同

證券市場的投資者對上市公司的評估主要以財務(wù)報表提供的信息為出發(fā)點，但財務(wù)報表不能反映上市公司的全面經(jīng)營狀況，一些未公開的信息對投資者的影響可能會更大。在文化產(chǎn)業(yè)方面更是如此。在獲取非財務(wù)信息方面，不同行業(yè)的人對文化行業(yè)的了解不同，不同的人獲取文化企業(yè)非公開信息的能力和成本不同，境內(nèi)投資者和境外投資者對國內(nèi)文化的了解更不相同，這些都可能導(dǎo)致他們對同一家上市文化企業(yè)的評估結(jié)果不同。

3基于信息不對稱的文化企業(yè)上市對策分析

3.1通過行業(yè)整合的方式將小企業(yè)做大做強

目前中國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大問題就是企業(yè)規(guī)模太小，需要大型文化企業(yè)作為行業(yè)龍頭帶動發(fā)展，形成規(guī)模效應(yīng)。因此，未上市中小文化企業(yè)在發(fā)展過程中應(yīng)尋找合適的時機，積極進行行業(yè)整合，通過橫向及縱向的并購將小企業(yè)的規(guī)模做大之后，再尋求上市融資的機會。對于已經(jīng)上市的文化企業(yè)，則可通過公開增發(fā)、定向增發(fā)等再融資方式進行并購和重組。

3.2調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，避免盲目投資，提高投資收益率

首先文化企業(yè)在投資前必須對文化市場的需求有一個準確的把握，圍繞市場需求確定自己的產(chǎn)品方向，并且隨市場需求的變動，能夠及時地調(diào)整產(chǎn)品方向；其次，在生產(chǎn)過程中應(yīng)對人力資本運作、技術(shù)進步、新產(chǎn)品創(chuàng)意、研發(fā)和儲備等投入進行控制，盡力降低生產(chǎn)成本；最后，應(yīng)不斷拓寬銷售渠道，促進產(chǎn)品銷量的增長，從而提高投資收益率。

3.3形成產(chǎn)業(yè)，建立商業(yè)化的運作模式，使企業(yè)擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流

分散的中小企業(yè)難以形成規(guī)模化生產(chǎn)，集約起來，可以在質(zhì)量、規(guī)模和品牌方面形成產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營，解決文化企業(yè)收益不穩(wěn)定的缺陷。文化產(chǎn)業(yè)化模式以內(nèi)容創(chuàng)意為核心，通過創(chuàng)作出社會廣泛認同的文化形象，再衍生到各個行業(yè)，實現(xiàn)文化創(chuàng)意產(chǎn)品知識產(chǎn)權(quán)價值的最大化。然而在這個過程中，國內(nèi)的動漫文化企業(yè)往往因產(chǎn)業(yè)化運營能力與經(jīng)驗不足使得衍生品開發(fā)效果不理想，最終無法實現(xiàn)文化品牌形象的價值最大化。

綜合當前我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實際情況，由于我國文化產(chǎn)業(yè)鏈不完整，產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍需重新梳理與打造，并需要一個過程來逐步成熟，因而導(dǎo)致文化產(chǎn)業(yè)化的模式在中國市場的運作艱難。但是，由于中國具有良好的制造業(yè)基礎(chǔ)和豐富的衍生產(chǎn)品開發(fā)資源，以及以往與國外文化公司合作積累了相對較為豐富的衍生品產(chǎn)業(yè)化運營經(jīng)驗，使得文化產(chǎn)業(yè)化的模式有很大的發(fā)展空間。因此，以文化產(chǎn)業(yè)化對創(chuàng)意內(nèi)容的創(chuàng)新為引導(dǎo)與驅(qū)動，提升文化產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展能力和持續(xù)贏利能力是中國文化產(chǎn)業(yè)宏觀發(fā)展的方向，也是提升證券市場投資者信心的重要砝碼。

3.4盡量選擇境內(nèi)上市的渠道進行融資

由于信息不對稱所產(chǎn)生的高成本，文化企業(yè)在境內(nèi)融資要比在境外融資具有更強的優(yōu)勢。首先，境內(nèi)外市場在供求關(guān)系上存在很大不同，在境內(nèi)發(fā)行的股票能夠得到境內(nèi)投資者的踴躍認購，因為本土投資者對公司的運作環(huán)境和產(chǎn)品更為了解，公司股票的價值容易得到真實的反映。而且，本土投資者對公司的認知，有利于提高公司股票的流動性；其次，對于首次發(fā)行上市的文化企業(yè)，在境內(nèi)融資的成本要遠遠低于境外融資的成本。按照我國發(fā)行上市的收費標準，證券承銷費一般不得超過融資金額的3%，整個上市成本一般不會超過融資金額的5%。盡管證券承銷費存在超過收費標準的情況，但是整體上仍然低于海外市場；最后，在境內(nèi)發(fā)行上市，將大大提高公司在國內(nèi)的知名度。境內(nèi)上市是企業(yè)品牌建設(shè)的一項重要內(nèi)容。對于產(chǎn)品市場主要在國內(nèi)的文化企業(yè)來說，在境內(nèi)上市可以讓更多的人了解公司及其產(chǎn)品，建立信任度，為公司的各項業(yè)務(wù)活動帶來便利。

參考文獻：

[1]Akerlof，G.A..The Market for“Lemons”： Quality Uncertainty and the Market Mechanism[J].The Quarterly Journal of Economics，1970.

[2]Stiglitz，J.E.and A.Weiss，Credit Rationing in Markets with Imperfect Information[J].American Economic Review，vol.71，1981.

[3]Rothschild M.and J.Stiglitz.Equilibrium in Competitive Insurance Markets：An Essay on the Economics of Imperfect Information[J].Quarterly Journal of Economics，1976.

[4]Micheal spence.Job Market Signaling[J].Quarterly Journal of Economics，1973.

[5]Myers S.C，Majluf，N.S.Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have[J].Journal of Financial Economics，1984.

[6]劉平青，陳文科.資本結(jié)構(gòu)：家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的“來龍”與“去脈”[J].中國農(nóng)村觀察，2003（3）.

[7]湯新華.農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)研究[J].福建論壇（經(jīng)濟社會版），2003（12）.